4月17日，群核科技在港交所的挂牌上市，招股书的成绩单彻底击碎了此前市场对其“地产绑定的家装软件公司”的刻板印象。市场此前认为群核是一家依赖地产周期的家装软件公司，且长期处于亏损状态，但招股书的数据彻底打破了这一认知：2025年公司实现营收8.2亿元，同比增长8.8%；经调整净利润达到5713万元，实现了上市前的首次盈利。更核心的是，公司的毛利率达到了82.2%，显著高于国内企业级SaaS赛道的行业平均水平，这背后是云原生SaaS模式的规模效应以及PLG免费获客模式带来的低获客成本。
撕掉“地产家装”标签，打破传统SaaS的定价叙事
与传统的家装SaaS公司不同，当前公司的业务已经进入了新的阶段。公司的核心产品酷家乐已成为国内家装设计领域的绝对龙头，订阅制模式带来了稳定的现金流，2025年大客户净收入留存率高达109%，企业客户贡献了超过80%的收入。
依托酷家乐积累的海量3D数据，公司已经转型为空间智能的基础设施提供商，截至2025年末，平台已经沉淀了超过4.8亿个带物理参数的3D模型，以及5亿个3D场景，这是全球最大的室内空间结构化数据集，正是训练具身智能、机器人所需的核心“燃料”。
基于这一数据底座，公司的Spatial Verse平台，已经成为国内头部机器人企业的训练平台，智元机器人、银河通用等头部具身智能企业均是其客户。同时，公司自研的Spatial LM空间大模型，已经登上了Hugging Face的全球趋势榜，这一业务的增速已经超过了传统业务，2025年相关的新业务收入增速达到了123%，成为新的增长引擎。
资产负债表的细节进一步验证了公司的竞争力。首先是现金流的健康情况，尽管公司经营活动现金流量净额连续三年为负（2023年至2025年分别为-0.63亿元、-1.08亿元和-0.19亿元），但订阅制模式带来了稳定的预收款，体现了商业模式的韧性，这一预收款占比优于部分同赛道硬科技企业。其次是数据资产的壁垒，公司的3D数据集是过去10年积累的、带有物理参数的结构化空间数据，这一壁垒是竞争对手无法短期复制的。
在主业已实现经调整净利润扭亏的背景下，公司的研发费用依然维持高位，研发费用率约为35.5%，远高于传统SaaS企业的平均水平，这部分投入全部用于空间大模型、具身智能相关的技术研发，为后续新业务的落地提供了技术支撑。同时，公司的销售费用率已进入下行区间（从2023年的53.7%降至2025年的约33%），随着PLG模式的成熟，获客成本持续下降，规模效应开始显现。
此外，招股书数据显示，公司2025年经调整净利润为5713万元，实现了上市前的首次盈利，验证了主业具备自我造血能力。但需客观指出，经营活动现金流尚未转正，公司的持续研发投入仍需外部资金支持；此次IPO募资净额约10.92亿港元，为空间智能新业务的扩张提供了必要资金，这也是资本市场认可其长期价值的原因之一。
单日暴涨107%，群核科技正在为“物理AI”重新定价
此轮大涨的背后，本质上是市场对物理AI赛道的重新定价，群核科技作为“全球空间智能第一股”，填补了港股市场的标的空白。
此前，港股的AI标的，主要集中在语言大模型、算力芯片等领域，比如智谱、MiniMax，这些都是数字AI的标的，而物理AI，一直没有对应的上市公司。群核科技的上市，恰好填补了这一空白，物理AI作为AI下半场的核心方向，长期的市场规模有望突破万亿，而公司作为空间智能的龙头，拥有最核心的空间数据壁垒，这一稀缺性，是资金抢筹的核心原因。
此前市场担忧的，传统家装业务的地产周期绑定的问题，在新业务的转型中得到了缓解。新的空间智能业务，下游客户已经从家装企业，扩展到了机器人、AI企业，这些客户的需求，不受地产周期的影响，反而受益于AI产业的爆发，这一转型，彻底打开了公司的长期成长空间。
当然，此前的IPO超预期也直接触发了市场的抢筹行情。首先是公开发售阶段的1591倍超额认购，融资申购额达到了1312亿港元，这一热度，远超近期的其他新股，甚至超过了之前的智谱、MiniMax，体现了资金对物理AI标的的极度渴求。今日开盘更是从19.46港元一路飙升，单日最高涨幅超110%，截至收盘，群核科技上涨101.29%，股价达37.44港元，是发行价的近5倍。同时，政策层面的催化也形成了共振，浙江省近期对AI产业的扶持，领导的调研，都进一步强化了市场对被誉为“杭州六小龙”之一的群核科技的信心，也验证了物理AI赛道的政策红利。
图片来源：百度股市通
对于投资者而言，从绝对估值上看，按上市首日收盘市值约316亿港元计算，对应2025年营收8.2亿元（约合8.7亿港元），市销率约35倍，即便按全年化营收预测也处在高位。从IPO定价本身来看，其发行定价对应的PS约为12-14倍，相比港股传统软件服务商（如金蝶国际、明源云等）普遍在2–5倍PS区间，群核科技的估值溢价相当突出。
其次，市场给AI概念的高溢价正面临全球范围的修正。Wedbush分析指出，2026年以来支撑SaaS估值的“AI溢价”开始蒸发，市场对AI驱动的估值故事正变得更加谨慎。参考港股SaaS板块从2021年普遍10-20倍PS回落至当前2-5倍PS的历程，AI叙事能否持续支撑高估值，是中期最大的不确定性。
短期内，两日股价翻4倍已充分反映了市场的亢奋情绪，叠加港股科技板块整体热度不低，短期内可能仍有情绪驱动的惯性上冲。但新股上市后通常面临基石投资者解禁、获利盘回吐等压力，加之当前流动性环境下市场对高估值标的的容忍度明显下降，回调风险不容忽视。
狗仔卡
发表于 2026-4-22 10:10 PM
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡