花旗研报：买进孟山都 目标价82美元

源济

　　本文系花旗银行1月11日发布的孟山都 (MON)研究报告。花旗对孟山都的评级为买进/中等风险，目标股价82.00美元，预期股价回报13.4%，预期红利回报1.5%，预期总回报14.9%。孟山都市值387.98亿美元。孟山都1月11日的收盘股价为72.29美元。

　　以下为花旗研报摘译：

　　买进孟山都 我们对孟山都2012年的表现更具信心

　　新战略的带动力持续增长

　　本周早些时候，我们在孟山都圣路易斯的总部会见了公司管理层，并与当地农作物种植者和种子经销商进行了接触。会后，我们对孟山都产品和定价策略的信心有所提高。我们相信，在谷物价格高企的背景下，农民已经认识到了更低种子定价的价值。我们认为这一事实已经帮助弥合了孟山都与种植者的关系。从这些会议中我们得到了3项启示。

　　通过定价赢得市场占有率

　　孟山都正在回到其过去的做法，并强调通过定价获取市场。当该公司在本世纪初推出双重和三重基因叠加玉米(2310,6.00,0.26%)时，就成功地利用了此种策略。在为2011年种植季节降低了价格之后，我们相信孟山都的管理团队愿意接受低于以往的分成比例以激励农民转向新一代种子平台；该公司过去取得农民收入的1/3-2/3。我们认为此战略转移的结果是，种子价格的提升可能会比较缓慢。但这是重建种植者信心的正确做法。

　　管理层对种植面积抱有信心

　　孟山都管理层似乎对Roundup Ready2 Yield(RR2Y)大豆(4434,-16.00,-0.36%)和庇虫区减少(refuge-reduction)玉米产品的种植面积将达到接近约1500万亩比过去更具信心。该公司原计划在全国范围内推广SmartStax产品系列，但现在准备在玉米带西部区域推广Double Pro产品，这样就可以与在当地占主导地位的Pioneer公司的双重基因叠加产品展开竞争。孟山都现有一款有效的产品可以将庇虫区从20%减少至5%，而Pioneer的产品并不具备这一功效。

　　研发序列令人鼓舞

　　我们在这方面的主要发现包括：1)种袋庇护(Refuge-in-a-bag, RIB)种子准备在2012年推出；2)孟山都已经提交了抗旱玉米通过监管审批所需的所有资料，该产品可能在2013年推向市场；3)目前处于第4阶段的双抗大豆(Insect-Protected + RR2Y soybeans)瞄准的是巴西市场，该产品预期在2013年推出；4)孟山都抗除草剂麦草畏(Dicamba)大豆的研究在上周已经进入第四阶段，将在2015年推出。

　　估值

　　我们利用分类汇总法估算出孟山都82美元的目标价。我们将25倍的动态市盈率乘以2012财年预期的种业部门EPS(每股利润)3.2美元，得出了该部门每股80美元的估价。25倍的市盈率体现了孟山都在种子和特征研发以及研发序列未来价值方面的领导地位。将12倍的动态市盈率乘以2012财年预期的农业生产部门EPS 0.20美元，得出该部门的每股估价为2美元。我们推算的82美元目标价包含种业部门80美元的估价和农业生产部门2美元的的估价。

　　风险：

　　我们对孟山都的风险评级为“中等”。我们相信该公司出色的资产负债表、强大的研发序列、以及该公司在农业生物技术界的主导地位可以抵消天气因素对农业销售带来的影响。虽然存在上述有利因素，仍然有一些风险威胁着孟山都：

　　天气变化

　　无法预测的天气情况会在很大程度上影响农资产品的需求。持续的雨水和干旱可能负面影响农作物种植和农业化学品的使用。相反，良好的天气和季节可以提高对高利润农业产品的需求，这对孟山都有利。

　　除草剂Roundup业绩的下滑

　　孟山都的旗舰除草剂Roundup在全世界的专利权已经过期。以Roundup为主打产品的农业生产部门在孟山都08财年息税前利润中占据了约一半份额。孟山都一直在失去市场份额，竞争来自低价仿制产品。如果Roundup的下滑势头减缓或逆转，孟山都将从中受益。

　　监管批准

　　孟山都的产品必须经历类似新药品的审批程序。产品的新特性必须得到美国食品和药物管理局(FDA)和美国农业部(USDA)的同意。任何新产品不能赢得这些机构批准的情况都会引起公司股价下跌。相反，新产品快速获得批准将使孟山都以更快速度将新品推向市场。

　　如果这些因素的负面影响大于我们的预期，孟山都的股票将可能难以达到我们的目标股价。同样，如果这三个因素中任意一个的影响小于我们的预期，这只股票的股价可能超越我们的预期。(多杰)

ellesmere

孟山都V5!!

yam

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sooners

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