如果说股市是在“忧虑之墙”上攀升，那么这堵墙正变得越来越高。无论你关注哪一方面：高昂的估值、指数成分股的高度集中、循环融资、顽固的通胀，以及政府债务，这些都只是投资者众多担忧中的一部分。除此之外，还有地缘政治问题。1月3日，随着美国军队强制控制委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗及其妻子，地缘政治局势发生了令人震惊的变化。
尽管有着各种新旧担忧，今年在1月5日于纽约举行的巴伦圆桌会议上，大多数与会投资者的心情依然十分乐观。他们普遍预计，美国股市的增长势头将在2026年继续，主要动力来自企业盈利上升、利率下降、政府刺激以及消费者支出。更重要的是，他们认为许多业务蓬勃发展的公司，其股票尚未加入华尔街这几年来的盛宴——但很快就会参与其中。
毫不意外，人工智能的未来成为本次圆桌会议的核心话题之一。正如一位嘉宾所言，人工智能或许能将“人类智能的边际成本降为零”；也有嘉宾认为，人工智能可能无法完全兑现其承诺。但无论如何，人工智能目前正推动着企业大规模投资和经济增长。为了增加趣味，我们还请这11位专家预测未来几年将吸引投资者关注的其他重大趋势。他们的回答各不相同，且都颇具启发性。
本周的圆桌会议精选内容汇集了各位嘉宾的宏观预测，其中包括我们最新加入的圆桌成员Christopher Rossbach，他是总部位于伦敦的投资公司J. Stern的首席投资官兼其“全球明星股票策略”的基金经理。Chris精通全球投资，是优质股票的忠实拥趸，无论这些股票在哪里交易。
我们还在此收录了Ariel Investments创始人、董事长、联合首席执行官兼首席投资官John W. Rogers，以及富兰克林邓普顿固定收益首席投资官兼投资组合经理Sonal Desai的2026年投资精选。John依然对小盘和中盘股的久违反弹抱有希望，并详细分析了其中的五只股票。Sonal则看好7只以固定收益为主的基金，并认为黄金还有进一步上涨空间。
未来两周，我们将陆续推出其他嘉宾的投资精选。请继续阅读，获取本次圆桌会议的持续更新内容。
Barron's：今年开年就轰动一时——地点在加拉加斯（委内瑞拉首都）。接下来，市场甚至全球会走向何方？Rajiv，请你先来谈谈看法。
Rajiv Jain：过去12到15个月里，我们对市场的看法发生了变化。我们认为，整体经济正在走软。几乎所有主要国家的失业率都达到了近一到三年来的高点。通胀水平没有下降，甚至有所上升。除了中国以外，几乎所有地方的利率都在上升。财政赤字占GDP的比例创下历史新高。系统内依然存在刺激措施。
Rajiv Jain，佛罗里达州劳德代尔堡GQG Partners董事长兼首席投资官。（摄影：Jake Chessum）
目前推动经济增长的最大动力似乎是火热的股市，这一轮由人工智能带动的资本支出周期尤为明显。我们已经看到了一些极端的周期末期行为迹象，比如数据中心的债务融资。现在超过60%的数据中心是在超大规模云计算公司之外建设的，并且大量依赖债务融资，这一比例远高于互联网泡沫时期。股票估值也处于极高水平。在我们看来，承担风险并没有得到相应的回报，而且这还没有涉及到地缘政治因素。
Barron's：S&P 500指数今年年底会收在什么位置？
Jain：我们认为市场存在显著的下行风险。当前盈利预期的调整很大一部分来自资本支出。如果微软花费100美元，这笔支出可以在六到十年内分摊计入成本。但在英伟达、博通或安费诺（Amphenol），这部分支出几乎会立即体现在营收和利润中。我们认为，最大的科技公司，尤其是半导体公司，它们的盈利增长将会明显放缓。我们预计资本支出增速将在2025年见顶。
推动市场的最大科技股，正是那些大幅增加资本支出的公司。亚马逊的资本支出有望超过其AWS（亚马逊云服务）的收入。谷歌的资本支出也远高于其云业务收入，由于公司将折旧年限从三年延长到六年，其利润率从2023年的5%跃升至去年的22%。如果回顾四年前，这项业务在净利润层面还是亏损的。我们认为，GPU（图形处理单元）或TPU（张量处理单元）的实际经济寿命更接近三年。
公共云市场的渗透率似乎已经超过90%。市场领军企业的增长速度已经放缓。公共云和广告是超大规模科技公司的两大核心驱动力，但数字广告的全球渗透率也已接近75%。“七巨头”（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta平台、微软、英伟达和特斯拉）已经进入成熟阶段，收入增长放缓，自由现金流也在下降。这些因素本应对市场产生负面影响——而且这还是假设债券市场等没有出现重大动荡的前提下。
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狗仔卡
发表于 2026-1-11 02:55 PM
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