美股走势为何像松鼠乱窜？ 分析师：答案在债市

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2022-06-08 经济日报/ 编译
汤淑君/综合外电



图/路透

美国股市投资人最近一瞧见美国10年期公债殖利率冲上3%，就像一群松鼠发了疯似地躁动不安，加剧股价来回摆盪。 分析师指出，要明白原因出在哪，瞧瞧美国公债和公司债殖利率水平便知。

财经网站MarketWatch报导，DataTrek Research共同创办人柯拉斯（Nicholas Colas）7日在研究报告中写道：「不论是美国联邦政府或企业，都承担不起殖利率升到10%以上的后果，那在1970年代很常见。 这正是为什么，'美联储护盘'论现在焦点全转向公债殖利率了，也为什么股市一见殖利率冲上3%，就变得像松鼠般躁动不安。」

所谓「联准会护盘」，意指市场盛传有某种「联准会（Fed）卖权」（Fed put），这种说法至少从1987年10月美股崩盘后就流传至今。 那年美股崩跌促使时任Fed主席葛林斯班（Alan Greenspan）掌舵的Fed启动一连串降息「救市」。 实际的「卖权」（put option）是一种衍生性金融商品，赋予持有人在标的资产价格来到履约价格（strike price）时有权卖出，可充当投资人防范市场下跌而买的一种「保险单」。

柯拉斯指出，美国政府公共债务占国内生产总值（GDP）比率现已升到125%，远高于1979年的31%，而企业负债水平也升到相当于GDP的49%，也高于1979年的35%。

也就是说，目前美企负债占GDP的比率，比1970年代水平高40%，只是被今日企业股票估值大幅高于1970年代给抵销了。 柯拉斯说，藉由发行股票筹钱减债，或许不是企业执行长或股东偏爱的选择，但若偿债成本变得失控，不失为一种可行的方法。

然而，利率升高势必加重偿债成本，而如今公、私部门债务占美国GDP比率远高于1970年代，加上美国国债遭遇剧烈卖压已推升殖利率，美债10年期殖利率在本周一（6日）升到3.011%，是5月初以来首次回升到3%以上。 同时，美股今年来已随美债收益率攀升而重挫，反映对通胀炽热和Fed积极加息的顾虑。


柯拉斯警告，美国公债和公司债殖利率万一冲破10%，势必使偿债成本大增，带来的冲击将远甚于1970年代。 他认为这正是美联储护盘已从股市转向债市的原因，因为美联储主席鲍尔与其同僚明白，绝对不能让结构性通胀越雷池一步，也必须让国债收益率维持在远低于1970年代水平。

这点足以说明为何美国股市在美债收益率升抵3%时变得摇摇欲坠，和2018年第4季的情况如出一辙。 他说，重点是，市场担心，殖利率一冲上3%后，就可能持续升个不停，那将带来诸多的不确定性。