当零售行业还在纠结 “低价能否持续”，港股 “量贩零食第一股” 鸣鸣很忙（01768.HK）用上市后首份年报给出了答案：661.7亿元营收同比增68.2%，23.29亿元净利润同比暴增180.9%，21948家门店覆盖全国75%县城。
这组数据不仅刷新了行业纪录，更打破了市场对量贩模式“规模不经济”的刻板印象。在消费理性化的当下，鸣鸣很忙的增长逻辑，正重新定义量贩零食赛道的竞争内核。
盈利跑赢营收，效率打败低价
市场对量贩零食的质疑从未停止：薄利多销的模式，是否终将陷入 “越扩张越不赚钱” 的怪圈？鸣鸣很忙2025年的财报显示：综合毛利率从7.6%提升至9.8%，经调整净利率达4.1%，净利润增速远超营收。这意味着公司的盈利改善并非靠涨价，而是源于效率的极致提升。
东吴证券研报指出，鸣鸣很忙2025年业绩高增超预期，盈利增速大幅领跑营收，核心是规模采购、供应链整合与运营效率提升共同驱动盈利弹性释放。其中商品销售毛利率从7.3%升至9.3%，仓配效率提升与产品结构优化成为关键推手。更值得关注的是，公司库存周转天数仅12.6天，这一效率甚至优于部分电商平台，高周转不仅保障了产品新鲜度，更让“薄利”真正实现了“多销且多赚”。
财务结构的优化更显其长跑底气。2025年公司资产负债率从43.7%降至35.8%，货币资金增至37.44亿元，同比增长93%。上市募集的36.7亿港元资金，进一步为供应链数字化、仓储网络拓展提供了支撑。在行业普遍依赖杠杆扩张的背景下，鸣鸣很忙的“降杠杆、增现金”，让其在后续竞争中拥有了更多主动权。
筑高壁垒，行业告别野蛮生长
量贩零食赛道的竞争，已从“开店数量战”升级为“综合能力战”。截至2025年末，鸣鸣很忙以21948家门店的规模稳居行业第一，远超区域品牌，而其1.2%的闭店率，更是加盟模式健康度的最佳证明——对比行业内部分品牌超5%的闭店率，鸣鸣很忙加盟商人均开店超2家、6成新店由老加盟商开出的数据，足以说明其单店模型的盈利能力。
与竞品相比，鸣鸣很忙的核心壁垒体现在三个维度。其一，下沉市场的深度渗透。公司65.5%的门店位于三线及以下城市，60%扎根县城及乡镇，1401个县域的覆盖让其构建起“步行10分钟可达”的渠道网络，这是主打一二线城市的品牌难以复制的优势；其二，供应链的极致扁平化。直连2500家厂商、56个仓配中心实现24小时配送，砍掉传统零售6-8个中间环节，让其在采购端拥有极强议价能力；其三，商品的差异化壁垒。与传统渠道商品重合度仅20%，34%的SKU为厂商定制，麻酱味素毛肚从年销1亿件增至9.6亿件的爆款案例，证明其已从“渠道商”升级为“供应链组织者”。
当前行业格局已清晰呈现“一超多强”态势。鸣鸣很忙凭借“零食很忙+赵一鸣零食”双品牌协同，占据了量贩零食赛道的头部位置，而区域品牌仍局限于局部市场，全国性品牌尚未出现。中信证券研报预测，量贩零食行业中长期有望达到8-10万家门店，目前行业仍有超30%扩容空间，而鸣鸣很忙中长期4-5万家门店的目标，意味着其仍将在行业整合中占据主导地位。
值得注意的是，鸣鸣很忙并未跟随行业潮流大肆布局自有品牌，反而坚持“做食品厂家的呈现窗口”。这一选择看似反常识，实则精准把握了行业本质：当80%的商品已实现差异化，无需靠自有品牌实现定价权，而琳琅满目的品牌矩阵，更能满足消费者的“逛店惊喜感”。这种差异化的竞争策略，让其与竞品形成了明显的品牌心智区隔。
券商集体看多：供应链成核心看点，成长空间被持续看好
鸣鸣很忙的首份年报，收获了券商机构的集体认可，多家头部券商发布研报维持“买入”评级，核心逻辑均指向其供应链壁垒与长期成长空间。
华泰研究认为，鸣鸣很忙高效供应链壁垒不断深化，持续整合市场份额、替代低效渠道，盈利能力进入持续释放期。其轻资产+高周转的商业模式下，ROE同比提升14.3个百分点至28.8%，盈利质量优越。报告预计公司2026年将保持较快开店节奏，3.0新店型将提升选址灵活度，而品类拓展与精细运营将推动同店增长持续修复，维持目标价535港元。
美银证券则上调公司目标价至500港元，重申“买入”评级。其研报指出，鸣鸣很忙作为行业领导者，在成本、规模、供应链整合及品牌资产上拥有结构性优势，2026年一季度同店销售增长开局强劲，加热类、冷藏冷冻类产品的拓展将成为新的增长引擎。该行同时上调今明两年每股盈利预测7%及6%，认为门店开业前景与同店增长将成为估值重评的短期催化剂。
东吴证券更是大幅上调盈利预测，将2026-2027年归母净利润预测从30.2/37.3亿元上调至38.1/51.2亿元，新增2028年65.7亿元的预测。研报认为，公司“双品牌+深下沉+强供应链”的商业模式壁垒深厚，规模效应与并表协同后业绩弹性充分释放，对应2026-2028年PE仅18/14/11倍，估值具备显著优势。
从渠道到生态，量贩零食的未来在 “价值战”
鸣鸣很忙的业绩表现，标志着量贩零食行业正式告别“低价内卷”，进入“价值竞争”的新阶段。过去行业内部分品牌靠补贴、降价抢占市场，却陷入“盈利难、闭店高”的困境，从鸣鸣很忙的业绩数据可见，量贩零食的核心竞争力不是低价，而是通过效率提升，让“质价比”成为可持续的商业模式。
再看其未来的增长动力，在渠道端，下沉市场的密度提升与一二线城市的渗透仍有空间，75%的县域覆盖率意味着还有25%的空白市场可挖掘；在品类端，2026年体系化推进的冷链建设，将让烤肠、蛋挞等热食，以及冻干榴莲、栗子等高质价比休闲食品成为新增长点，而与京东物流合作的冷链标杆仓，已为其奠定基础；在体验端，从“卖货场”到“零食乐园”的场景升级，让门店成为消费者的“解压空间”，情绪价值的打造进一步强化了品牌粘性。
随着门店密度增加，未来如何平衡扩张速度与加盟商盈利，是鸣鸣很忙需要持续面对的课题；食品安全与品控，更是万店规模下的“生命线”。作为行业龙头，鸣鸣很忙的上市与稳健业绩，已为量贩赛道提供了 “价值锚点”。
狗仔卡
发表于 2026-4-3 07:43 AM
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