这些优质股当前较市场折价40%，现在是入场好时机 | 巴伦选股

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这些优质股当前较市场折价40%，现在是入场好时机 | 巴伦选股

原创 杰克·霍夫 Barrons巴伦

2025年12月28日 00:40

2026年低质股涨势注定终结，标普500估值亦不便宜，高质量股票有望表现优异。

作者｜杰克·霍夫

编辑｜蔡鹏程

去年在各大投资机构发布2025年市场展望时，没有一家会建议“让我们盲目乐观——买入垃圾股”。可惜当时无人预判这一行情：标普500指数虽在春季受关税政策扰动出现波动，今年以来涨幅仍高达18%，而据瑞银统计，自3月初以来，投机性强、质量较低的股票表现竟然比高质量股票高出了50个百分点。瑞银预计美国市场在2026年还将有10%的上涨空间，但同时指出，现在投资者应当转向高质量股票：“在不确定性高企、资金扎堆严重的背景下，低质股的大幅上涨恐难持续。”

“高质量”这个词对任何购物者来说都直观地具有吸引力，无论是选车时踢踢轮胎的买家，还是超市挑水果时闻哈密瓜的顾客。对于投资者而言，高质量的公司往往意味着财务稳健——正好可以对冲当前因AI投资激增或最近涌现的一批不靠谱商业模式（比如那些融资囤积加密货币的公司）引发的担忧。如果瑞银关于高质量股票即将迎来反弹的判断正确，那此刻布局更是良机。

但当下布局高质量股票存在两大难题：一是高质量的定义尚无统一标准，名称带“高质量” 字样的基金，选股逻辑可能天差地别；二是这类热门基金当前持仓个股的估值普遍偏高，例如iShares MSCI USA Quality Factor ETF指数基金（代码：QUAL），2025年预期市盈率高达26倍。

如果投资者用更好方法筛选股票，就能找到一些高质量股票，其估值比大盘低四成甚至更多。下面将介绍几只ETF和七只精选个股。

优质为王：优质股过去30年跑赢各类指数

当前美股整体估值并不便宜：标普500指数目前的市盈率为25倍，而过去二十年平均市盈率不到18倍。因此，安硕优质ETF（QUAL）估值略高尚可理解，但该基金自2013年成立以来持续跑输市场，这一点就让投资者望而却步。此外，其前十大持仓包含苹果、微软、英伟达、Meta平台公司等一众标普500龙头股，若买入高质量股票基金的初衷是为了对冲标普500核心持仓风险，那这类产品显然不够理想。

要找到更优的选股逻辑，让我们先拆解基金筛选优质股票的一些核心指标，其中最常用的一个是净资产收益率（ROE）。该指标计算公式为：企业年度净利润 ÷ 净资产账面价值，通俗来讲就是“公司靠自有家底能赚多少钱”；再进一步拆解，背后还有一套专业逻辑支撑。

弗吉尼亚理工大学有一栋建筑，曾名为唐纳德森・布朗研究生生活中心（俗称DB楼），其命名源于该校电气工程校友唐纳德森・布朗。1909 年，布朗入职杜邦火药公司从事炸药销售，一路晋升至公司财务主管。布朗提出的一项财务创新，如今被称为杜邦分析法，其核心是在分析股本回报率（ROE）时，将其分解为几个关键因素，以弄清楚ROE高低的具体原因。大家可以记下三个相乘的分式：净利润/营业收入×营业收入/总资产×总资产/净资产。回想小学数学的分式运算，分子分母可交叉抵消，营业收入与总资产两项抵消后，结果正是净利润/净资产，即净资产收益率。若某企业净资产收益率偏低，可通过提升利润率（净利润/营业收入）、提高资产周转率（营业收入/总资产）改善，或退而求其次加杠杆（总资产/净资产）。

不过最后这项杠杆因子，可能会让高负债企业的净资产收益率虚高。因此部分筛选高ROE的指数，会额外叠加低杠杆率指标。QUAL同时兼顾了这两点，而且还偏好盈利稳定性高的公司。

其他高质量基金也有许多不同的筛选方式。景顺标普500高质量ETF（SPHQ）选股标准包含ROE、杠杆率以及应计比率。应计比率衡量公司盈利中有多少来自非现金的会计调整。应计比率有时也被称为斯隆比率，以会计教授理查德·斯隆的名字命名。他的研究表明，盈利结构更为干净的公司通常能带来更优异的股票回报（需说明：他与通用汽车传奇总裁艾尔弗雷德・P・斯隆并无关联，巧合的是，正是后者邀请杜邦这位 “炸药推销员出身的财务主管” 加盟，助力通用汽车破除经营低效的沉疴）。

富达质量因子ETF（FQAL）对三项指标赋予同等权重：一是投入资本回报率（ROIC），作为净资产收益率的“近亲”，该指标对高负债企业更严苛；另外两项是自由现金流利润率及自由现金流稳定性——关于自由现金流，我们稍后还会详细介绍。Virtus Terranova美国优质动量 ETF（JOET）侧重筛选股价趋势向上的个股；摩根大通美国质量因子 ETF（JQUA）仅笼统说明选股关注 “盈利能力、盈利质量及偿债能力”，各类优质股票基金的筛选逻辑可见一斑。

这实在是个奇怪的领域。如果投资者想要购买日本股票、公用事业公司或高股息收益率股票，可以很容易地在ETF中找到包含这些内容的产品。但如果想要投资高质量股票，最后却可能面临两只ETF风格差异极大的选择，就像土豆泥和棉花糖一样南辕北辙。那么，哪一种筛选方法更好呢？

美国银行研究投资委员会负责人贾里德·伍德德发现，用于筛选优质股票的各种指标中，以自由现金流为基础的表现最好。普通投资者往往更关注盈利数据，对自由现金流反而陌生，这其实很讽刺。事实上，这两项指标里，自由现金流的计算方式要简单得多。你可以把它想象成一家夫妻小店，用一个旧雪茄盒当收银箱——顾客的钱放进去，店里的各种开销扣出来，到了一天或一周结束后，剩下的那部分就是自由现金流。

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反观净利润，更像是经过“包装”的财务数据。如果一家公司今年花了500亿美元来建设和装备超大规模的AI数据中心，这笔支出不会一次性从净利润中扣除，而是计入资本性支出，再分多年逐步摊销。至于应该在多少年内分摊这些扣除，尤其是在AI算力领域，现在正成为激烈讨论的话题。你可以把自由现金流看作是去掉了所有“故事”和“借口”后的净利润。当把自由现金流除以企业价值（即收购企业全部股权、偿还债务并扣除可用现金后的总成本）时，得出的自由现金流收益率通常可以有力地反映企业的质量。

“历史数据显示，自20世纪90年代初以来，投资于符合这一指标的股票组合，年平均总回报大约在15%到16%之间，”美国银行的伍达德表示。“这一表现比标普500指数每年高出大约5个百分点，而标普500本身已经是一个相当不错的投资选择。”

现金流爆棚：7只个股 + 2只ETF，优质标的优选之选，聚焦自由现金流收益率这一“质优价宜”黄金指标，兼具多重亮眼特质

这一观点或许有些争议。自由现金收益率其实只是市盈率的一个更聪明的变体。这是不是意味着利用这一指标选股的基金其实是价值型基金，而不是优质型基金？或许是的，尽管自由现金收益率同时也体现了企业在顺境和逆境中灵活应对的能力，这同样是一种优质企业的标志。不过，这种策略同样未能幸免于过去十年价值股被成长股远远抛离的趋势。

有一只非常注重自由现金收益率的基金——Pacer美国现金牛100ETF（代码COWZ），刚刚成立十周年，但自成立以来，其表现一直落后于大盘。不过，它的估值确实很低，仅为15倍市盈率。而且，从三十年跨度来看，其追踪的基础指数拥有非常出色的表现纪录。伍达德更为看好一只新近推出的基金——VictoryShares自由现金流ETF（代码VFLO），这只基金两年前成立，目前的表现比标普500指数高出几个百分点。它首先以自由现金收益率为筛选标准，然后再筛选营收与净利润增速，该基金当前持仓市盈率为14倍，年费率仅0.39%。

投资者也可以结合多种方式，自行筛选优质股票。我们近期采用自由现金流收益率作为核心筛选标准，同时兼顾健康的ROE与分析师最新上调评级，筛选出一批优质标的。

毫不奇怪，有些公司同时出现在QUAL和VFLO这两只高质量主题ETF中，比如默沙东。该公司旗下拥有全球最畅销的药物Keytruda（可瑞达），该药物可以帮助免疫系统攻击癌细胞，并且在十多年前就已面市。这也意味着公司将从2028年开始面临关键的专利到期问题。但富国证券已于11月将该股评级上调至“增持”，原因是其2030年前增长前景向好。为对冲未来可瑞达收入下滑的风险，默沙东已将充沛的自由现金流投入近期多项并购交易；同时公司研发管线后劲充足，未来18个月内将陆续迎来多项关键临床试验结果公布。

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版权声明：

本文为Barron's原创文章。英文版见2025年12月26日报道“These ‘Quality’ Stocks Are Trading at a 40% Discount to the Market. Act Now.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）