2017年成立的XREAL是全球最早实现AR眼镜商业化量产的企业之一。2026年4月1日，作为AR眼镜龙头的XREAL正式向港交所递交招股书，中金与花旗担任联席保荐人，全力冲刺“全球智能眼镜第一股”。
按销售收入计，XREAL 2022至2025年连续四年稳居全球AR眼镜市场第一，2025年营收市占率达27.0%、销量市占率24.8%，平均每卖出4台AR眼镜就有1台出自其手；在行业集中度较高的市场中，前五大品牌合计占据超过80%的市场份额，其领先优势显著。在包含无显示智能眼镜的整体市场中，XREAL 2025年按销售收入计排名全球第二、中国第一，形成“全球领跑、国内领先”格局。
技术层面，XREAL攻克光学、芯片、算法、OS四大底层技术，自研X1空间计算芯片与X-Prism光学引擎，支撑行业领先参数。产品矩阵上，Air系列主打大众市场，One系列聚焦高端场景，2025年One系列销量达11.1万台、均价3196元，有效拉动产品结构升级。全球化布局方面，其销售网络覆盖40个国家和地区，2025年海外收入占比高达71%，美国、日本、欧洲分别贡献36.9%、14.6%、13.8%。
透过招股书可清晰看到XREAL商业化提速轨迹，同时也能发现其治理结构中的若干需关注要点。产品布局上，XREAL构建“入门-高端-专业”全场景矩阵，覆盖消费级、专业级、车载等多元场景，2025年AR眼镜及配件收入占比达92.2%，其中AR眼镜收入4.03亿元、占总收入78.1%，产品结构向高附加值倾斜。
客户结构方面，其客户以全球大型分销商、零售商为主，客户集中度处于合理区间但仍存一定风险。渠道上，直销占比从2023年的81.1%降至2025年的70.8%，分销占比提升至29.2%，渠道结构逐步多元化。
股东背景方面，XREAL累计融资超23亿元，阿里、快手、红杉中国等明星机构加持，2026年D轮融资后估值达8.33亿美元，强大股东阵容为IPO提供资本背书。但需关注的是，XREAL股权由创始团队与外部资本共同持有，创始人徐驰合计持股约27.98%，虽为单一最大股东，但持股比例未过半数。港交所对上市公司实际控制人的审核高度关注股权稳定性、关联交易的规范性以及股东间的协同边界。
财务表现上，XREAL呈现“高增长、高亏损”的科技企业发展共性，同时展现出毛利率跃升、亏损收窄、运营质量改善的积极趋势。2023至2025年，营收从3.90亿元增长至5.16亿元，2025年同比增幅30.8%，核心驱动力来自高端产品占比提升与海外拓展，One系列销量从2024年1.35万台增至11.14万台，海外收入同比增长超40%。毛利率从2023年18.8%飙升至2025年35.2%，接近成熟硬件企业水平，主要得益于规模效应、产品升级与自研降本。
2023至2025年，净亏损从8.82亿元收窄至4.56亿元，三年累计亏损超20亿元。亏损收窄的关键在于销售费用率从54.9%降至25.4%，运营开支占比从137.6%降至82.7%，运营质量持续优化。其亏损主要源于优先股公允价值变动、研发与市场推广开支，但收窄趋势明确。财务隐忧仍存，2025年末现金及等价物仅0.64亿元，短期流动性紧张，存货管理效率仍需提升，这是IPO需重点回应的问题。
XREAL所处的AR眼镜细分赛道，呈现“创业公司领跑、巨头加速入局”的竞争格局，差异化竞争是企业突围的关键。国内市场中，据CINNO Research数据，2025年雷鸟创新以32%的市场份额领先，XREAL以12%的市占率位居第三。若聚焦线上渠道，雷鸟创新在2025年Q1中国AR眼镜和AI拍摄眼镜线上市场中曾达到50%的份额，XREAL紧随其后。在AR眼镜赛道中，雷鸟创新与XREAL构成行业第一梯队。此外，谷歌、Meta等国际巨头，华为、小米等国内消费电子龙头均加速布局。Meta于2025年底推出首款消费级AR眼镜，但原定2026年发布的代号Project Artemis的AR眼镜已推迟至2027年，苹果计划2026年底发布Apple Glasses，行业竞争将进一步加剧。
各竞品定位差异明显，雷鸟创新聚焦国内消费级市场，主打AI+AR多产品线布局与产业链优势；谷歌以Android XR平台和Gemini模型为核心，联合三星、XREAL等厂商构建生态联盟，采取面向大众的“三步走”策略；Meta凭借Ray-Ban品牌合作与先发优势，在全球智能眼镜市场占据超八成份额，采取无显示AI眼镜与消费级AR眼镜双轨并进策略；华为依托鸿蒙生态实现跨设备协同，小米以渠道穿透力和性价比优势抢占市场；Rokid（乐奇）采取“超轻AI眼镜+Rokid Glasses”双线策略，已成为全球市场排名第二的黑马；星纪魅族通过StarV品牌布局AR赛道，近期经历团队调整。
综合来看，XREAL本次港股递表具有较高的成功可能性，核心支撑逻辑在于：其一，行业与政策红利加持。AR赛道处于高速扩容期，XREAL作为全球龙头的稀缺性突出；港交所18C章特专科技上市新规已正式生效，放宽了未盈利科技企业的上市门槛，其营收、估值等核心指标基本满足18C章已商业化公司的要求，叠加逾百家科技企业排队循18A或18C章申请上市的热潮，审核环境更为友好。
其二，自身基本面具备较强竞争力。连续四年全球AR眼镜市场第一的地位稳固，全栈自研的技术壁垒难以复制；2025年营收同比增长30.8%、毛利率翻倍至35.2%，亏损持续收窄，商业化路径逐步清晰，财务改善趋势明确，已展现出强劲的成长韧性与自我造血潜力，这与港交所对未盈利企业“具备明确增长预期”的审核导向高度契合。
其三，资本与保荐资源加持。累计融资超23亿元，阿里、红杉中国等明星机构背书，投后估值达8.33亿美元，中金与花旗联合保荐具备丰富的港股IPO经验，能够有效助力其应对审核中的各类问题，降低审核风险。尽管行业竞争加剧、存货管理效率不足、现金流压力及专利诉讼风险等问题仍需警惕，但这些问题在特定条件下可能影响市场对公司的价值判断，而不构成审核否决的根本性障碍。
狗仔卡
发表于 2026-4-4 11:54 AM
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