柏南克文字游戏 反复试水温

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【经济日报╱编译简国帆】

2013.07.12 03:54 am

  

我相信，公债市场过去几周来的表现已吓坏联准会（Fed）主席柏南克，让他担心先前有关将缩减量化宽松（QE）规模的谈话，会让他过去刺激经济并创造财富的努力付诸东流。他绝不会让这种事发生。

柏南克10日用不确定的言词，说明将继续推行QE，原因是通膨率低迷和高失业率，市场低估了劳动市场的疲软状态。有人听到这句话的这部分吗？这个部分很重要，因为它凸显柏南克担心，美国当前的经济复苏可能比许多人预期还疲弱。我们认同这点。

我们依然认为，QE将维持到今年底，除非就业数据出现令人震惊的好转，或油价上涨推升通膨。这代表近来的公债抛售潮可能是过度反应，高股利股也跌过头。

有人说，QE总有一天会结束，债市将反映利率上涨的预期心理。但我们目前仍相信，现在要说利率近期将上涨是反应过度。我看不出能支撑这个论点的经济证据。

当你听到评论家和批评者在争论这点时，别忘了关键在于时间点。我确实相信，由于QE已推行太久，利率总有一天会上涨，导致痛苦的正常化过程，冲击固定收益投资人，现在就该开始调整投资组合策略，以因应这个结局。但现在并非草率行动的时刻，因为10年期公债殖利率可能从近来的高点挫跌。

Fed不断向市场宣扬一套哲学，即财富效应会提振消费者信心，协助带动经济复苏。这些措施应该有效，利率也应该维持低水平，以协助缴不起房贷的民众，这是Fed的豪赌。Fed这次也一如往常，是在跟市场和消费者宣扬理念，而不只是设定政策。这已成为一场公关游戏。

所以我们不得不再字字斟酌Fed官员的用语。不用说，专家一定会破解Fed政策声明内特定介系词或形容词的真正意涵，但也只是揣测，因此市场将继续争论并感到困惑。这就像经济学家和策略师尝试破解柏南克这场演讲的评论。包括我在内的专家们都试著破解其中意义，但阐释言语和意图绝非易事。

所有的可能性都显示，利率明年将上涨，QE最快将在第4季或明年第1季逐渐退场。此外，下任Fed主席将面临回收历来最多QE资金的难题。我们将再度根据下任主席的暗示或言语，判断Fed的未来动向。

还记得吗？我们都不喜欢Fed前主席葛林斯班既复杂又模糊的政策讯息，如今看来我们仍面临相同处境，且这种情况近期可能都不会改变。准备好字典吧，我们在可预见的未来玩Fed的文字游戏时，将需要这些工具书。

（作者Michael Yoshikami是Destination财富管理公司DWM 投资委员会创办人兼董事长）

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