资本主义肮脏的小秘密 (zt)

卜丁

在盎格鲁-撒克逊人的世界里，为什么会有那么多债务呢？银行家和监管者非常清楚，让借贷升至如此高的水平，长期内对谁都没有好处。如今，美国的债务规模（为美国经济规模的数倍之多）远远超过大萧条(Great Depression)爆发之初的水平。

答案在于资本主义的肮脏小秘密：在财富集中在少数精英手中的情况下，过度放贷是保持大多数人生活标准的唯一方法。

少数精英们获得的好处是惊人的，这也说明了轻度监管的自由市场的问题：富人变得更富，其他人则一点也没有变富。法国兴业银行(Société Générale)经济学家称，自1970年以来，美国收入最高的五分之一人口经通胀调整的收入增长了60%，而其他人群的收入却下降了10%以上。最近《纽约书评》(New York Review of Books)公布，掌握沃尔玛(Wal-Mart)的沃尔顿(Walton)家族，比美国最底层三分之一人口（约1亿人）加起来还要富有。这些数据令人震惊，并得到了英美不断上升的基尼(Gini)系数等指标的印证，基尼系数对收入差距进行评估。另外，利润占国内生产总值(GDP)的比例处于100年高位，或者说不久前处于这一水平。

简单来说，经济增长的好处落入了富豪的腰包，而非大多数人的手中。那么，为什么没有爆发革命呢？因为有一个解决方法：债务。如果你不能挣钱，那么你可以借钱。廉价融资可普遍获得。资产支持证券等金融创新起到了推动作用，房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)等政府支持机构也是如此。监管者对此完全表示欢迎，同时却可能没有充分考虑这带来的道德风险风险问题：日益扩大的负债意味着，政府必须将利率维持低位，否则，债务负担将削弱消费。这造成了更多负债，令问题恶化。

在英国低收入人群聚居区走一遭就会明白这点。车道上停着宝马(BMW)，房顶上架着卫星天线，街道上跑着家具搬运货车。在英国和美国，失业者被鼓励买房。没有人眼红别人置业或购买奢侈品。问题是，买奢侈品需要以收入支付，置业也要还得起房贷。

问题在于，债务负担——截至3月底，美国信贷市场未清偿债务达53万亿美元，为GDP的3.7倍——是否可持续，如果不能，那么如何在不导致经济滑坡的情况下降低债务负担？那些增加债务、试图通过扩大消费促进经济的措施，显示了为这些债务提供支持的资产的规模。美联储(Fed)的数据表明，3月，美国家庭的净资产（包括房产，并减去债务）为50万亿美元。对于美国3.06亿人口而言，这个水平不低：每人16.5万美元。然而，即便在利率处于历史低位的情况下，偿还债务的成本占收入的比例也达到30年高位，超过15%，原因是收入增长停滞而债务总水平则一直上升。

必须降低债务负担，这意味着未来许多年内，必须增加储蓄，而经济将以较低速度增长。同时，通胀可能重返，可能比多数人预期的更快，也更猛烈，这将促使投资者要求更高的回报，同时也让政府更难解决债务问题。在最好的情况下，债务会在多个周期内缓慢降低，并削弱经济增长势头。最坏情况下，可能导致经济蹒跚上行，而后再次重挫，并伴随着由此带来的所有不确定性。目前，没有人知道哪一种情况更有可能出现。由于美国家庭资产的规模巨大，我倾向于较为乐观的看法。但如果美元的储备货币地位遭受严重攻击，那么作为防御，利率必须上升，这可能会引发消费危机。

怎么办？首先，尽管这种资本主义模式不理想，但我们也不应轻率地放弃。迄今问世的所有制度都比它更加不如。我们应加倍努力，通过创新和创造新市场提高生产率；一味压榨低收入工人是下策，这种做法是首先使我们陷入当前困境的一部分原因。这要求投资于教育和研究领域。其次，我们必须学会量入为出。这意味着，支出要低于收入，可能就不能拥有宝马汽车、平板电视和真皮沙发。第三，在增加税负方面必须谨慎，未来10年，我们将不可避免的承受税负增加。过高的边际税率在上世纪70年代没有奏效，如今也不会奏效。尽管如此，目前的收入差距是一颗政治定时炸弹，需要着手解决。最后，我们应接受以下事实：这些结构性问题需要结构性的解决方案；相关方案需要在较长时间内施行，而非一届政府任期内。因此，我们需要达成一项新的政治共识，目的是降低总体债务水平，同时通过鼓励教育、创业以及创新投资，减少不平等。

本文作者为GLG Partners资产经理

译者/梁艳裳

mary666

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