国内增长乏力、海外销量腰斩，小牛电动急需下一个增长点 | 巴伦中概

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国内增长乏力、海外销量腰斩，小牛电动急需下一个增长点 | 巴伦中概

2025年，小牛电动全年营收增31%至43亿，亏损收窄80%，毛利率19.6%创新高。但四季度海外销量崩盘式暴跌68.4%，单季亏损扩大至8810万。2026Q1营收预增30%-50%，市场聚焦盈利拐点。

作者｜李婧滢

编辑｜刘洋雪

小牛电车（NIU）于2026年3月16日发布2025年第四季度及全年未经审计财务业绩，这份财报呈现全年营收高速增长、毛利率创近年新高、亏损大幅收窄，盈利修复趋势明确，但四季度营收、销量双降，海外市场崩盘式下滑，单季亏损扩大，成为财报最大隐忧。对于资本市场而言，这份财报可能带来的影响是四季度亏损扩大与全年盈利修复的博弈，但叠加2026年一季度的乐观指引，未来将吸引更多关注基本面的价值型资金入场。

2025年两轮电动车行业竞争白热化，雅迪、爱玛等头部品牌低价内卷加剧，小牛电车凭借高端化定位、新品迭代及渠道优化，实现全年营收同比大增31%，突破43亿元大关，远超行业平均增速。营收增长主要依托国内市场渠道深耕，截至2025年末国内特许经营店达4540家，线下终端覆盖进一步完善，支撑国内销量基本盘稳固。

小牛电车全年毛利率从2024年的15.2%飙升至2025年的19.6%，提升4.4个百分点，创下近年新高，四季度毛利率也同比提升2.9个百分点。毛利率改善一方面是供应链优化，原材料成本管控到位，规模化采购降低生产成本，另一方面是产品结构升级，高毛利高端车型销量占比提升，摆脱低价竞争泥潭，盈利质量持续优化。

2025年净亏损仅3940万元，较2024年1.932亿元的亏损收窄80%，盈利修复速度超预期。尽管公司自2022年由盈转亏后连续三年亏损，但亏损幅度持续收窄，叠加毛利率上行、营收增长。

四季度作为行业传统淡季，叠加年末行业促销内卷，小牛电车营收同比下滑17.4%，销量同比大跌23.8%，单季净亏损扩大至8810万元，亏损幅度同比增加21.5%。淡季销量下滑、营收收缩直接拖累盈利。

四季度海外销量仅1.4万辆，同比暴跌68.4%，成为业绩滑坡的核心推手。海外市场下滑主要受海外需求疲软、地缘政治风险、竞品挤压及物流成本高企等因素影响，海外业务曾是小牛电车的核心增长极，如今大幅萎缩不仅拖累整体销量，更影响公司全球化布局节奏。

国内两轮电动车市场已进入存量竞争阶段，头部品牌持续下沉抢占高端市场份额，中小品牌低价清库存，小牛电车虽坚守高端定位，但面临的竞争压力持续加大。四季度国内销量同比下滑12.9%，虽降幅远低于海外，但也反映出国内市场增长乏力。

此外，小牛电车还给出2026年一季度业绩前瞻，预计营收区间8.87亿元-10.23亿元，同比增幅30%-50%，全年销量目标170万-190万辆。一季度业绩高增预期，主要依托开春后行业旺季来临、新品上市放量及国内渠道发力，这一数据的发布或将有效对冲四季度淡季利空。

图片来源：百度股市通

小牛电动2025年四季度的“不及格”其实从2025年10月份开始就已经在股价上得到了体现，阶段性低点是12月16日的2.89美元。进入2026年后，股价开始有所修复。在发布财报前的两个交易日，小牛的股价出现了的连跌，这更多是市场对其财报中四季度表现利空的预期。而目前基本面修复逻辑强化，这有望打破市场对公司持续亏损的悲观预期，盈利拐点预期升温，吸引价值型资金布局。

整体而言，财报释放出积极信号，公司已走出业绩低谷，逐步向盈利拐点迈进。喜忧参半的财报带给市场的信息是“长期向好、短期承压”，四季度淡季业绩滑坡以及海外市场暴跌可能使股价承压，但公司盈利修复趋势明确，2025年全年毛利率提升、亏损收窄、营收增长以及2026年一季度的高增预期使得利好大于利空，小牛电车股价将出现上涨。

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