编辑｜蔡鹏程
科技巨头四季度财报季来临之时，市场对营收、利润的常规讨论，已让位于对AI数据中心巨额资本支出的关注。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，2025年，亚马逊、微软、Alphabet和Meta这四家公司合计支出超过4000亿美元，规模大致相当于巴基斯坦的国内生产总值。
过去两周发布的财报显示，这一数字在2026年还将继续大幅攀升。亚马逊给出的2026年资本支出指引为2000亿美元，Alphabet和Meta则分别约为1800亿美元和1250亿美元。与其他公司不同，微软的财年在6月结束，但其在2026财年上半年已支出720亿美元。如果保持这一速度，这四家公司2026年的资本支出总额将达到约6500亿美元，规模大致相当于全球第26大经济体阿根廷的经济总量。
如此规模的支出将会重塑这些公司的主要财务报表。在利润表中，我们看到的是收入和盈利，而资本开支（capex）则通过折旧成本来体现。资本开支不会一次性计入费用，而是分多年逐步摊销。在AI数据中心，服务器和网络设备通常在五到六年内折旧，其余资产则在更长周期内折旧。根据Alphabet的说法，仅服务器一项就将占其总支出的60%。
这意味着，如果Alphabet在AI数据中心上投入1800亿美元，其中约1080亿美元将用于服务器。按6年折旧计算，从明年开始每年将新增180亿美元折旧费用，这还未计入非服务器类资本开支。Alphabet 2025年的折旧费用为210亿美元，因此到2026年底很可能会翻倍，从而直接压制其毛利率。
在反映资产与负债的资产负债表上，四家公司2025年新增债务与租赁负债近1170 亿美元。就在本周，Alphabet又进入债券市场，至少再融资275亿美元。尽管规模仍不算大，但该集团第四季度的利息支出较上年同期上涨了五成以上。各方估算差异很大，但这四家公司在2026年的新增债务和租赁可能接近2000亿美元。另一家云服务提供商甲骨文表示，今年可能借款高达500亿美元。
现金流量表的变化最为剧烈。这些公司的经营现金流堪称巨无霸，2025年合计超过5000亿美元。但由于巨额资本开支，最终留存的自由现金流（FCF）仅1630亿美元。自由现金流是分红和股票回购的资金来源，而在完成这些支出后，这四家公司仅剩下280亿美元。
这本是还算充裕的缓冲垫，但很快就要消失了。由于资本开支激增，这些公司必须把经营现金流提高约30%，才能维持与2025年相同的自由现金流水平。而FactSet调查的分析师平均预测增速仅为19%。这意味着，这些公司可能被迫放缓甚至暂停股票回购，提高分红也可能无从谈起。否则，它们就得通过借款，才能把同等水平的现金回报全部落实到位。
其中一家或多家公司的自由现金流甚至可能在2026年转为负值，最有可能的是亚马逊和Meta。
Meta没有云业务收入来抵消新增成本。它计划在两年内投入约2000亿美元建设AI数据中心，且这些数据中心仅供Meta自用，用于研究、广告定向等后端事务，以及与OpenAI的ChatGPT竞争的Meta AI聊天机器人等前端功能。在资本开支方面，Meta下了最大的赌注；如果赌不赢，这家公司或将被迫再次战略转向，如同当年押注元宇宙一般。
当然，对亚马逊、微软以及谷歌母公司Alphabet来说，巨额支出只是硬币的一面。另一面是它们的云业务部门正在带来可观收入，这些部门把大部分AI服务器租给客户。FactSet跟踪的分析师预测，到2026年相关收入总额很可能达到约3700亿美元，且各家均手握大额多年期合同订单。谷歌云的营业利润率甚至还在扩张。如果云业务收入继续快速增长，那么所有这些资本开支都将是合理的。
在这场资本开支讨论中，一个明显缺席的名字是苹果。在大型科技公司中，苹果是唯一一家没有一头扎进烧钱狂潮的公司。苹果采用混合模式：它保留一部分自有服务器，但大多数服务器是向第三方租用的，主要来自谷歌。苹果一直保持谨慎，2025年的资本开支仅为120亿美元，从而实现了1230亿美元的自由现金流，其中大部分被返还给股东。当其他公司都在重塑各自的财务结构时，苹果依然保持轻资产模式，并且仍有充足时间打磨自身AI战略。
狗仔卡
发表于 2026-2-12 08:20 AM
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