为什么债券天王会亏损而你却不会

源济

好

消息：“投资者对经济增长持乐观态度”，《金融时报》(Financial Times)欢欣雀跃地写道。“美国和欧洲国家的借贷成本走高。”那么借贷成本究竟增加了多少？10年期美国国债收益率从五月份低点1.6%一直攀升。彭博债券交易商(Bloomberg Bond Trader)表示，10年期美国国债收益率刚刚触及3%。

Illustration by Brian Aguilar (Getty Images/Reuters)

美联储主席贝南克

坏消息：在4月29日时，债券之王比尔·格罗斯(Bill Gross)警告称，持续30年的债券牛市即将终结。他还警告称：我们都将“因投资而亏损”。债券价格已经走低。格罗斯的应对方案是：高风险另类投资。他会亏损吗？你又将亏损多少？

与此同时，即将卸任的美联储(Federal Reserve)主席贝南克(Ben Bernanke)正坐在他的摇椅上一边谈论缩减经济刺激举措，一边等待退休。是的，现实世界的经济正在引导着美联储。而在贝南克的幻想世界中，他的廉价资金印钞机已经使他成为了货币世界的救世主。

现在，贝南克已经在给自己价值百万美元的回忆录打草稿了。缩减刺激举措只不过是他在等待萨默斯(Summers)或耶伦(Yellen)登上美联储宝座之前无所作为的借口罢了。

投资者们从不长记性，他们注定要重蹈历史覆辙

警告：历史再清楚不过了——当美联储上调利率时，债券价格就会走低。这一点屡试不爽。是的，历史终于再次重演了。这必将再次给投资者带来伤痛。事实上，非常有可能发生的事情是：债券收益将持续下降，就像1994年那样，与此同时，股市将走高。

下面这句话我们听过不止一次了：如果不吸取历史教训，那么你将重蹈覆辙。除此之外，我们常常收到明确的预警，比如格林斯潘(Greenspan)提到的“非理性繁荣”(irrational exuberance)，可是投资者仍然会争先恐后地成为命运的受害者，一次次地重复历史，从不吸取教训。

所以，让我们利用晨星(Morningstar)的数据来回顾一下过去的25年吧，透过先锋500指数(Vanguard 500 Index)和先锋全债券指数(Vanguard Total Bond Index)，我们可以重新审视1988年至2013年的股市及债市表现。

请仔细观察美联储利率与债券价格之间的连锁反应。文中将列举详细数据。为了凸显美联储利率与债券价格之间跷跷板式的互动，段落标题体现了各个时期的大体数据，不过，两者之间的起伏并不总是呈相同的比例，也并非具有一致的可预见性。请特别注意1994年和2003年美联储上调利率的举动。

1989年-1993年：美联储降息6%……债券价格上升8%

美联储于1989年开始降息，利率从9.25%被一路下调。1992年，利率基本稳定在了3%-4%的区间内。1993年，美联储没有对利率做出调整。因此，在1992年至1993年期间，当美联储利率基本维持在3%-4%区间内时，债券基金的平均回报率一直颇为健康，1992年为7.1%，1993年为9.6%。股市的表现也一度非常喜人。1989年——也就是老布什担任总统的第一年——标准普尔500指数(S&P 500)上涨了31.3%。

1994年：美联储利率上调3%……债券价格下跌7%

继1993年全年将利率维持在3%左右的水平不变后，美联储从1994年初开始加息。利率上调持续了一年，并在1995年初稳定在了6%左右。但是，债券基金市场通常会对加息做出负面反应。事实上，短短一年内的七次频繁加息令债券市场承受了巨大的打击。因此，1994年，债券市场总回报降为负值，从一年前的9.6%降至-2.6%。

1995年-2000年：互联网繁荣……美联储小幅降息……债券价格上升8%

是的，互联网牛市繁荣起源于1995年。美联储停止了加息，并将利率从6%的水平小幅调低至5.5%-6%的区间内，美联储在1995年至1999年的牛市期间基本维持着这种策略。美联储的这种利率政策为固定收益产品创造了一种有利的环境。在此阶段的初期，长期债券基金收益率一度攀升至18%。在随后的1996年、1997年和1998年，债券基金的年化总回报一直为正值，分别是3.5%、9.4%和8.6%。

那个年代是新经济、互联网热和非理性繁荣的光辉岁月。那时，共同基金的回报率达到30%的水平稀松平常。在1995年至1999年的五年间，标准普尔500指数的年度升幅分别达到了37%、22%、33%、28%和21%。在1999年，即本轮上涨周期的最后一年，有19只基金的回报率达到了179%至323%之间。你甚至在理发店都能听到选股建议。邻居间的烧烤聚会上，人人都在谈论着提前退休的话题。美国民众确信，牛市永远不会终结。

甚至连发生在1998年秋季的长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)破产，以及来自亚洲和俄罗斯对全球经济的重大威胁都没有令这种热潮降温。为了应对长期资本管理公司的破产，美联储在这段非常时期将利率从5.5%小幅调低至4.75%。但是，科技股热几乎从未停歇。

2000年-2003年：30个月的衰退……美联储降息5%……债券价格上升10%

互联网狂热最终得以持续了整个1999年，并一直延续至2000年第一季度。紧接着，市场经历了剧烈的震荡。2000年5月，当纳斯达克指数(Nasdaq)冲上5,000点时，美联储试图通过将利率从1998年底的4.75%上调至6.5%来抑制这种繁荣。但是，美联储的行动为时已晚，互联网泡沫的破灭带来了30个月的熊市。

此后，在2000年至2002年股市陷入熊市之际，美联储启动了一系列减息举措，将利率从2000年的6%降至2003年6月的1%。在911恐怖事件发生后，伊拉克阿富汗战争发动。投资者们承受了30个月的衰退，股市蒸发掉了美国民众高达8万亿美元的退休金。

债券却是头等赢家，债券提供的不仅是避风港，还有丰厚的回报。在2000年至2002年的衰退期内，债券市场的回报达到了非常健康的8%-11%，而标准普尔500指数在这三年却陷入了负增长之中，分别下跌了9%、12%和22%。而在随后的2003年，该指数实现了28.5%的升幅。

2003年-2007年：美联储加息4%……债券价格下跌6%

在2004年年中至2006年年初之间，美联储连续加息，将利率从2003年的1%上调至5.25%，并在2008年华尔街银行业危机前一直将利率保持在略低于5%的水平。在股市攀升之际，债券的回报在3%-6%的区间内。在2003年至2007年间，股市迎来了一轮温和的牛市。继2003年大涨28.5%之后，标准普尔500指数在接下来的四年内均取得了正回报：涨幅分别为10.7%、4.7%、15.6%和5.4%。尽管本轮涨势不及上世纪90年代末历时五年的互联网繁荣时期，但是它使股市摆脱了2000年至2003年三年衰退期的困扰。

2007年-2008年：美联储降息5%……债券价格上涨2%

在随后的2007年和2008年，随着雷曼(Lehman)、Countrywide、美国国际集团(AIG)、美林(Merrill)、贝尔斯登(Bear Stearns)和房地美/房利美(Freddie/Fannie)的破产，全球金融市场陷入了全面危机之中。接踵而至的总统大选、经济衰退和熊市使美联储迅速把利率从2007年9月的4.75%下调至2008年10月的1%，此后，在2008年12月，美联储将利率进一步下调至0.25%。股市跌幅超过40%。债券收益率徘徊在5%-6%的区间内。

2009年-2013年：美联储维持零利率……股指翻番……30年债券牛市终结

在2008年底之后的过去五年间，美联储有效地将利率维持在了接近零的水平。2007年底至2009年初，市况非常糟糕。股市市值缩水超过一半，这与互联网泡沫破裂后如出一辙，道琼斯工业指数(Dow Industrials)从2007年10月的记录高点14164点跌至2009年3月的6507点，下跌达7657点。

2009年3月底，股市见底，我们迎来了一轮新的牛市。尽管茶党主张紧缩政策，但由于贝南克奉行的全天候印钞政策，自那时起，道指已经上涨了不止一倍，并于8月初创下了新高15658点。事实上，紧缩政策和印钞政策都不利于美国经济复苏。牛市在新任美联储主席上台后还会延续吗？

2013年-2015年：美联储维持低息政策，但借贷成本增加……债券下跌

在2009年至2012年的过去四年间，债券的收益率分别为5.9%、6.4%、7.5%和4.6%。尽管美联储一直将利率维持在接近零的水平，但是拜贝南克有关逐步缩减刺激计划的言论所赐，自2012年底开始，近期的债券回报率已经下降了6%以上，至约-3%。在全球经济危机、中东战争威胁、美国国内政治失常以及下任美联储主席人选长期悬而未决之际，真实世界的借贷成本一直在推动利率走高。

所以，你将对格罗斯作何回答？你将亏损？还是会赚钱？

Paul B. Farrell

(本文译自MarketWatch)

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