经济形势喜忧参半，美联储不知道该不该降息了 | 巴伦宏观

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经济形势喜忧参半，美联储不知道该不该降息了 | 巴伦宏观

美联储褐皮书揭示经济形势错综复杂，官员们面临决策困境。

作者｜妮可・古德金德

编辑｜孙骋

美联储周三发布的最新全国经济形势调查报告（俗称“褐皮书”）显示，美国经济正在释放出互相矛盾的信号，这让美联储接下来的政策走向变得更加复杂。

报告显示，整体经济活动基本持平，企业普遍反映裁员增加、投入成本上升。但奇怪的是，就业大盘居然稳住了，消费支出依然持续，主要由高收入家庭推动。

这种复杂的局面给美联储官员带来了挑战，他们即将参加10月28-29日的政策会议，市场普遍预期届时美联储将宣布降息25个基点。

就业市场尤其令人费解：《褐皮书》发现，就业水平大体稳定，美联储辖下12个地区对劳动力的需求“总体较为低迷”。 

但裁员人数正在上升。报告指出，企业提到裁员的原因包括需求疲软、经济不确定性，部分企业还因投资AI，通过直接裁员和自然减员（不填补空缺岗位）减少了人员需求。

这种矛盾反映出许多美联储官员曾公开提到的深层结构性变化——移民政策调整和婴儿潮一代退休，可能已永久性改变劳动力供给结构，掩盖了招聘需求的疲软。

与此同时，在通胀高企近五年后，物价压力仍在持续上升。报告显示，过去六周内，美联储各辖区的企业均报告成本进一步上涨，且成本上涨主要集中在投入端，而非终端商品。并非所有企业都将这些成本转嫁给了消费者。

报告称：“一些面临关税引发成本压力的企业，为了保住市场份额，并应对价格敏感客户的抵制，基本维持销售价格不变。但也存在部分制造业和零售业企业，已将进口成本的上涨完全转嫁给了客户。”

美联储主席鲍威尔周二在费城向全美商业经济协会发表讲话时，承认了当前决策的难度。

鲍威尔表示：“在平衡就业与通胀目标的过程中，不存在无风险的政策路径。这种挑战在9月会议上，就体现在委员会成员对经济预测的分歧上。” 

9月的政策会议纪要就暴露了内部分歧：10名官员主张今年再降息两次，9名认为最多降一次甚至不该降。

美联储的双重使命是实现充分就业与物价稳定，而这两个目标目前正朝着不同方向拉扯。

与此同时，从10月1日开始的政府关门造成了罕见的“信息真空”。9月份的失业率报告被无限期推迟。9月CPI数据至少要到10月24日之后才能公布，9月零售销售数据也处于暂停发布状态。

这使得《褐皮书》中通过与企业领袖实时交流所获得的关于投资、招聘和定价的一手资料，对决策者来说比以往任何时候都更加重要。

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本文为Barron's原创文章。英文版见2025年10月15日报道“The Fed’s Beige Book Shows a Mixed Economic Picture. How It Poses a Challenge for Officials.”本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）