Brett Deering for The Wall Street Journal 周三，石油工人巴尼特在俄克拉荷马州亨尼西附近的油井管道上作业。Gastar Exploration是利用发行垃圾债券所得收购了该处油井。
回 望过去，油气生产公司Gastar Exploration的首席执行长J. Russell Porter说，美国经济触底时，其公司也几乎已经“走到了鬼门关前”。
他说，在2009年信贷市场几近冻结时，公司找不到任何银行或投资者愿意提供其急需的3500万美元，以便为如泰山压顶的债务进行再融资。
Porter当时一门心思只想着公司存活下去。他卖掉了一个大型项目，借此偿付了多数债务。财务方面，Gastar努力去杠杆化，即减少对债务的依赖以将风险降至最低。去杠杆化是金融危机引起的大趋势的一个方面。
而今年Porter调转了方向。Gastar通过垃圾债市场借入2亿美元资金，用于收购俄克拉荷马州的油井。其发行的债券提供高达8.625%的利率，投资者趋之若鹜。该笔资金帮助公司快速扩张。
  大事记：震动美国金融系统的事件
人们普遍认为，美国人从中学到了这一重要教训：不要仅仅因为能够申请得到就去贷款。银行、企业和消费者们在“去杠杆化大运动”中大力削减了负债。
但一些专家称，去杠杆化已经结束，再杠杆化过程已开始，寻求借款的企业很快就从追求更高回报的投资者手中获得了新贷款。
穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)杠杆融资研究主管Christina Padgett表示，杠杆率正回到危机前的水平。她表示，在危机过后，企业一度采取了更加稳妥的做法，对债务规模进行了削减。
与金融危机最黑暗的时期不同，目前银行业的资本状况良好，透明度也更高。除了资质最高的住房买家，其他购房者仍难以得到按揭贷款。最近一段时间，愿意承担更多风险和债务的多为企业，还有越来越多的个人投资者和借款人。
经济学家和分析师并没有发出警示。他们称，为了让美国经济实现全面复苏，进行负责任的借贷和投资都是必要的。
根据美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)的信息，按照公司债券衡量的债务总规模已增至近6万亿美元，较金融危机前的2007年增加了59%。
  图表：风险的增加
新一轮企业举债热潮是在经济增长低迷的时期出现的，目前企业杠杆率已经回升至危机前的水平。摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)的数据显示，自2010年以来，投资级公司的杠杆率已经上升了20%，对应的债务相当于利润的1.51倍，较2008年水平高出约6%。
风险承担意愿发生的最新变化在一定程度上是政府故意为之。美联储数年来一直把利率维持在接近零的低位，希望籍此拉动美国经济。债券和杠杆率上升就是市场信心恢复的表现。
但分析师们正密切关注高收益、高风险投资出现问题的早期迹象。Dealogic 的数据显示，2007年金融危机爆发前，在美国发行的公司债中，垃圾债占17%。而今年发行的公司债中，垃圾债占了25%。信用评级低于投资级的公司大多数都极易受到利率上升的冲击，因为它们通常缺乏现金还债而必须对债务进行再融资。
纽约大学(New York University)商学院教授、衡量企业健康状况的知名模型Z-score的发明人Edward Altman表示，许多公司正在重复过去的一些错误。
Altman称，根据他的最新预期，企业目前的总体健康状况并不比2007年时好，有些指标甚至更差。根据测算，垃圾级公司2012年流动性、收益、偿债能力和股票市值分数的中值比2007年还低4%。
摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)信用策略师Eric Beinstein表示，2009年以来美国企业一直在增加现金储备，但问题在于它们举债的速度更快。
穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service Inc.)表示，尽管企业利润增速已从2010年的39%一路降至2012年的8%，再降至2013年上半年的3.9%，但企业举债步伐仍在加快。
穆迪称，企业负债水平却出现了相反的走势，债务扩张率已从2010年的-1%升至2012年的7.3%，至2013年上半年进一步升至7.9%。
企业借债增加很大程度上是受到投资者需求的推动。由于无法从传统货币市场存款账户及美国国债上获得更高回报，大大小小的投资者都被高风险证券和其他替代投资产品的高收益率所吸引。
许多人通过借入以投资组合为担保的保证金贷款来追逐更高收益。今年早些时候，保证金贷款规模达到创纪录的3,840亿美元，较2012年增加29%，更是略高于2008年的前历史最高水平。
宾夕法尼亚州Fort Washington的Gerald Schatz几年前发现，美联储的低利率政策能够让他获利。在从券商处以1.6%的利率借入50万美元的保证金贷款后，这位78岁的老人把钱投进了股市和债市，实现了约6%的投资回报。
对Schatz来说，这样的操作根本不必花脑筋，只要利率维持在低位、股价上涨、债券收益率维持在高位就能成功。他表示，这样操作很容易。杠杆操作就是利用低息资金，这不是什么大的风险。Schatz是一家运营儿童护理中心的非营利集团的总裁。
债务和杠杆可以成为获利的工具。在这种情况下，目标将不是通过扩充资本而是通过借钱来提高投资回报。如果投资项目的收益率高于借债成本，那么就像Schatz意识到的那样，这种借钱投资的策略将放大利润。Schatz称，通过保证金贷款，他将投资组合的回报率提高了超过3个百分点。
在市场下挫时，杠杆将起到相反的作用，价格下跌会让投资者的资本更快缩水。如果许多动用了高杠杆的投资者试图通过抛售证券来将损失最小化，或者高负债企业无法进行再融资的话，市场下跌的速度也会加快。这就是“金融感染”引发五年前那场危机的原因之一，也解释了?什么许多公司和个人在随后削减了杠杆。
自那场危机以来，由于采纳了新的监管规定和更谨慎的行动方式，美国金融系统最大的参与者们已经变得更强。例如，许多在过去拥有数百亿美元不良按揭贷款证券和复杂金融衍生品的大型商业银行都基本上重建了杠杆更低的资产负债表。
一级资本充足率是衡量银行健康状况的一项重要指标。根据SNL Financial的数据，美国银行业的一级资本充足率一度从2004年的11%降至2008年第三季度的9.8%，但在新规定生效后，美国银行业的这一比率已升至13%。
根据纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)的数据，与2008年相比，2013年第一季度美国家庭债务规模下降了1.3万亿美元，降幅为10%，不过这主要还是反映出按揭债务规模的下降。若剔除按揭相关贷款，美国家庭债务规模较2008年上升了4%。
恒达理财(Edward D. Jones & Co.)的投资策略师Craig Fehr称，金融系统的状况有了很大改善，银行进行了资本重组，资本金标准也有所提高；消费者的债务状况也好转。他说，债务将从当前水平进一步上升，但这对经济增长有利；随着经济不断增长，信贷需求也将增多。
但不断上升的债务水平也令一些借款者面临损失和违约风险。举例来说，利率上升会增加成本，给市场带来波动。许多经济学家预计，美联储最早将从今年秋季开始削减每月850亿美元的购债规模。
Peter J. Solomon Co.的投资银行家、专门处理企业破产事务的Anders Maxwell表示，一些人会受到利率上升的冲击。
许多投资级公司债发行人已锁定利率水平。但S&P Capital IQ LCD提供的数据显示，评级低于投资级的公司7月份的垃圾债和杠杆贷款总体余额为2万亿美元，高于2008年的1.3万亿美元。其中很多债券需要再融资，而浮动利率贷款成本将随着利率的上升而增加。
甚至高风险行业的公司也加入到大肆举债的行列中来。2008年11月贷款稀缺难求时，总部位于田纳西州克利夫兰的发薪日贷款公司Check Into Cash Inc.和几家银行协商给它保留大约1.25亿美元的信用额度。该公司所有者、首席执行长W. Allan Jones称，富国银行(Wells Fargo)后来从National City Corp.手中接手了这些贷款，但要求Check Into Cash将债务维持在这样的低水平，以至于公司无法实现增长。
发薪日贷款机构目前正面临着来自州和联邦政府的打压，这可能导致这些机构未来利润受到冲击。不过Check Into Cash在6月份发行了1.65亿美元高收益债券，利率为12%。这一交易使得Jones可以向自己发放一次性派息并进行收购，从而令Check Into Cash可以向其他类型贷款产品扩大，例如车辆抵押贷款。
Jones称，上述发债交易也可能不是个好的决定。但是公司难以拒绝这笔资金。他表示，Check Into Cash从2009年起一直在等待贷款机会，他本人已经厌倦了这种等待。Jones不愿透露自己获得的派息金额。
美国普通民众的债务水平也在上升，这其中包括汽车贷款和助学贷款的增长。根据Experian的数据，尽管购车者的债务拖欠率较低，但是贷款购买新车的消费者平均信用评分在过去四年中的每一年都有所下降。
过去五年规模增长71%的助学贷款总规模目前正在接近1.2万亿美元。根据TransUnion LLC的数据，去年3月份，在风险最高的贷款中，有三分之一的拖欠时间超过90天，高于2007年24%的水平。
另外，在企业贷款大幅上升的同时，小型投资者对于这一市场的投资也在与日俱增。根据美国银行(Bank of America)的数据，在2008年，共同基金平均持有17%的垃圾级企业债券和3%的贷款。而现在这两个比例已分别上升至26%与19%。
投资者纷纷寻求更高的收益，上述对垃圾企业债券和贷款的投资就是这种趋势中很重要的一部分。根据晨星(Morningstar)的数据，共同基金和交易所交易基金(ETF)投资于垃圾债券的资产规模已经从2008年末的920亿美元增加至今年7月份的2,850亿美元。据晨星的数据，今年对利用现金贷款买入股票的杠杆股票ETF的投资首次超过了2008年的水平，7月份时已达到122亿美元水平。
不过加息或令债券市场受到冲击，尤其是那些与高负债企业相关的债券和其他投资。今年6月份，在美联储主席贝南克(Ben Bernanke)言论引发债市大跌之后，投资高负债企业债券的投资基金Apollo Investment Corporation暴跌超过16%，之后才有所企稳。
就连华尔街的一些大玩家也表现得很谨慎。今春摩根大通就放弃了年内最大一笔投行发薪日贷款交易──为贝恩资本(Bain Capital LLC)和Golden Gate Capital以69亿美元收购BMC Software Inc.的交易融资。
知情人士称，摩根大通起初提出为交易融资，但之后选择退出，因买方要求该行承诺提供长达九个月的贷款，超过了这类杠杆融资交易当前的标准贷款期限。
之前银行一般不愿提供期限超过六个月的贷款，担心被多余的债务所累。当2008年市场陷入停顿时，投行业砸在手里没卖出去的贷款超过1,000亿美元，且市场上找不到买家。
贝恩资本和Golden Gate后来很快获得来自其他银行的贷款，也找到了购买大量高收益垃圾债的投资者。摩根大通和BMC对此不予置评。
分析师、银行业人士和投资者们称，杠杆融资似乎永远都是可控的，直至各种情况使得杠杆融资变得对举债方不利。
Gastar的首席执行长Porter预计这种情况不会发生。该公司2012年净亏损1.6亿美元，最近还表示，长期债务已经较2012年末的9,800万美元增加一倍，达到1.95亿美元。
但Gastar今年上半年实现净利润5,200万美元，Porter表示原油产量增加，并预计俄克拉荷马州新油井的建成将使产量加速增长。他计划在公司债务于2018年到期前进行再融资。
而Schatz表示，“负债”已不再是一个令人惊悚的字眼。他承认自己在国内用旗下投资组合抵押举债时遇到了阻力。
Schatz还称：“我的妻子根本不想这样做，她问道，Jerry，你在干什么？”
Schatz称，他仔细分析了自己的赌注，重点是较低的借款利率以及相对于其投资组合不算大的贷款规模。
他表示，他之前从未做过类似的事情，如果是买彩票他肯定不会去做的，但这一次不同。
James Sterngold / Matt Wirz | 
狗仔卡
发表于 2013-9-8 09:39 AM
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发表于 2013-9-8 09:50 AM