贝森特想靠国债回购压低收益率，这场仗不好打 | 巴伦政策

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贝森特想靠国债回购压低收益率，这场仗不好打 | 巴伦政策

拟议的回购规模上调幅度不足以显著改变收益率，或降低联邦政府的借款成本。

作者｜卡丽诗玛·万贾尼

编辑｜刘洋雪

美国财政部突然决定加大美债回购规模，让投资者始料未及——但除非财政部长斯科特·贝森特彻底改革整个回购体系，否则他将很难对抗收益率上行和债券价格下跌的趋势。

自2024年以来，财政部一直通过回购操作将流通性较差的旧债券收回，为投资者购买新发行债券腾出空间，从而改善市场流动性。这些操作定期进行、可预测，且并非旨在“缓解急性市场压力事件”或改变债务市场结构——财政部在2023年5月曾如此明确表示。

这种情况在上周发生了变化。随着债券价格大幅下跌，美国财政部宣布将于9月9日至11月4日期间回购至少40亿美元的较长期债券，高于此前宣布的20亿美元回购规模。回购计划的更新通常每季度才会公布一次，而下一次公告原本应在11月初发布，因此这次调整出人意料。新增的20亿美元将适用于财政部在本季度剩余时间内开展的七次回购操作，也就是说，总规模将增加140亿美元。

财政部在上周三的新闻稿中表示，做出该调整的理由是基于强劲的市场需求以及较长期债券的高质量卖盘报价。需求确实出现飙升：交易商在4月份的一次操作中向财政部申报了约360亿美元的20至30年期债券供回购，而2024年6月的一次操作中这一数字还不到50亿美元。

贝森特在次日接受CNBC采访时更进一步表示，财政部的意图是让交易员“把注意力放在基本面上，而不是在……市场交投清淡的安静期里，被新闻消息左右行情”。此番言论表明，回购消息实际上是贝森特为平息债券市场焦虑而进行的一次干预。

上一次对回购安排的调整是在2025年7月，当时财政部提高了回购的频率，但将长期债券的单次回购规模上限仍维持在20亿美元。

德意志银行策略师史蒂文·曾（Steven Zeng）撰文指出，多年来，财政部通过坚持一套常态化、可预期的框架，积累了市场信任。这让美国政府能够以尽可能低的成本完成债务融资，换句话说，就是对收益率——也就是为债务支付的利息——起到一定的压制作用。

贝森特此次拟议的回购，并不会降低40万亿美元美国国债的总规模，也不会改变金融体系中的货币总量。它只是用一种证券替换另一种证券，对政府自身的债务期限结构进行调整。

据财政部截至7月底的估算，所有美国国债的加权平均剩余期限为70个月。增加长期回购可能会缩短这一期限，意味着政府将更加依赖短期债务来为赤字融资。如果利率趋于温和，这对政府有利；但在利率上升环境中，反而可能增加成本。

不过，到11月新增的140亿美元回购，对债务期限结构的改变将非常有限。德意志银行估算称，若要将平均到期期限缩短1个月，财政部需要回购约1000亿美元的30年期国债，并通过增发国库券来为此融资。

贝森特上周四对CNBC表示，后续回购规模有可能高于本次上调后的最低额度。不过，在本周一的新闻发布会上，他拒绝重申未来会提高回购规模，并称：“我们连一只债券都还没买。我们下一次操作是在9月9日，所以到时候再看。”

（周一新闻发布会上，贝森特回避了关于未来长期国债拍卖规模是否会缩减的问题。“我们将继续按常规计划进行拍卖，因此下个季度初你们会再次听到我们的消息，”贝森特表示。总体来看，贝森特似乎希望市场保持耐心。）

理论上，回购长期债券应当会降低其收益率。但美联储的研究表明，一次性购买相当于国内生产总值1%的10年期债务——也就是超过3000亿美元——仅能使10年期美债收益率下降0.1个百分点（10个基点）。

归根结底，财政部需要更强的“火力”，才能让回购对借贷成本产生实质性影响。同时，财政部还必须放弃“回购不会用于改变债务市场结构”这一原则。

版权声明：

本文为Barron's原创文章。英文版综合自2026年8月24日报道“Bessent Faces an Uphill Battle to Lower Bond Yields Through Treasury Buybacks.”和“Bessent Sidesteps Questions on Future Bond Buybacks and Auction Changes.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）