6月1日，美团发布了2026年第一季度财报。这份财报在发布前就备受市场关注，因为它被视为检验“补贴战退潮”与“盈利修复”的关键节点，而财报数据所呈现出的剧烈反差依然超出了许多人的预期。营收仅微增5.6%，但归母净利润却从去年同期的盈利101亿元，骤然转为亏损68亿元。
这揭示了本地生活服务行业从“一家独大”走向“多方混战”的残酷现实，曾经被视为美团最坚固护城河的核心本地商业首次陷入了季度亏损，而曾经引以为傲的高频流量飞轮，正在被竞争对手从上游的决策入口处层层瓦解。
利润的断崖式崩塌，核心“奶牛”首次亏损
从表面数据来看，美团Q1的表现似乎符合市场的“弱复苏”预期。910亿元的营收，同比增长5.6%，略微超过了市场一致预期。但如果把目光投向利润表的深处，会发现这微弱的营收增长完全无法掩盖成本端的失控。
最直观的变化是成本结构的彻底重构。去年同期，美团的销售成本占收入比重为62.8%，而今年这一数字飙升至71.5%。与此同时，销售及营销开支的增速更是惊人，同比激增51.1%，达到了230亿元，占收入的比重从17.6%跃升至25.2%。这意味着，美团每赚100块钱就要拿出71.5块钱付给骑手和供应链，再拿出25.2块钱用来做营销和补贴。
拆开业务板块来看，这种失衡的状态更加明显。曾经，核心本地商业（外卖、到店、酒旅）是美团最坚实的现金牛。在2025年第一季度，这部分业务还贡献了135亿元的经营利润，利润率高达21.1%。简单来说，这部分业务不仅能养活自己，还能源源不断地输出资金支持公司去探索新业务。
然而，2026年第一季度，这一切都变了。核心本地商业的收入同比仅增长了0.1%，几乎陷入停滞。更可怕的是，经营利润从135亿盈利直接转为20亿亏损。这意味着，为了应对淘宝闪购、京东外卖以及抖音的进攻，美团不得不把原本用来赚利润的钱，全部拿出来补贴用户、补贴骑手、补贴商家。那个曾经躺着赚钱的“印钞机”，现在为了保住地盘，不得不亲自下场肉搏，而且是赔本赚吆喝。
与核心业务的停滞形成鲜明对比的是新业务的高速增长。新业务（主要是小象超市、海外业务Keeta等）收入同比增长了21.3%，达到了270亿元，这是美团财报中为数不多的亮点。
更重要的是，新业务的亏损率在改善。经营亏损从去年同期的23亿收窄至21亿，亏损率从10.2%下降到了7.8%。这说明，美团在即时零售和海外市场的探索，正在逐步走向成熟。
特别是小象超市，作为美团“零售+科技”战略的核心载体，它正在通过供应链的深耕，试图在生鲜零售这个万亿市场中分一杯羹。而海外业务Keeta，也在沙特和香港市场证明了盈利的可能性。但是，新业务的亮眼表现依然无法弥补核心业务的失血。因为新业务的体量还太小，270亿的收入，对比核心业务的641亿，还不足以撑起整个公司的盈利。
防守的代价是护城河被“绕行”
为什么美团会被迫付出如此高昂的防守成本？答案在于竞争对手们并没有选择正面硬刚美团的骑手网络，而是选择了“绕行”。
过去，美团的护城河在于“高频打低频”：用外卖的高频使用，带动用户使用到店、酒旅等低频业务。同时，独家的骑手网络和商家生态，构筑了极高的竞争壁垒。
但现在这套逻辑正在失效。QuestMobile的数据显示，美团的骑手中，有45%的人同时也在使用蜂鸟众包接单。这意味着，运力正在变成一种公共基础设施，美团花了十几年建起来的运力壁垒，正在被“共享”化。
商家端同样如此。美团外卖商家版的月活增速已经放缓到3.4%，几乎摸到了天花板。而同时在三个平台开店的商家数量，同比增长了192.8%。对于商家来说，美团不再是唯一的渠道，全渠道运营才是常态，美团无法再通过控制商家来封锁竞争对手。
最致命的打击来自抖音。抖音并没有去做一个新的外卖APP，而是做了“抖省省”。它没有去抢“用户已经决定点什么之后”的履约环节，而是去抢“用户还没想好吃什么”的决策环节。
数据显示，抖省省上线仅三个月，日活就冲到了1600万。它更像是抖音主站“种草”流量的交易落地页，承接了已经被“种草”的高意向用户，直接绕过了用户的“先搜索、再决策”的流程。值得注意的是，其与大众点评的用户重合率不足三成。然而，这场对消费决策链的改造还是对大众点评构成了直接冲击——大众点评的月活增速已放缓至11.4%。为了留住这些用户，美团只能被迫加大补贴，这就是为什么营销开支会暴涨51%。
AI与低空经济，能拯救下一个十年吗？
当然，面对如此严峻的防守压力，美团并没有坐以待毙。它正在讲一个新的故事——“零售+科技”。
2026年一季度，美团的研发投入同比增长了22%，达到了70亿元，占收入的7.7%。美团发布了万亿参数的大模型LongCat-2.0，推出了AI助手“小团”，试图用AI来重构用户的搜索和决策体验，对抗抖音的内容推荐。同时，面向商家的“智能掌柜”已经服务了70万商家，帮助他们降本增效。
更激进的是低空经济。美团在5月宣布，其构建的“城市低空航网”正式进入常态化运营。无人机配送，不再是实验室里的概念，而是正在成为现实。美团希望通过这种新的运力方式，重新建立下一代的履约壁垒，把竞争对手再次甩开。
这些投入都是面向未来的。短期来看，它们是成本，是亏损的来源。但长期来看，如果AI能提升匹配效率，如果无人机能降低配送成本，那么美团就能重新拿回效率的优势，结束这场烧钱的战争。
防守战的尽头，是估值的重塑
对于投资者来说，这份财报意味着什么？
环比减亏是一个积极的信号。相比于上季度核心业务100亿的亏损，本季度20亿的亏损说明最惨烈的补贴战高峰期可能确实已经过去了。竞争对手们也开始意识到，无限烧钱并不能快速结束战争，投入开始边际收敛。
但是，美团已经回不到过去了。QuestMobile的最新报告已将此格局定性为“补贴退潮下的三足鼎立之势”，阿里、京东、抖音，每一个都财大气粗，谁也吃不掉谁。这意味着，美团的防守成本将长期存在，利润率可能会永久性地低于市场曾经的预期。多家机构已下调盈利预测，惠誉将其评级展望下调至“负面”，认为EBITDA和自由现金流的复苏可能推迟至2027年。这解释了为何过去一年美团的市值遭遇了腰斩级别的回调——从约1万亿港元的高点跌至5000亿港元以下。
目前，美团账上还有超过1800亿的现金储备，意味着它完全有能力打一场长期的消耗战，并不用担心资金链断裂。但是，投资者需要降低预期。不要指望美团能像过去十年那样保持高增长、高利润。未来的美团将是一个增长更慢、利润更薄、但现金流依然稳健的基础设施公司。
图片来源：百度股市通
当然，美团今日的走势充分体现了市场“利空出尽”的博弈心态，走出了典型的“财报落地反弹”行情。截至港股收盘，美团-W报78.25港元/股，单日大涨6.54%，全天成交额达56.18亿港元，换手率1.18%，股价盘中最高触及79.35港元，收复近期多数失地，当前总市值4832亿港元。
此次股价逆势上涨，并非市场认可其盈利崩塌的基本面，而是资金提前计价悲观预期修复。在财报发布前，市场已充分消化本地生活混战、补贴高企、利润承压的负面预期，叠加前期股价持续震荡调整，估值已处于相对低位。而本次财报披露的核心业务亏损环比大幅收窄、新业务稳健增长、竞争白热化阶段边际退潮等信号，让资金看到了业绩最差阶段大概率过去的拐点，叠加当日恒生科技板块整体回暖，南向资金顺势入场抄底，推动股价反弹。
从估值维度来看，美团当前TTM市盈率仍处于亏损估值区间，并未回到盈利驱动的估值体系。股价短期反弹无法抵消核心业务永久降利、行业内卷常态化的核心痛点，市场只是暂时告别“极致悲观”，并未迎来“乐观预期”。
狗仔卡
发表于 2026-6-2 01:34 PM
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