6月8日，九毛九国际控股（09922.HK）发布公告，耗资约50.57万港元回购34.7万股股份；次日，公司再度出手，斥资50.16万港元回购34.8万股。连续两日的小额回购，试图在股价持续低迷的当下传递信心，然而市场反应却十分冷淡：回购当日公司股价分别下跌0.68%、0.69%。6月9日，股价已跌至1.44港元，距离52周高点3.41港元跌幅超过57%，市值仅剩20亿港元；截止6月10日收盘，九毛九股价终于迎来止跌。
这场象征性的回购背后是九毛九正面临的严峻考验：核心品牌太二酸菜鱼持续老化、新品牌迟迟无法独当一面，曾经依靠单品类爆品崛起的餐饮巨头正一步步逼近消费品牌的生命周期瓶颈，陷入了典型的“二线困境”。
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50万港元回购是杯水车薪的股价托底
对于当前的九毛九而言，这次连续回购更像是一种“姿态”，而非真正的资金托底。
从规模来看，两日回购合计耗资不足101万港——6月9日公司成交额为247.19万港元，每日回购金额仅占当日成交额的20%左右，可见交易之惨淡。
事实上，这已经不是九毛九第一次尝试用回购稳定股价。2024年，公司曾累计耗资约1.15亿元进行回购，试图在业绩下滑期稳住投资者信心；2025年全年，公司回购金额缩减至1410万港元；进入2026年年初，公司进行了多次“200万级”的回购，进入2026年6月，回购更是变成了“50万级”小而密的操作：6月1日，公司斥资29.6万港元回购18.6万股；6月2日耗资71.65万港元回购45万股；6月3日斥资61.15万港元回购40万股；6月4日回购60.7万港元，随后便是6月8、9日的两次50万级别的操作。
然而，这些回购并未阻止股价的下跌。过去12个月，九毛九股价从3.41港元的高点一路下行，几乎呈现单边下跌的走势，即便中间穿插着多次回购，也未能改变下跌趋势。投资者直言，当前公司的成交量已经极度萎缩，流动性越来越差，这种小额回购根本无法撬动股价，反而更像是为了避免市值低于港股通50亿港元门槛股价被调出港股通而做的最后努力。
太二从“排队王”到关店潮
回购无法扭转颓势的核心原因在于公司的基本面已经出现严重问题，而这一切的起点是核心品牌太二酸菜鱼的失速。
作为九毛九的“现金牛”，太二酸菜鱼曾经是餐饮界的奇迹：凭借“酸菜比鱼好吃”的口号，太二一度成为商场的“排队王”，巅峰时期（2019年）翻台率高达4.9次/天，客单价冲上80元。仅靠这一个单品，太二便撑起九毛九七成以上的营收。
但如今，这个曾经的爆品正在快速褪色。2025年财报显示，太二酸菜鱼全年收入为37.20亿元，同比下降15.7%——这是太二诞生以来首次出现如此大幅度的收入下滑。品牌整体翻台率降至3.1次/天（全年），上半年自营门店翻台率已跌至2.2次/天；客单价也降至74元左右，曾经的排队盛景，如今已变成"到店即可入座"。
更致命的是预制菜带来的信任危机。长期以来，太二一直以“活鱼现杀”作为核心卖点。但不少普通门店被质疑其实是用中央厨房统一配送的鱼柳、门店简单加热即出餐，客服也承认全国仅有68家“鲜活门店”使用活鱼现杀。6分钟左右上齐酸菜鱼的速度，与“现杀现做”所需的正常耗时难以匹配。
更让消费者不快的是，太二通过山姆渠道上架了官方预制菜，三份售价约120元，折合每份约40元——与堂食人均近百元的消费相比差距明显。许多消费者直言：“到山姆买太二的预制菜在家自己做更便宜，还不用排队。”预制菜的上架不仅没有帮太二拓展渠道，反而加剧了品牌与消费客群之间的认知分裂。
为了挽救太二，九毛九开始推动品牌转型：2025年底，太二正式将部分核心门店从“太二酸菜鱼”更名为“新太二·鲜料川菜”，口号变为“用鲜活食材，做鲜料川菜”，试图从单一酸菜鱼专门店转型为综合川菜餐厅。但从目前的效果来看，消费者对太二“酸菜鱼”的品牌认知已经根深蒂固，转型尚未能真正挽回品牌的颓势。
新品牌接棒难，多品牌战略失败
太二的老化本应为新品牌提供接棒机会，但九毛九的多品牌战略并不成功。
作为九毛九寄予厚望的第二增长曲线，怂重庆火锅厂曾经被认为有可能成为下一个“太二”。开业之初，怂火锅凭借“火锅店蹦迪”“工业风装修”等营销手段，一度吸引了大量年轻人。但现实却很残酷：2026年第一季度，怂火锅的自营翻台率降至2.1次/天，较2025年第四季度的2.3次/天环比下滑；同店日均销售额同比下降19.9%，客流正在快速流失。门店层面，2025年底怂火锅门店数为62家，较2024年底的80家净减少22.5%（约18家），不仅没有扩张，反而在关店收缩。2025年全年怂火锅收入7.82亿元，同比下降12.6%，门店经营利润率仅5.5%，远低于太二的13.7%。
除了怂火锅，九毛九孵化的其他新品牌更是几乎没有存在感。赖美丽烤鱼曾被寄予厚望，但2024年九毛九已将该品牌整体出售给独立第三方。到2025年底，赖美丽仅剩1家餐厅，收入仅0.09亿元，几乎从公司版图中消失。赏鲜悦木牛肉火锅推出后始终无法打开市场，2025年底门店数仅1家，全年收入0.15亿元。潮那边潮汕烤鲜牛肉于2025年12月推出，全年收入仅38.7万元，截至目前门店数仍为1家。山外面贵州酸汤火锅于2026年第一季度，门店数已增至14家（自营3家、合作模式11家），2025年上半年收入为2943万元，虽然增速较快，但体量仍然微小。
也就是说，在太二之外，九毛九尝试了烤鱼、火锅、牛肉烧烤、酸汤火锅等多个赛道，孵化了近10个新品牌，但没有一个能够达到太二的高度。所有新品牌合计贡献的收入约占公司总营收的6%，根本无法接棒太二成为新的增长引擎。
与此同时，原本的主品牌九毛九西北菜同样陷入老化困境。2026年第一季度，九毛九自营翻台率为2.3次/天，同店日均销售额同比下降11.3%，门店数从2024年的71家收缩至63家，且仍在净关店。2025年底，九毛九品牌从“西北菜”重新定位为“山西菜馆”，但新模型店的成效还有待观察。
九毛九的困境本质上是餐饮品牌生命周期的瓶颈：品牌迭代速度极快，消费者偏好变化快，竞争门槛低，导致餐饮品牌的生命周期普遍很短。尤其是网红餐饮，往往是“各领风骚三五年”——一个爆品火了之后，很快就会被新的品牌取代。消费者的新鲜感褪去后，品牌就会快速进入衰退期。
回购也救不了基本面
当前的九毛九，正陷入典型的“二线困境”：既无法像海底捞、百胜中国那样，成为全国性的餐饮巨头，拥有强大的品牌力和多品牌运营能力；也无法像区域性的小品牌那样，灵活调整，聚焦局部市场。公司卡在了中间，上不去，下不来。
而这次的回购，显然无法解决这个问题。回购只能暂时稳定股价，却无法解决公司的基本面问题：消费者的新鲜感已经褪去，不是回购能够挽回的；新品牌的孵化失败，多品牌战略的失速，也不是回购能够解决的；餐饮行业的竞争加剧，消费者转向性价比，更不是回购能够改变的。
对于投资者来说，当前的九毛九，最大的问题不是股价太低，而是公司的增长逻辑已经不存在了。过去，市场给九毛九高估值，是因为相信它能够不断孵化出新的爆品，不断复制太二的成功；但现在，市场发现九毛九其实只能做出一个太二。
截止6月10日收盘，九毛九股价迎来阶段性回升，当日开盘1.42港元、收盘1.44港元，与昨日收盘价打平。今日，港股消费餐饮赛道整体走强，多只餐饮标的同步上涨，百福控股、富临集团等本地餐饮企业涨幅显著，板块情绪回暖形成正向带动效应。因此本次股价止跌更多是板块行情共振、超跌修复、资金小幅回流三重短期因素叠加的结果，不具备长期反转逻辑。
狗仔卡
发表于 2026-6-11 08:10 AM
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