主权债务危机带给中国股市的危与机

卜丁

继迪拜世界债务危机浮出水面之后，12月8日，惠誉将希腊主权评级由之前的A-下调至BBB+。12月9日，标准普尔又将西班牙主权债务前景由“稳定”下调至“负面”，表示未来2年内西班牙主权债务评级可能遭到下调。中国A股市场似乎也受到了这种情绪的干扰，上证指数近来一直震荡不前。

主权债务危机引发资金避险行为

主权债务危机可以说是次级债危机风险转移和历史遗留的产物。对于一些经济相对较弱的国家来说(比如东欧和南欧诸国)，在金融危机中存在大量资金流出的情况，遗留下来的却是巨额债务。在这种高举债的情况下，经济难以快速回暖，引发目前的主权债务危机似乎顺理成章。

如果说希腊和西班牙的主权债务危机影响不大，那么另一家评级机构穆迪日前认为在最坏的情况下，美国和英国都有可能失去“AAA”评级，这就可能加重市场的担忧情绪。

信用评级机构对主权债务的担忧的逐渐升温，可能引发新一轮的资金避险行为。尽管目前在信用评级上，欧元区的一些国家和英美两国都存在隐忧，但相比较而言，美国的情况看起来要好于欧元区和英国。在恐慌情绪蔓延的情况下，交易行为的逻辑是考虑更安全的资产。虽然美元近期走强还受到资金结算需求和美国公布增加就业计划等短期因素影响，但市场风险偏好的转变也是推升美元的重要原因。

A股市场面临三个短期风险

随着主权债务危机的出现，市场风险偏好发生转变，美元指数迎来反弹，A股市场当前面临着三个短期风险。

第一，估值风险。无论是迪拜世界的债务危机，还是希腊信用评级的降低，这都可能引发投资者对新兴市场资产的风险重估，从而使得市场估值降低。中国经济虽然目前比较稳定，但并不能排除这种风险。

第二，流动性风险。如果避险资金推升美元指数形成趋势性反弹，则中国的热钱流入情况可能出现变化，一方面是短期内人民币兑美元升值的预期逐渐转淡，另一方面是出于跟风避险。如果现在开始热钱减少流入或转而流出，A股市场的流动性将会面临一定的压力。

第三，情绪风险。金融危机尚未彻底远去，主权债务又暴露出风险，难免会让全球市场心有余悸。目前A股市场已经因为股票供给压力出现了情绪上的波动，如果主权债务危机进一步升级，市场情绪很可能更加不稳定。

当然，以上三种风险仅为短期风险，如果主权债务危机没有进一步蔓延，则全球市场有望重新恢复秩序，A股市场所受到的影响也会有限。

A股市场的潜在机遇

但是，如果主权债务危机开始逐渐蔓延，也不排除人民币资产会成为继美元资产后的第二个避风港的可能，A股市场的吸引力也就水涨船高了。目前中国经济增速在全球独领风骚，大量的外汇储备又提供了一定的保障，因此人民币资产面临的风险相对较小。

而且，明年可能将是危机后中国经济调结构的元年，如果未来几年中国能够减少对于外贸的依赖度，顺利调整经济结构扩大内需，那么外部环境对中国经济的影响将减弱，同时经济内生性的可持续增长也会让人民币资产更具吸引力。

当然，以上假设的首要前提是主权债务危机最终没有演变成全球性的经济危机，否则就另当别论了。