金融风暴后美国退休基金风险控制新趋势

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金融风暴后美国退休基金风险控制新趋势

2009年07月06日 10:12  全景网络－证券时报

　　美国普信有限公司（T. Rowe Price）副总裁 林羿

　　2008年的金融风暴迫使美国许多DB型的退休金基金从2008年下半年至2009年上半年对其投资政策、资产配置和投资管理的运作等进行了仔细的复审，之后对退休基金的风险控制进行了调整，主要包括在投资策略和资产配置上的重大改变。这些变化不仅对美国的资本市场，而且对全球的资本市场都会产生巨大的影响。

　　从“投资风险”

　　转到“注资比率波动风险”

　　在金融危机爆发之前，大部分退休基金在风险控制方面，都将其注意力集中于如何管理投资风险和投资回报，采取较为普遍的60/40 或70/30股票与固定收入的资产配置。但金融海啸之后，加上美国退休金法方面的修改，迫使退休基金将风控的重点转移为有效的管理注资比率波动的风险。

　　美国大型DB型退休金进行的风险控制和资产配置的调整措施概括起来包括以下几个步骤：（1）对基金的资产/负债（asset/liability）进行重新分析和评估；（2）选出一个较为合适的指数；（3）构筑一个实施基金；（4）如果需要的话，更换或挑选新的基金经理；和（5）对这些基金经理进行严格的监控和审核。

　　在对资产/负债进行重新分析和评估方面，退休基金对可能出现的许多不同的资产/负债情况进行预计，主要考虑其注资比率，资助基金企业的财务实力和向基金持续注资的能力等等。在新的资产/负债的分析中，重点是放在对负债及负债中内在的风险因素进行深入分析。因为市场暴跌造成许多退休基金注资比率急剧下降，使许多在金融风暴前注资盈余的退休基金骤然变为负有巨大注资赤字的退休基金。因此，他们不得不将基金的负债水平与基金的资产水平保持匹配的关系作为所有投资决定和风险控制的中心环节。此外，美国退休基金所使用的传统的资产/负债分析模型从基本上来讲是缺乏长期理念的。传统的模式只考虑终点的结果，而不考虑到达终点的过程和在这一过程中可能发生的各种情况，这种旧式的以一个单一的“注资-投资-回报”的程序来最大限度预计投资回报和避险范围的模式往往在市场发生不规律的巨变时失去效用。

　　新的模式不再过多依赖于纯数学式的风险模式，而将重点放在现实的经济环境中的各种因素的分析。最终，将其风险控制体制中“投资风险”重新定义为“注资比率风险”，而不是以前纯粹的“资产风险”。这一区别非常重要，表明美国的退休基金不再认为基金资产的价值能够真正反映退休基金本身的健康程度。此外，美国在2006年通过的《退休金保护法》和随之所带来的退休基金资产/负债财会方面的改革，将退休基金的注资比率同资助基金的企业本身的财务实力更直接连在一起。美国许多退休基金从以前以资产的投资回报所驱动的风险控制结构，开始转为使用以衡量退休基金本身注资比率波动风险的风险控制模式。

　　对投资的相应调整

　　这种改变带来了投资上的相应调整。总体来讲，退休金开始放弃对长期投资回报的追求，而将重点放在如何提高注资水平，减少注资比率波动风险，从而使基金的资产同负债水平相匹配。许多退休基金开始在2008年下半年和2009年的头6个月减少对美国股票的资产配置，增加对固定收益产品的投资，当然，仍会继续保持对对冲基金，私募基金和其他另类投资产品的资产配置。相比之下，公共部门的退休金并不受制约企业退休金的法律的限制。因此，他们有更大的余地能够承受短期的市场波动性及较低的资产流通性。所以，公共退休基金的资产没有出现显着的减持股票和增持固定收益产品的现象，相反，还增加了对另类投资产品的投资以追求更高的投资回报。此外，公共退休金开始投资于由金融危机所触发的一些投机性的投资产品，包括在固定收益、二级私募基金和其他资产类的由金融危机所促发并突然出现的非常独特的投资机会。

　　在具体实施投资策略时，美国退休金抛弃原来的只将基金资产投资于十分有限的资产类别和另类投资范围之内的资产配置，因为这种做法不能满足退休基金在新的资本市场中更有效的进行风险管理的要求。因此，退休基金正在寻找一种新的投资模式，以便更集中的对构成投资风险的各种不同的因素从更为广泛的风险因素（beta值），基于投资管理技术的策略（如beta值增强型投资产品，对冲基金和alpha策略），流动性风险及衍生品覆盖策略（derivative overlay）来进行风险管理和投机式的投资手段。

　　在这种新的模式下，退休基金开始注重对其负债责任风险的对冲以及对投资回报更积极的追求和创造。在对冲负债风险方面，做法主要包括投资利率衍生品及投资于期权合同等衍生品以及长期债券。在有效创造投资回报方面，主要是在全球范围内进行分散投资，注重对绝对收益产品的配置等等。具体的做法可分三个步骤。第一，将退休金资产目前所投资的固定收益产品部分重新配置于长期债券以减少资产与负债之间在期限上的失衡。第二，除了重新配置长期债券以外，将剩余的纯股票投资部分中的50%配置于绝对收益的投资策略，并将余下的15%投资于其他可以产生高收益的另类投资产品。第三，除了以上在第二步骤中创造有效投资回报的措施外，再加上利率衍生品以完全消除资产与负债之间期限上的失衡。

　　在美国退休基金金融风暴之后所采取的对注资比率波动风险进行有效控制的投资战略调整过程中，退休金的投资管理人需要面对三个关键的问题。第一，在投资回报方面，究竟有多少部分是要依赖于股票市场，有多少部分要依赖于积极的人为管理。第二，在避险方面，究竟基金需要从战略上和战术上对冲多少利率风险。第三，在选择和管理风险预算上如何在投资回报的创造和避险方面进行有机平衡，并是否需要通过更积极灵活的投资管理来实现。

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