新东方财报：考公、考研暴涨，出国考试微增

源济

新东方财报：考公、考研暴涨，出国考试微增

原创 李婧滢 Barrons巴伦

2026年7月31日 01:29

新东方FY26四季报营收15.3亿美元同增23%，经营利润同比扭亏，归母净利润6220万美元暴增775.8%，全年归母净利润4.75亿美元同增27.8%，业绩反转确认。但数据背后分歧加剧：国内考试业务增29.1%与出国业务仅增3.6%形成温差，东方甄选线下扩张成本引担忧。

作者｜李婧滢

编辑｜刘洋雪

新东方最新财报出炉，美股EDU全天大幅走高，收盘大涨15.34%。经历一夜海外资金定价之后，今日港股新东方-S（09901）承接情绪高开走强，今日最高点涨超过19%，盘面走势本质是市场对财报核心分歧点的集中博弈。

图片来源：百度股市通

利润爆了，结构变了，分歧来了

二级市场投资者最先捕捉到的亮点来自四季度业绩爆发力。FY26第四季度营收15.3亿美元，同比增长23%；经营利润8580万美元，上年同期为经营亏损870万美元，单季度完成从亏损到盈利的反转；归母净利润6220万美元，同比暴涨775.8%——经营利润与净利润的双重反转，是触发美股资金抢筹最直接的导火索。拉长全年维度，2026财年总营收56.61亿美元，同比上涨15.5%；经营利润6.43亿美元，同比大增50.2%；全年归母净利润4.75亿美元，同比提升27.8%，收入与利润双向上修，确认“双减”之后持续修复的大趋势。

更关键的是，公司同步抛出2027财年业绩指引，预期全年营收64.5亿至66.8亿美元，同比增长14%~18%，增长中枢维持稳健区间，打消了市场对于增长见顶的短期担忧。但市场不会简单盯着同比增速数字，机构真正抠细节的地方，集中在业务结构、盈利质量、增长持续性三大方向。

从业务结构看，各板块增速呈现明显“温差”。出国考试准备和咨询业务第四季度仅增长约3.6%，增速持续放缓；而面向成人和大学生的国内考试准备业务同比增长约29.1%，考研、考公等刚需赛道抗周期属性持续兑现。新教育业务同样取得显著进展，同比增长约24.8%，非学科类辅导覆盖约60个城市、吸引约107.2万名学生报名，智慧学习系统在约60个城市获得采用、拥有约32.6万名付费活跃用户——国内业务已成增量主力，新教育业务是市场期待的第二增长曲线。

而市场长期悬着的变量，依旧是东方甄选。财报电话会上管理层释放清晰规划：下一财年东方甄选将借助新东方学习中心拓展线下体验店，加快自营品牌发展，优化会员制度运营，提升供应链效率；2026财年已新开设11个抖音垂直账号，渠道矩阵扩展至18个，覆盖食品、生鲜、营养等细分品类。

资本市场的分歧在这里天然存在。看多资金认为线下场景能够打通线上流量瓶颈、摆脱单一抖音渠道束缚；谨慎资金则担忧线下开店带来租金、人力等新增资本开支会持续侵蚀利润率，直播电商行业流量红利褪去之后，东方甄选很难复刻早期高增长。这一组分歧，会长期影响新东方整体估值中枢。

另一个不可忽视的看点是AI教育落地进度。管理层明确表示，人工智能已成为公司组织层面的核心优先事项，公司正持续将AI嵌入现有产品与服务、打磨AI驱动产品，并部署AI以提升营运效率及对教学团队的支援。但从当前披露的信息看，AI更多是优化现有课程交付效率，尚未形成独立的、大规模变现的付费产品。资金当下的心态十分现实：短期不会为AI故事给出过高溢价，但会持续跟踪付费转化拐点——一旦AI产品形成单独收入贡献，估值将迎来二次催化。现阶段AI更多属于“加分项”，还不足以主导股价方向。

盈利端的细节同样值得推敲。四季度利润大幅高增，一方面来自营收规模扩张带来的规模效应——Non-GAAP经营利润率提升至7.2%，同比上升60个基点；全年Non-GAAP经营利润率由11.3%提升至13.0%，增加170个基点。另一方面也要留意基数效应——去年同期（2025财年第四季度）净利润仅710万美元，同比下降73.7%，低基数显著放大了同比增幅。投资者会持续区分，利润改善究竟是短期季节性因素，还是常态化运营能力提升。

港股资金尤为看重现金流水平。截至2026年5月31日，公司现金及现金等价物18.2亿美元、定期存款13.7亿美元、短期投资23.7亿美元，递延收入结余22.4亿美元，同比增加14.8%。教培行业预收款模式决定经营性现金流是安全垫，稳健的现金储备既支撑业务扩张，也保留了持续回购的可能性——公司已同步启动不超过2亿美元的新股份回购计划，2027财年现金股息预计约3亿美元。回购与股息预期，也是长线资金持仓的重要考量。

美股大涨15%之后，新东方港股能跟多少？

本次财报落地后，海外投行、内资券商的多空预期依旧能反映出市场动作。高盛的观点相对保守（该评级发布于2025年11月，基于FY26首季业绩），维持港股“中性”评级，目标价47港元（今日已达到），美股目标价60美元。其核心顾虑在于，利润改善高度依赖成本收缩——高盛将Non-GAAP经营利润预测上调8%，但同步将东方甄选收入预测下调12%-13%——收入端缺少爆发性催化剂，同时东方甄选线下扩张会抬升费用压力，利润率难以持续超预期上行。

与之形成对比，华泰证券维持港股“买入”评级，目标价68.03港元/86.26美元（该评级发布于2026年4月，基于FY26Q3业绩），机构上调未来三年盈利预测至5.80/6.86/7.61亿美元，逻辑在于考培刚需业务韧性充足，新教育业务稳步放量，叠加持续降本带来运营杠杆释放，认为市场当前估值没有充分反映业绩修复成果。

两类机构的分歧本质上是估值框架的差异：乐观机构愿意采用分部SOTP估值——招银国际正是采用SOTP法将目标价上调至82美元——把教育主业、东方甄选零售业务分开定价，认可东方甄选长期零售化价值；偏谨慎的投行倾向使用单一PE估值，并且将东方甄选视作成本消耗项，持续警惕线下开店的投入产出周期拉长。

除此之外，不少内资交易型机构提出一个非常现实的利空观点：隔夜美股约15%的涨幅已经一次性price in绝大部分财报超预期利好，港股很容易迎来“利好落地兑现”行情，即便基本面改善，短期股价也很难复刻美股涨幅。

而美股昨晚走出大涨行情也反映了海外机构对财报超预期的集中定价。落实到今日港股盘面推演，隔夜美股大涨已经提前透支一部分财报利好预期，开盘阶段资金会直接参照ADR溢价水平进行竞价。短期存在两种情景：第一种，多头逻辑延续，资金认可全年业绩拐点+新业务成长叙事，南下资金持续进场，高开后维持强势震荡上行；第二种，利好落地兑现，短线交易者借着高开抛售，股价冲高后回落。想要判断持续性，核心观察两个盘面信号：成交额能否显著高于近期日均水平，代表增量资金进场；资金对于东方甄选线下扩张、新教育业务增速的交易情绪。

中长期维度，这份财报夯实了业绩修复的底部，但同时也没有彻底消除市场的核心疑虑。其一，教培行业监管大环境依旧存在不确定性，政策预期始终是估值天花板；其二，增长结构依赖备考刚需业务，出国考试准备业务第四季度仅增长约3.6%，而国内考试业务贡献了主要增量，高弹性新业务尚处在投入期，短期很难快速扛起增长大旗；其三，东方甄选零售转型的投入产出比仍需要持续验证。这些变量意味着，股价很难依靠单份财报开启持续单边上涨，更多进入震荡上行、随季度业绩反复博弈的区间行情，机构估值区间也会随着后续线下门店运营数据、招生旺季数据持续修正。

总体来看，隔夜美股已经完成一轮利好定价，港股属于滞后反应市场，短期内要警惕“买预期、卖事实”的资金行为。长线资金可以依托业绩基本面跟踪季度数据持续验证，参考各大机构估值中枢，逢回调布局；短线交易则需要留意高开后的量能配合，如果量能跟不上，追高盈亏比会明显下降。

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