编辑｜刘洋雪
伊尼戈・弗雷泽・詹金斯向投资者道出若干残酷现实：依靠10年期美债这种“无脑”的方式轻松分散股票组合风险的时代已经落幕，而替代选择也没那么理想。
联博（AllianceBernstein）首席投资策略师伊尼戈·弗雷泽·詹金斯表示，其结果将是投资者面临更低的实际回报和更高的风险。他预计通胀水平会更高，供应冲击将更加频繁——就像当前中东正在上演的那样。
Barron's本周与弗雷泽·詹金斯进行了对话，探讨如今什么才算分散化投资、他为何仍偏好美国股票，以及医疗保健股即便已有所上涨为何依然值得配置。
以下为经过编辑和精简的访谈内容。
Barron's：你对市场和AI的前景怎么看？
我们充分留意资金涌入规模与估值水平，但依旧选择参与市场。倘若这是一轮泡沫，那也是一种很有意思的泡沫，因为每个人都在有意识地追问“这是不是泡沫”。眼下很难指出有什么因素会一下子把它的支撑抽走。
高估值、盈利预期的大幅上调、资金流入以及行情高度集中，无疑放大了市场风险。从战略层面看，我对股票持偏正面的观点，不算特别看多，但与其他资产相比这是最好的选项。然后再围绕它配置一系列能够分散风险的资产。
在大量资金都押注AI的情况下，哪些资产能提供分散化？
长期名义债券的作用存在很大的不确定性。过去30年里，债券和股票呈负相关，但在更早之前的200年里并非如此。
此外，全球长久期名义债券的发行量正在增加。谁是天然买家？过去主要是全球养老金体系，但现在养老金模式正从固定收益型计划向固定缴费型计划转变，后者更倾向于购买实物资产。
政府债务占GDP的比重已经攀升至二战后高位区间，谁来承接债务的疑问愈发突出。就短期回撤保护和现金流匹配而言，债券仍有其作用，但从边际效果来看，其有效性在降低。
你如何看待通胀？
过去几十年里，有一些强大的力量一直压制着通胀。但这些力量已经消退或走到尽头，包括逆全球化、高债务环境下各国存在货币化债务的冲动，以及气候变化。我们几乎不可能实现净零排放，因此更可能出现气温上升1到2摄氏度的情况，接下来会发生什么我们并不清楚，但一个很可能的结果是通胀波动更大。所有这些都指向通胀的均衡水平将更高。
在这种背景下，10年期美债有什么替代选择？
我不认为有什么东西能替代长期名义债券当年“闭眼配置”的价值。几十年来，它们提供了一个流动性非常强的资产类别，波动率看起来很低，与股票呈负相关，并且带来正的实际回报。没有其他资产能具备类似的流动性。
次优选择有哪些？
基本金属和能源具有重要的分散化作用，因为AI产业需要海量资本开支与能源投入，叠加美国不再愿意承担“世界警察”角色，未来供给链冲击会成为常态，正如当前中东局势；下一轮冲击或许会出现在锂、钴等领域。再加上极端天气增多，供需扰动会更加频繁，也意味着我们必须更加严肃地看待通胀波动性。
私募资产，包括基础设施和私募信贷也具有分散化作用，但配置时我们必须格外谨慎。分散化来自这样一种能力：可以买到公开市场无法获得的收益现金流。不过，它们的吸引力已不如过去。对于新增资金投向私募股权，我的态度更不乐观。通胀保值国债（TIPS）也是另一种选择，但我担心市场对通胀的看法尚未真正更新。
此外，还有多空策略和偏因子导向的策略。
但这些策略都不像10年期美债那样具备那么高的流动性、那么高的收益，也没那么有吸引力。投资者应当降低预期：实际回报大约3.5%到4%，而不是过去的5%到6%，同时承担更高风险。如果通胀处在2%偏高到3%偏低的区间内，那么股票可以充当一种实物资产。如果通胀最终更高，那就另当别论了。
人口老龄化在你的展望中扮演什么角色？
在过去40年里，人口结构带来的劳动力供给扩大，再加上全球化，一起构成了强有力的通缩来源。但这一趋势已经走到尽头。
归根结底，GDP增长率是生产率（因AI的出现存在较大不确定性）加上劳动力规模增长的综合结果。抛开非洲与印度不谈，主要经济体对比之下，美国优势相对突出：未来20年劳动力规模大致持平。欧洲劳动力每年萎缩0.5%，中国每年下降1%。
在老龄化社会背景下，投资者应该持有哪些资产？
医疗保健板块会从人口结构中受益：不仅体现在增长率上，而且如果投资者寻求通胀保护，由于其对人口结构变化的敏感度更高，也会带来更强的定价权。此外，它很可能还是AI的受益者——无论是在护理服务端还是在药物研发端。再者，短期内还有估值因素——即便近期有所回升，仍有进一步上行空间。
谢谢你，伊尼戈。
狗仔卡
发表于 2026-8-13 08:45 AM
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