为美联储QE2一辩

卜丁

他们来了，他们看见了，他们失败了。这就是人们对上周20国集团(G20)首尔峰会全球再平衡议题的反应。在公开场合，盈余国家坚持呼吁那些赤字国家紧缩开支以实现经济健康。目前这种愚蠢做法的后果已经在欧元区显露无疑。美国在国际上永远不会接受这种做法。但人们没有注意到的是，更有成效的做法可能正在浮现。

从峰会领导人的公告中可以推导出这种更乐观的看法。公告称，“持续的大规模失衡——有待各国财长和央行行长们根据商定的指示性准则进行评估——使得我们有理由对其性质以及阻碍调整的根源作出评估……这些包括一系列指标的指示性准则将作为一种机制，以及时识别需要采取预防性和纠正性措施的大规模失衡”。这段话比较晦涩，但是很明智。除了盈余国家有必要更多依赖内需，国际货币基金组织(IMF)加强监督以及汇率这些言论外，某种更强有力的授权可能已经出现。

当然，在公开场合，辩论聚焦于美联储(Fed)推出定量宽松的“罪恶”，中国和德国对此大加鞭挞。在美国经济疲弱、货币增长停滞的背景下，为何如此温和的货币宽松政策让他们如此激动，令人难以理解。

中国批评的核心论点是，美国故意压低美元汇率，从而“出口”其问题。人们很容易看到反驳这种论点的三个理由：第一，这不符合事实；第二，汇率调整是必要的；第三，这其实是对中国汇率政策的良好描述。

美联储购买的不是外汇，而是本国债券。它这么做是为了通过“去杠杆化”来支持国内经济。没错，若其它因素不变，这类政策也可能降低美元的外部价值。但这是可取的。美国是内外失衡的经典例子——失业率高企和结构性经常账户赤字。按照教科书上的经济学理论，让实际汇率贬值是正确的应对之举。名义汇率贬值是实现这种结果的最不痛苦的方式。

然而，与美国不同，中国确实“印钱”以购买外汇和保护对外竞争力。截止2010年9月，中国累积了2.648万亿美元外汇储备（接近其国内生产总值的一半）。中国国家主席胡锦涛在首尔讲话中，呼吁各国领导人坚定不移地“反对各种形式的保护主义，取消已有的贸易保护措施”。然而，中国自身的汇率政策肯定属于“各种形式的保护主义”那一类。俗话说得好，住在玻璃房的人不应该扔石头。

然而，重要的经济学观点是，世界需要管理一场危机后的调整——资本流动在这一过程中转向。就本质而言，这是一个实际、而非货币的过程。富国不能有成效地吸收过去从穷国流向富国的资本流动。的确，它们从来都做不到那一点。不能持续的事情现在必须改变。

要明白这为何紧迫，不妨看看赤字经济体内部的财政平衡。例如，美国的情况具有说服力。家庭、企业、政府和对外部门的财政平衡（收入与支出之差）总和为零。他们如何做到这一点是颇能说明问题的。

外国人的支出始终低于收入，因此对美国运营着经常账户盈余。直到危机爆发前，美国政府和家庭部门运营着大致相等的对应赤字。在危机后，家庭和企业部门大幅削减支出（相对收入而言）。随着外资、家庭和企业部门运营着盈余，政府最终持有巨额赤字。在我看来，根本推动因素是私人部门在危机后削减支出。财政赤字在更大程度上是这些转变的结果，而非原因。

关键之处在于，只有其它部门扩大支出（相对收入而言），美国才能在不陷入严重衰退的情况下削减其巨额财政赤字。美国私人部门不太可能将支出扩大至足够规模，尽管在某种程度上扩大投资是可信的。必要调整的很大部分必须来自外国支出的扩大（相对收入而言）——换言之，削减美国的结构性经常账户赤字。

任何全球调整讨论的背后都是这种分析逻辑。正如IMF在G20峰会上提交的“相互评估程序”文件中所指出的那样，预计赤字国家的经常账户赤字将上升至危机前的水平。与此同时，预计盈余将会企稳。这显然是不匹配的。更重要的是，这表明全球远未能将未来增长建立在一个可持续基础之上。

改变这种情形不只符合赤字国家的利益。如果后者不能将经济建立在一个可持续的基础之上，它们就很有可能采取更粗糙的方式来阻止需求的下降。这意味着保护主义——长期而言，这将伤害所有人。一个好得多的做法是各国认真讨论如何调整，而不是在一个供应过度的世界里为市场而争斗。

要做到这一切并不容易。例如，就货币政策而言，美中之间可能出现暂时的僵局：前者可以不受限制地发行美元，而后者作为对策，可以不受限制地发行人民币以购买美元。这种斗争的“胜利者”可能是受通胀影响较晚的一方。但此类“汇率战”肯定是场悲剧，包括对汇率相对灵活的无辜国家产生巨大的负面效应。肯定有比这更好的方式。的确，这种方式显然存在：一个均衡的中期调整计划。首尔峰会可能没有让该计划更进一步，但前进的路线图已经明确。各国领导人应该明白，沿着这条路快速前进符合自身利益。

zhongyuw

Oh, my god, 这篇文章虽然用中文写的,但竟然读不懂一句话.太深奥了...

sooners

回复 1# 卜丁


   

cw8888

Oh, my god, 这篇文章虽然用中文写的,但竟然读不懂一句话.太深奥了...
zhongyuw 发表于 2010-11-19 19:40

   

shoujie

估计是机器翻的。不过俺懂。。。