2026年7月15日，95岁的沃伦·巴菲特在接受CNBC专访时，罕见地披露了伯克希尔对Alphabet（谷歌母公司）的投资决策内幕。他首次公开承认，伯克希尔对Alphabet的大规模投资是由他本人主导推动的，而非外界此前猜测的继任CEO格雷格·阿贝尔。然而，他直言这并非他最钟爱的投资，他说道：“我至少还有四五家伯克希尔旗下的其他业务比Alphabet更受青睐”。
巴菲特的核心担忧直指AI时代的资本悖论。他指出，布局AI需要天量资本投入，Alphabet今年资本支出计划高达1800亿至1900亿美元，2027年还将继续增加，这一规模远超铁路行业历史上的任何投入，是“实打实的真金白银”。他感慨：“早年做计算机软件行业时，根本不需要如此大规模烧钱”。
这一担忧绝非杞人忧天。谷歌2025年实际资本开支为914.47亿美元，而2026年全年资本开支计划飙升至约1900亿美元，接近翻番。与此同时，Alphabet于2026年2月发行了包括一笔100年期英镑债券在内的200亿美元七部分债券，以筹集建设资金。巴菲特的疑问本质上是一个投资核心命题：AI是价值创造的引擎，还是吞噬自由现金流的“黑洞”？
谷歌的双引擎驱动：AI商业化的“价值闭环”
尽管面临宏观层面的资本支出压力，深入谷歌的微观财务数据，一幅截然不同的图景正在展开：
1. 谷歌云：从追赶者到盈利先锋
2026年第一季度，谷歌云交出了一份改写市场认知的成绩单。财报显示，云业务单季营收首次突破200亿美元大关，达200.28亿美元，同比增长63%。更令市场震撼的是其盈利能力的质变：云业务运营利润从上年同期的22亿美元飙升至66亿美元，运营利润率从17.8%跃升至32.9%，这意味着每一美元营收能赚到近33美分运营利润，在超大规模云计算行业中堪称卓越。
驱动这一增长的核心引擎正是企业级AI解决方案。Alphabet在财报中表示，基于公司生成式AI模型构建的产品收入同比增长接近800%，企业AI解决方案首次成为云业务最主要的增长驱动力。这表明谷歌已成功将前沿AI技术打包成高价值的企业服务，并被市场广泛接受。云业务积压订单（RPO）在季度末达到4620亿美元，环比近乎翻倍，其中略超50%预计将在未来8个季度内转化为收入。
对比同行，谷歌云的增长表现最为突出。2026年Q1，谷歌云增速从2025年Q4的47.8%进一步加速至63.4%，而同期微软Azure增速为39%、亚马逊AWS增速也低于谷歌云。在AI时代，谷歌云正从一个市场份额上的“追赶者”蜕变为增速上的“领跑者”。
2. 广告业务：AI重塑的“现金牛”
市场曾担忧AI驱动的搜索体验可能侵蚀传统广告收入，但数据给出了相反的答案。2026年第一季度，谷歌搜索及其他广告收入达604亿美元，同比增长19%，由零售与金融服务行业增长驱动；YouTube广告收入同比增长11%。Google服务整体营收增长16%至896亿美元。
AI对广告变现效率的提升有明确的量化支撑。集成AI技术的搜索广告系列在转化率上实现了显著优化，这加固了谷歌核心业务的护城河。谷歌正将AI从其最大的成本项转变为最大的价值放大器。
谷歌和微软的“较量”
要判断谷歌是否“最成功”，必须将其与最强劲的对手微软进行比较。
微软的AI商业化同样取得了令人瞩目的成绩。微软2026财年第三财季财报显示，AI业务年收入已突破370亿美元，同比增长123%；Microsoft 365 Copilot付费席位超过2000万，同比增幅达250%。Azure云业务营收同比增长39%，超市场预期。微软凭借其庞大的Office生态系统，将AI无缝嵌入企业既有工作流，在SaaS应用层取得了先发优势。
然而，深度拆解微软的370亿美元AI收入可以发现：其中包含了向OpenAI等第三方出售基础设施的收入以及销售自身AI产品的收入，且Azure算力收入占比较大，而算力背后是GPU、数据中心等高成本资产，利润率远低于纯软件收入。
相比之下，谷歌的差异化竞争力在于“全栈式AI战略”。Alphabet CEO强调，谷歌是目前唯一能够覆盖企业AI全栈的服务商。从自研TPU芯片、Vertex AI平台到Gemini模型，再到Workspace应用。这个战略带来了独特的商业杠杆效应：AI技术同时赋能云业务的高增长和广告业务的效率提升，实现了“一鱼多吃”。
巴菲特的“矛盾”与市场的“再定价”
巴菲特在7月15日采访中对谷歌的态度充满矛盾：一方面，他承认投资Alphabet由自己主导，认可其基本面质量；另一方面，他明确表示有四五家伯克希尔旗下公司比Alphabet更受青睐，且对AI资本开支的规模感到不安。他甚至指出，当下美股市场已愈发由短期投机交易主导，而非长期投资，全民热衷博弈之下真正具备长期价值的企业难寻。
这种矛盾也映射在当前市场的估值分歧中。比如UBS对Alphabet 2026年营收预测为2599.5亿美元，市场共识为2591.64亿美元，差异极小。UBS基于26倍目标市盈率给出目标价410美元。但市场更关注的是自由现金流承压：高额资本开支使得2026年自由现金流可能趋近于零，这也是短期估值的主要压制因素。
但从长期视角看，谷歌云的订单积压（RPO）高达4620亿美元，其中大部分将在未来2年内转化为收入。叠加TPU硬件销售将在2027年开始大规模确认收入，分析师预计谷歌2026年来自TPU的收入约30亿美元，到2027年将增至250亿美元——这意味着巨额资本开支的回报正在加速兑现。
回到核心问题，谷歌的AI商业化成功吗？截至目前，我们可以得到结论如下：谷歌在当前阶段展现了更强的综合实力和更高的增长弹性，其成功体现在三个层面：
第一，盈利能力已获验证。谷歌云运营利润率从17.8%跃升至32.9%，直接回应了市场对AI投资回报的质疑。
第二，双轮驱动格局确立。谷歌不仅在云端开辟了企业AI这一全新高增长曲线，还用AI技术加固并提升了年收入超2400亿美元的广告业务。
第三，增速暂时领先。谷歌云的63%增速是四家云巨头中最快的，企业AI产品收入同比增长近800%更是行业最高。
不过，巴菲特的谨慎不无道理，1800亿美元的年度资本开支确实是一笔“真金白银”的风险。但正如他在同一场采访中所说，当前市场缺乏有安全边际的价值标的。或许，当市场过度聚焦于资本开支的短期阵痛而忽略了4620亿美元积压订单所锁定的未来收入时，谷歌恰恰提供了一个符合价值投资精神的“逆向机会”。谷歌正在用实打实的财务数据证明其在AI领域的“重量”。最终，市场这台“称重机”将给出答案。（作者｜周可乐，资深投资人）
狗仔卡
发表于 2026-7-17 09:01 AM
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