做多中国股市的好时机

卜丁

尽管2009年中国股市的累计涨幅在60%左右，但仍不敌其它重要新兴市场更为强劲的表现：譬如巴西(121%)、俄罗斯(100%)和印度(101%)。

就这一点而言，中国股市仍具进一步上涨潜力，其涨幅也可能在今年赶上其它市场。H股（在香港上市的内地公司的股票）或红筹股（在境外注册但在香港上市的内地公司的股票）2010年的预期市盈率约为13.5倍，预期涨幅约为20%，其估值仍颇具吸引力。

这一估值受到了2009年中国经济强劲复苏的支撑。中国去年第三季度国内生产总值(GDP)同比增长8.9%；出口也在12月份结束了连续13个月的下滑，同比增长17.7%，反弹幅度远高于预期。这为中国经济持续强劲增长提供了一个坚实的大环境。我们预计，中国2010年的GDP增幅至少为8%。

2010年，消费很可能将再次成为重中之重。中国政府已经延长部分刺激措施（如减征1.6升及以下排量乘用车购置税）的期限。此外，城乡地区家电“以旧换新”享受10%补贴这一政策的期限，也得到延长。我们相信，这些计划将继续拉动中国国内消费的强劲增长。去年，中国零售总额增长15%左右。我们预计，零售增长今年仍将保持这一势头。

我们还预计，2010年出口相关产业将继续表现强劲。在经历了艰难的2009年后，幸存下来的制造商变得更有效率，并抢到了已倒闭企业的市场份额。因此，这些制造商今年的利润应该会有所提高。

在基础设施建设支出方面，由于经济复苏好于预期，中国政府将维持现有项目的规模，但会压缩某些新项目，以求调整投资。

2009年头11个月，中国放贷总额达到创纪录的9.21万亿元人民币（合1.349万亿美元），这与中国政府出台的4万亿元刺激计划一起，拉动经济在全球金融危机后复苏。出口在头11个月连续下滑约16%之后，于12月份恢复正增长。由此看来，中国政府逐步缩减刺激规模、以预防过热风险的做法是合理的。而中国政府于1月12日将银行存款准备金率上调0.5个百分点至16%的消息，也并不令人感到惊讶。随着中国经济以远快于预期的速度复苏，这一存款准备金率的最新调整预示着，有关部门有信心启动微调刺激措施的进程。

中国政府同时还采取措施，改革并发展过去10年成长极为迅猛的中国资本市场。A股股指期货和融资融券的推出目前已得到批准——这两项政策的推出因市场动荡和系统测试而被推迟了3年左右。这使得多空(long-short)、事件驱动(event-driven)及其它形式的市场中性策略成为可能，从而为投资者提供更多的交易工具和灵活性。卖空机制的引入，将为股指期货及权证和期权等其它股票衍生品的平稳推出铺平道路。

在架构、定价和保证金要求等准备工作完成后，基于沪深300指数（追踪沪深两地股市的300只最重要股票）的首个股指期货，可能会在3个月内启动交易。由于卖空和股指期货交易的风险相对较高，推出这些工具的最初目的在于帮助机构投资者更好地管理自己的投资组合，而非让散户参与。根据初步规定，投资门槛被定在50万元人民币这一相对较高的水平。

长期来看，我们可以预见，随着合格境内机构投资者（QDII，经中国政府批准、有资格遵照外汇管理制度在海外资本市场投资的境内机构投资者）可以开始做空A股及做多H股，A股相对H股的溢价将逐渐收窄。目前A股对H股溢价约37%。2009年10月，在中断17个月后，中国国家外汇管理局(SAFE)恢复批准QDII额度。批准更多的QDII额度，应该会加大市场流动性，有助于缩减A股与H股间的估值差距。

对于中国提高存款准备金率的举措，股市最初的反应有些消极，因为投资者担心利率将从此开始上调。但我们相信，目前正是趁弱势买入绩优股的好时机。

黄子骅是汇丰环球投资管理公司(HSBC Global Asset Management)中国股票基金经理

译者/陈云飞