中概股一年蒸发6000亿美元，美国投资者在这10只股占比最高

源济

中概股一年蒸发6000亿美元，美国投资者在这10只股占比最高

Original 郭慧萍 巴伦周刊  2021-12-28 20:16

对于中国互联网公司地缘政治、国内政策、基本面和市场偏好的判断存在着非0非1的模糊边际。

对于中概股投资者来说，2021年是损失惨重的一年。5月，根据美中经济与安全审查委员会的数据，有248家中国公司在美国交易所上市，总市值为2.1万亿美元。而截止12月24日，这一数字已经急剧下降至约1.5万亿美元，在美国上市的中国公司市值蒸发了6000亿美元。

但市场中从来不缺少在风险中寻找机会的掘金者，不少投资者仍在踊跃购入中国主题的ETF。

金瑞中国互联网ETF（KWEB）、安硕中国大盘ETF（FXI）、安硕MSCI中国ETF（MCHI）是海外资本最为青睐的中国主题ETF。截止2021年12月14日，这三只基金今年净流入金额高达100亿美元。其中，KWEB的核心持仓是一些在监管审查中首当其冲的中国互联网公司，自2月中旬以来净流入78亿美元。

“我们对中国股票持温和态度。我们认为股票风险溢价可以补偿投资者的风险。换句话说，它们很便宜。”Emea地区iShares投资策略主管Karim Chedid告诉英国《金融时报》：“中国股票在全球指数中的代表性仍然不足，将继续上升。现在可能是长期分配的好时机。”

晨星被动策略研究副主任Jose Garcia-Zarate也认为，中国的前景对投资者来说更具吸引力：“中国经济增速比其它经济体反弹得更快，这解释了投资者对中国公司股票为什么有兴趣。”

在最近发布的2022年市场前景预测中，先锋基金预测美国和欧元区将有4%的经济增长，而中国的增长率将达到5%。

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中概股下跌，政策不是唯一的因素

12月24日，中国证监会就境外上市相关制度规则公开征求意见称，将对境内企业直接和间接境外上市活动统一实施备案管理；在遵守境内法律法规的前提下，满足合规要求的VIE架构企业备案后可以赴境外上市。

该意见为担心中国会阻止VIE上市的投资者消除了不确定性，同时这种备案制也将涉及中国证监会和各行业监管机构如网络管理部门之间的密切协调，有望缓解不确定性。但27日美股开盘后，中概股股价并未受到提振，金瑞中国互联网ETF（KWEB）收盘下跌0.57%，而纳斯达克收涨1.39%。 

银科控股首席经济学家夏春向《巴伦周刊》中文版记者表示：“这次的新规并未明显超出市场预期，核心点就是为境内企业海外上市设立红黄绿灯，同时明确了VIE的架构合法性，以及法不溯及既往。这些对于已经上市的中概股不算利空也不算利好。相反，中概股下跌可能是其他方面的原因，例如滴滴的影响。”

12月27日，滴滴股价重挫5.36%。此前《金融时报》报道称，该公司的现任和前任员工已被无限期禁止出售持股。这一消息传出时，正值滴滴早期投资人可在滴滴上市180天闭锁期期满之日的周一开始卖股票之时。

“对于海外市场，目前大家最担心的不是中国证监会是否允许公司在海外通过VIE架构上市，而是审计底稿之争。”新竹理财创始人吴清扬认为：“中概股下跌，政策不是唯一的因素。前两年的泡沫、互联网本身的基本面红利消失、自身的股价下跌趋势持续，这些都有影响，不能说仅仅是政策因素因子带来的。”

吴清扬认为，对于中国互联网公司地缘政治、国内政策、基本面和市场偏好的判断存在着非0非1的模糊边际，因此对于底部何时出现的判断会非常困难。

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阿里巴巴还不能抄底？

长期以来，阿里巴巴一直被作为美国投资者对中国看法的代表。在很多华尔街巨头对中国持悲观态度之际，特别是在美国已经采取部分行动禁止对华投资的情况下，阿里巴巴股价尤为脆弱。

乍一看，阿里巴巴是一个诱人的投资标的。今年截止12月28日，在美国上市的阿里巴巴股价为116.59美元，在经历了一年的动荡之后，股价下跌了49%，市盈率倍数为16。

但《巴伦周刊》认为，即使是现在，投资者还是得遏制抄底的冲动。阿里巴巴和很多其它中国企业继续面临股票从美国退市、地缘政治紧张和中国监管的不确定性。 

"阿里巴巴是一家在监管机构关注的所有领域都更容易受到监管影响的公司。"Rayliant公司的董事总经理Philip Wool对《巴伦周刊》说：“即使在疫情和监管之前，中国的互联网巨头也在勉强维持快速增长。现在，增长更难。” 

这也是Philip Wool在其主动管理型ETF中看淡阿里巴巴的原因之一。 

虽然海外投资者对于中国互联网行业ETF热情高涨，但市场分歧仍然明显。一位基金经理向《巴伦周刊》中文版表示：“虽然大幅下跌，但因为之前的涨势太过迅猛，中国互联网巨头的价格远没有到深度折价的程度”，而因为企业文化、长期愿景不同，“将美国互联网公司做对标也是不准确的。”

对于德国中央合伙银行分析师Manuel Muhl来说，阿里巴巴仍然是一个估值陷阱。在市场压倒性的“买入”评级之中，他在7月下旬下调阿里巴巴至卖出。《南华早报》12月3日报道，他认为，北京有明确信号表示监管结束之前，他不会改变看跌的观点，除非股价和内在价值之间的差距变得更加“戏剧性”，以至于股价可以承担更多负面消息而波澜不惊。

《巴伦周刊》指出，即使是看跌阿里巴巴的多数投资者也会同意阿里巴巴将继续是中国消费者生活中的重要组成这一观点。然而，投资者正在超越互联网公司，因为对于政府刺激的预期正在引导投资者行为。 

12月19日，日兴资产管理公司的Tan Eng Teck对《南华早报》表示，中国互联网公司自从2015年成为资本市场新贵之后，在今天失去了领导地位。中国股市的宠儿倾向于每五到八年变化一次。在互联网公司之前，电信、银行、商品以及消费股都曾榜上有名。 

在中国市场，Wool认为互联网行业以外的机会也很多，包括不在散户投资者视野中的化学和材料公司，它们往往是中上游的供应链公司。他也看好招商银行这样的金融公司，因为“其增长非常快，而随着人们越来越富有，一个新的金融产品市场正在形成。”

富达国际驻香港董事Victoria Mio说：“对于有长期前景的投资者来说，2022年将是开始在中国股票中建立头寸的好时机。投资者可以从符合中国下一阶段经济发展的部门开始，如高端制造业、可再生能源、电动汽车、软件、大众市场消费和下一代医疗保健。”

根据高盛最近发布的数据，目前全球机构投资者持有中国企业A股、中概企业港股及美国存托凭证(ADR)的总规模约为2万亿美元。今年以来，尽管市场环境充满挑战，中国企业、中概企业股票及股票挂钩发行融资总额逾3103亿美元，继2020年的2815亿美元后再创历史新高。

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美国投资者持股占比最高的中概股

根据摩根士丹利在12月9日发布的报告，对于在美国上市的中国公司，美国投资者持股比例最高的并不包括像腾讯、阿里巴巴、拼多多这样的耳熟能详的大公司。

来自北京和华盛顿的政治压力越来越大，这意味着更多的中国公司需要从美国退市，转到香港上市。机构或非美国投资者将受到这种变化的更大影响，根据摩根士丹利分析师估计，美国散户投资者只占在美国上市的中国股票交易量的13%左右。 

摩根士丹利的分析师预计至少要到2024年才会强制退市。摩根士丹利从已经在香港二次上市、或者2023年前会在香港二次上市的中国公司中挑选出了美国投资者持股比例最高的公司，前三名分别是百济神州（62.8%）、百胜中国（50.5%）、再鼎医药（46.2%）。 

根据CNBC的统计，前10名的美国投资者持股中位数是43%。前50名的中位数是27%。而阿里巴巴的美国投资者持股占比为13.1%，比前述中位数低得多，在中国电动汽车品牌蔚来持股占比为20.4%。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人郭慧萍

编辑 | 康娟

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