AI智算云收入近乎翻倍，金山云打开估值想象空间 | 巴伦投资

源济

AI智算云收入近乎翻倍，金山云打开估值想象空间 | 巴伦投资

原创 李婧滢 Barrons巴伦

2026年3月28日 02:07

金山云2025年财报显示AI业务同比暴涨95%，带动营收逼近百亿、单季首度盈利，亏损大幅收窄。但毛利率下滑、生态依赖加深、行业云疲软，全年仍未扭亏。美股涨近7%，港股冲高回落，市场在利好兑现与短期博弈中观望。

作者｜李婧滢

编辑｜刘洋雪

金山云（NASDAQ:KC，03896.HK）于2026年3月25日发布2025年第四季度及全年未经审计财务业绩，在云计算行业竞争白热化、AI算力赛道加速内卷的背景下，这份财报交出了营收提速、盈利修复、AI业务爆发的亮眼成绩单，整体回暖态势鲜明，成长逻辑清晰，彻底扭转了市场此前的悲观预期。

核心财务数据方面，金山云全年营收达95.59亿元，同比增长22.8%，增速稳健上行；四季度单季营收27.61亿元，同比大涨23.7%，创下历史新高，增长动能持续走强。盈利端改善显著，全年归母净亏损9.36亿元，较2024年19.79亿元的亏损额大幅收窄52.3%，四季度单季净亏损1.6亿元，同比收窄44.2%，营业亏损仅0.07亿元，几乎触及盈亏平衡线。更具突破性的是，四季度调整后经营利润实现0.55亿元，成功转正盈利。

业务结构呈现明显分化，公有云成为核心增长引擎，全年收入66.34亿元，同比大增32.5%，四季度增速更是高达34.9%。其中AI智算云业务爆发式增长，四季度账单收入9.26亿元，同比暴涨95%，撑起公有云近半营收，成为业绩最大增量。与之相对，行业云增速疲软，全年收入29.25亿元，同比仅增5.3%，四季度增速4.5%，增长动力不足。利润端受前期基建投入影响，全年毛利率15.7%，同比小幅下滑1.5个百分点，四季度毛利率16.9%，同比降2.2个百分点。财务健康度大幅提升，全年经营活动现金流净额38.01亿元，实现大幅转正，有效缓解了资金压力。

2025年AI大模型全面落地，企业算力需求激增，云计算行业格局重塑，金山云提前布局的智算业务，凭借稳定的算力支撑和成熟的服务体系，快速抢占市场份额，直接带动公有云业务高速增长，成为公司第一增长曲线。与此同时，小米金山生态协同效应持续凸显，四季度生态内收入8亿元，同比大增63.2%，占总收入近三成，筑牢业绩基本盘，抵御外部市场波动。

尽管整体业绩向好，但金山云仍存在短期经营隐患。首先是毛利率阶段性承压，AI业务前期固定投入较大，规模效应尚未完全释放，导致整体毛利率小幅下滑，成本控制仍有提升空间。其次是业务发展不均衡，过度依赖公有云与AI智算业务，行业云面向政企客户，拓展周期长、竞争激烈，增速长期低迷，拖累整体营收增速，也降低了抗风险能力。

此外，公司虽实现单季调整后利润转正，且第三季度首次实现GAAP口径季度盈利，但全年归母净利润仍未扭亏，不过较2024年已大幅收窄，亏损状态正在改善中。云计算属于重资产行业，回本周期较长，若后续AI算力需求降温、行业竞争加剧，全面扭亏时间可能延后。当前国内云计算市场头部效应显著，阿里云、腾讯云、华为云等巨头持续加码算力赛道，金山云的先发优势面临挤压，市场份额与利润空间都存在一定挑战。

财报发布叠加管理层换届消息后，截至3月26日收盘，市场情绪在利好兑现与短期博弈中逐步消化。美股金山云（KC.US）财报发布后夜间收涨6.71%，报价14.80美元，资金提前做多业绩修复逻辑；港股金山云（03896.HK）早盘高开近4%，盘中冲高涨幅超5%，随后震荡回落，最终收报7.57港元，微涨0.26%，利好占据上风。

图片来源：百度股市通

推动股价上行的核心逻辑清晰，基本面修复得到强力验证，营收高速增长、亏损大幅收窄、单季利润转正，打破了市场对公司持续亏损的担忧，盈利拐点预期升温。叠加AI赛道热度居高不下，智算业务翻倍增长，贴合资本市场热门主线，相比传统云企更具成长弹性，估值提升空间充足。同时，经营现金流大幅转正，财务风险降低，生态合作稳固，都为股价提供了有力支撑。

然而公司全年未实现全面扭亏，盈利兑现时间不确定，制约估值快速抬升；毛利率短期承压，若成本管控不及预期，会放缓盈利修复节奏；行业竞争加剧、业务结构单一，也让业绩存在波动风险。从当日盘面能明显看出，港股冲高回落，既体现了资金对财报利好的认可，也反映出短线资金获利了结、观望后市的心态。

从投资视角来看，短期1-3个月内，财报利好集中释放，叠加AI赛道热度，股价有望走出反弹行情，重点跟踪一季度营收与利润表现，若延续回暖态势，反弹空间将进一步打开。

版权声明：

本文为Barron's巴伦中文网原创文章。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）