【金砖已经褪色】

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金砖已经褪色
2013年09月06日 04:06	转寄给朋友  列印
导读：财经撰稿人达斯(Satyajit Das)在MarketWatch撰文对金砖国家为代表的新兴市场几年前迅速发展的内因外因进行了分析，同时指出，由于周遭环境的变化，新兴市场一路狂奔的时代已经彻底结束，而长期结构性缺陷却暴露无遗。 　　以下即达斯的评论文章全文： 　　拉丁美洲一次又一次的债务危机也好，1997年到1998年的亚洲金融危机也好，现在似乎都已经被大多数人忘却了。可是，忘却并不能够改变现实，又一场新兴市场危机很可能已经迫在眉睫了。 　　投资者已经深深爱上了新兴市场，高盛的奥尼尔(Jim O’Neill)于2001年创造的金砖四国(后来扩展到五国)的说法几乎已经被他们挂在了嘴上，就是最好的证明。 　　这样一种原本有几分玩笑味道的称呼，最终竟然成为了一种标志，本身就是这些新兴市场以及他们的经济力量崛起被感知的最好证明。可是，除开诸如人口规模、庞大的国土面积和丰富的资源等老生常谈之外，对其内在的逻辑和数字的把握就不是那么准确了。 　　在现实当中，金砖国家和其他新兴市场都拥有较低的经济发展起点，廉价的劳动力，低成本的架构(因为监管是最宽松的，而且缺乏环境方面的控制)，商品财富，高国内储蓄率，以及理想的人口构成。 　　在1990年代和2000年代早期，美国和欧洲等高度依赖债务推动增长的发达国家成为了新兴市场发展的催化剂。发达国家对新兴市场出口产品的需求，以及他们将生产过程外包到新兴市场的做法客观上都推动了后者的增长。 　　迅速前进的中国崛起为一个重要的大宗商品市场，又带动了其他出口资源的新兴市场的发展。那些较小的新兴经济体，尤其是亚洲国家，都逐步被集成进了以中国为中心的，新的全球制造业供应链当中。如果没有中国这样一个关键角色，其实也就说不到什么金砖国家的概念了。 　　一个能够自我实现良性循环的周期推动着新兴市场的发展，至少一部分国民的生活水准得到了提高。 　　2007年至2008年的全球金融危机标志着这种发展过程的结束。由于发达国家经济增长出现了问题，甚至陷入衰退，直接导致了新兴市场的增长速度大幅度减缓。为了重振增长，新兴市场国家也转向了更加依赖信贷的发展模式。两位数的年度信贷增长速度成为了中国、巴西、印度、土耳其和许多其他亚洲、拉丁美洲以及东欧国家经济活动的主要推动力。 　　新兴经济体这种以信贷驱动的复苏，必然使得国内出现由政府引导，指向金融投资和消费增长的信贷扩张。与此同时，意识到新兴市场经济基本面更加理想，大量外国资本也纷纷流入，客观上进一步强化了信贷扩张的势头。 　　由于发达国家都执行宽松的货币政策，比如低利率甚至零利率，量化宽松以及货币贬值等，资本为了谋求更高的回报率与货币升值的可能性，必然要进入新兴市场。几乎要被流动性淹没的银行也在积极寻找新兴市场放款机会。国际投资者如退休金基金，投资经理人，央行和主权财富基金等都纷纷加大了新兴市场投资力度。 　　外国人持有的新兴市场债务迅速增加。在亚洲，印度尼西亚以本国货币发行的政府债券2008年底时只有不到20%由外国投资者持有，而现在已经达到了30%至50%。在马来西亚和菲律宾，这一比例大约也有40%。 　　资本流入使得新兴市场借贷成本急剧降低。以美元发行的巴西债券收益率2002年超过25%，而十年后的2012年却降低到2.5%，创下历史纪录。土耳其美元债券收益率2003年至2011年的平均水平大约在7%左右，而2012年11月也创下了3.17%的历史新低。印度尼西亚美元债券收益率2.84%，也是历史纪录。当然，本国货币债券的利率也在降低。 　　可以得到的资金非常充分，而且利率还很低，这就大大鼓励了借贷，以及投机性投资行为，使其变得活跃起来。资产价格迅速大幅度上涨，尤其是房地产价格。 　　由于投资与当地金融市场的相对比例，这种资本流入的效应又被进一步放大了。美国退休金基金和保险公司整体每多向新兴市场投入1%的资金，就意味着将多出5000亿美元资金，远远超过了他们可以轻松吸收的限度。 　　在过去十二个月当中，投资者对于新兴市场局面的发展开始越来越担心，因为这些国家的经济增长速度正在放缓，而且资本流入的趋势也可能会反转过来。 　　中国的增长速度已经跌到了7%以下，印度不足5%，俄罗斯的增长预期已经下调到2%以下，巴西更是无限迫近零增长。这种减速很大程度上也是美国、欧洲和日本经济陷入停滞的产物。此外，中国经济增长速度减缓大大影响了对大宗商品的需求以及其价格，自然就会让巴西这样的出产国受到冲击。整体而言，当中国制造商需求缩减，整个供应链上没有哪个国家能够独善其身。 　　雪上加霜的是，资本也开始外流了，这一方面是对新兴市场经济基本面的担心的结果，一方面也是美国政策的变化使然。 　　由于美国经济条件的改善，愈来愈多的人都开始谈论联储每月购买850亿美元债券的量化宽松计划的减退问题。国债收益率已经在上涨了，债市指标十年期国债收益率的变化充分体现了市场对更强势的增长，通货膨胀和更高的利率的预期。其他发达国家如德国，利率此前就已经大幅度上涨了。 　　当投资者纷纷将资产配置向着更侧重发达国家，尤其是美国的方向调整，新兴市场的资本外流便不可避免了，导致了货币汇率的大跌和借贷成本的大涨。巴西雷亚尔的汇率2013年已经下滑了大约13%，印度卢比15%，俄罗斯卢布8%，土耳其里拉10%，印度尼西亚卢比12%，马来西亚林吉特7%，泰国铢4%，南非兰特18%……而且，最近三个月当中，这种下滑的速度还愈来愈快。 　　新兴市场国家举债的能力已经被削弱了，融资成本也增加了。巴西美元债券收益率上涨到了大约5%，而不再是去年的2.5%。土耳其美元债券收益率也不复3.17%，而是迫近了6%。印度尼西亚美元债券收益也从2.84%的低点上扬至6%以上。 　　除了中国之外，其他各新兴市场央行都面对着储备外流的局面，外流规模大约为800亿美元，相当于总储备的2%左右。在过去三个月当中，印度尼西亚央行储备缩水大约14%，土耳其缩水13%，印度缩水6%。 　　就像潮水退去，礁石露出水面一样，当经济增长速度减缓，资本外流，新兴市场那些深层次的问题纷纷暴露出来，尤其是高债务水平，金融系统问题，经常账赤字，贸易赤字，以及结构性缺陷等。 　　这倒恰好阐释了作家史蒂文森(Robert Louis Stevenson)的说法，金融市场“对‘忘记’的记忆力极好”。(子衿)

NG_NM

能退色的一定不是黄金。

小牛

没办法，大家都想赚钱，哪儿有钱赚，钱就流向哪儿