罗比尼专栏／四理由 美经济回温撑不久

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经济日报╱任中原译】 2012.01.14 02:04 am

  近月来美国总体经济指标普遍优于预期，就业创造增加，制造业与服务业指标温和改善，连住宅业都出现复苏迹象，消费也相对稳健成长。

但尽管出现这些有利数据，美国仍将疲弱，2012年全年经济成长仍将低于趋势。经济面的利多何以不足信？

首先，美国消费者仍面临所得与财富挑战，并受负债约束。可支配所得的温和成长，主要靠减税及移转性收入，但此种情况无法持久：移转性收入终将减少，税负将加重，以削减预算赤字。

同时，美国就业成长仍太缓慢，不足以弥补失业率及劳工所得的大洞。美国必须每个月都创造至少15万个新工作机会，才能使失业率保持稳定。目前失业人口中有40%以上属长期失业，这些人更难重新找到象样的工作。厂商仍在努力设法削减劳工成本。

所得不均加剧，也抑制消费成长，因为所得比重从边际消费倾向较高的阶层（劳工及小康之家），转移到边际储蓄倾向较高的阶层（企业界及富裕的家庭）。

再者，最近投资（及住宅）支出回升之势亦将结束。由于租税福利适用期届满，厂商等待「尾部风险（发生机率低，但冲击大的事件）」过去，且最终需求不足，均将压低产能利用率。

而且大部分资本支出将继续投到能够节省劳工的科技上，因而对创造就业的贡献有限。

住宅业衰退虽已达六年，但仍处于休克状态。市场对新屋的需求比高峰期剧减80%，新屋与成屋的供给超过需求，因此2012年房价仍可能续跌。

在2,000万个负担房贷的家庭中，房屋净值沦为负数者高达40%，因此房贷违约与房价下跌所形成的恶性循环将持续；由于众多家庭受到严重负债的压制，因此消费者信心仍然疲弱。

基于国内需求贫乏，美国的唯一机会便是缩小贸易逆差。但以下原因将拖累2012年的净出口：

─美元必须进一步贬值，但由于许多其它国家央行都跟随联邦准备理事会 (Fed)的步调而采取「量化宽松」政策，欧元仍承受贬值压力，中国大陆及其它新兴市场国家也继续干预汇市，因此美元不大可能下跌。

─多数工业国家、中国大陆及其它新兴市场的经济成长减缓，因而对美国出口品的需求将下降。

─由于中东地区的地缘政治风险升高，油价可能仍居高不下，使美国的能源进口支出仍高。

政府的经济政策也不大可能拯救危机，反而将严重拖累财政。11月总统选举所引发的政治僵局，也将使政府难以解决长期的预算问题。

基于对美国经济成长看坏，Fed可能会采取新一波的「量化宽松」措施。但Fed也面对政治上的制约，因此将做得既不够，又太迟，无法对经济提供强大助力。

最重要的则是美国及许多其它先进国家才刚开始降低财务杠杆比率。由负债及杠杆比率过高所造成的经济衰退（先发生在民间部门，然后延烧到政府财政），需要靠长期减少支出及增加储蓄来矫正。

最后，还有一些「尾部风险」包括：欧元区的债务重整，甚至崩解，会产生系统性的风险；美国总统选举结果；地缘政治风险，例如阿拉伯之春、伊朗军事对抗、阿富汗与巴基斯坦不稳，朝鲜接班，大陆领导权转移等。这些潜在的风险，使企业、消费者及投资人都倾向于观望，少做。但当大家都只等而不做，原来所担心的风险便会更高。

（作者Nouriel Roubini为全球经济公司董事长，纽约大学史坦商学院教授）

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