编辑｜王眉
在新的常态下，“黑色黄金”或许会比真正的黄金更耀眼。
自2月28日伊朗战争爆发以来，黄金并没有兑现其避险资产的口碑。截至上周最后一个交易日收盘，金价较1月高点下跌了13%，年初至今累计下跌7.5%。部分原因在于此前黄金涨势过于惊人：这一贵金属在2025年上涨了65%，创下有记录以来的最大年度净涨幅，也是自1979年以来的最大年度百分比涨幅。
但市场动态也转而对黄金不利。瑞银策略师韦恩·戈登周一写道：“美元走强、油价上升，以及对利率预期的重新定价，共同抬升了实际收益率，削弱了对无息资产的吸引力。”这些不利因素可能意味着金价将长期维持在较低水平。他也将自己对6月底金价的预测下调了1000美元，至5200美元，“以反映在高波动环境下投资者需求走弱”。
相比之下，石油的前景从未如此强劲：中东冲突拖得越久，油价高位格局就越稳固。即便当下就达成停火协议，也不会让价格回到战前水平。投行Jefferies由Lloyd Byrne领衔的分析师团队发布了一份题为《原油和柴油会是下一个黄金吗？长期油价预期需要上调》的报告，阐述了这一观点。
年初时，全球原油供需基本处于平衡状态。随着伊朗战争爆发，“以及全球库存的下降，我们将越来越需要美国页岩油在短期内做出增产响应，但这种响应不太可能出现，”Jefferies在4月5日的一份报告中表示。问题在于，页岩油行业已经发生了变化：从追逐价格波动，转向更重视回报和资本效率。“如今，生产活动集中在那些严守资本纪律的运营商身上，他们正确地认为时停时开的开发方式会破坏价值，而当前的远期价格水平不足以支撑为市场再平衡所需的多年期投资。”
换句话说，市场再也不能指望页岩油生产商会立刻跳出来填补供应缺口。即便到2027年WTI原油价格回到每桶六十多美元、七十美元出头的水平，“企业管理层也几乎没有加快生产活动的意愿……他们需要同时看到合适的价格和足够长的持续周期，然后才会行动。”Byrne估计，要等WTI持续接近每桶85美元，行业才会出现实质性增产。
与此同时，战争每天都在消耗更多的全球供应。迄今为止，放宽制裁和释放战略储备暂时掩盖了供应缺口。但Byrne写道，即便美国汽油价格已超过每加仑4美元，人们仍未真正感受到供应收紧的“严重程度”，因为“炼油商尚未开始积极争抢原油”。
归根结底，这意味着油价仍有进一步上行的空间。再加上白宫在国际事务上时而反复无常的做法，也就不难理解即便停火之后，人们的紧张情绪仍可能难以消退。
“当全球剩余的富余产能本就有限，以及全球约20%已探明的液化天然气增长都位于霍尔木兹海峡以内时，投资者还能有多安心？”Bryne问道。先前的定价“是以美国供应具备弹性以及地缘政治稳定为前提的。如今这两项假设都需要重新审视。与此同时，市场对欧佩克产量恢复至冲突前水平的担忧也在上升，这正推动能源重新成为核心的实物资产对冲工具，而不只是一次周期性交易。”
能源基础设施将长期面临地缘威胁，且各国补库存的需求，会让原油供给常年维持紧平衡。
因此，他建议投资者在任何回调时加仓石油股。他最看好的标的是……
狗仔卡
发表于 2026-4-7 07:42 AM
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