金属价格高位震荡明显，等待下一步催化剂的出现

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国信有色金属行业数据库周报（20110711）――金属价格高位震荡明显，等待下一步催化剂的出现    1、一周市场回顾：有色行业继续跑赢大盘2个百分点    本周大宗金属价格延续了上周的反弹行情，黄金价格亦出现了较为明显的上涨。小金属方面，稀土价格总体表现平稳，氧化镧继续小幅上涨，而氧化钇、氧化钐等中重稀土上涨依旧较为明显，下游钕铁硼价格本周也录得了不错的涨幅。而前期一直回调的锑价和钨价本周亦出现了企稳回升态势。本周A股有色行业指数环比上涨3.8%，继续跑赢大盘2个百分点，其中涨幅最大的是铅锌行业，如驰宏锌锗、宏达股份等，而前期上涨较为明显的碳酸锂行业则在本周出现了回调。    2、美国经济数据的“震荡”主导本周金属价格的走势    1）7日，美国公布了乐观的工业订单数据及超预期的民间机构ADP民间就业数据，金属价格因此出现了跳涨，电解铜当日涨幅甚至达到了近3个百分点。美国5月工厂订单月率上升0.8%，预期为上升1.0%，4月为下降0.9%。受日本3月强震导致供应链中断拖累，但这一工厂订单数据的回升显示制造业活动逐步正常化。ADP民间就业人数6月增加15.7万人，远高于分析师预期的增加7.0万人。    2）但紧接着，美国官方8日公布的非农就业人数和失业率数据严重低于预期，金属价格亦因此纷纷大幅回落。美国6月份非农就业人数增加1.8万人，远低于经济学家此前平均预期的增加12.5万人；美国6月份失业率从5月份的9.1%升至9.2%，为连续第三个月上升，同时也是2010年12月份以来的最高水平。金属价格受美国经济数据影响，“前涨后跌”很是明显。    3）对于铜价而言，6月国内企业的原材料库存较5月进一步回落，生产企业的去库存化还在进行；同时，智利的天气影响及罢工问题也加大了市场对于铜供应受限的担忧，这从供给角度短期提振了铜价的表现。但必须提及的是，从SMM调研数据来看，国内铜管企业6月开工率为81.%，与5月基本持平，且目前生产商情绪是普遍看淡7月的订单情况。    电解铝方面，我们观察到的变化是本周全国现货铝库存继续回落，但是回落幅度放缓。根据SMM调研情况，这主要原因是西北地区电解铝企业往华东方向发货增加，而华南地区铝加工企业由于高温开工率下降。据了解，9月份西北地区等电力成本相对具备优势的电解铝新建产能将陆续投产，这可能会对电解铝供应端带来不小的影响。我们对比了近两个月铝材的出口情况，5月份铝材出口量达到34万吨，环比大涨31%，而国内铝材的5月份总产量较4月份基本持平，两个数据对比表明国内的铝材消费并不十分旺盛。这可以佐证铝现货库存下降的动力主要来自于出口增加的判断。    4）总的来看，全球经济复苏进程仍反复不定，货币政策不同导致的加息周期不同（中国持续紧缩政策，美国维持低利率等等），欧洲债务危机未得到根本解决等利多利空将继续交织在一起，我们继续维持对大宗金属价格“目前将维持震荡”的判断，尤其是到了传统的夏休时节。总体来看，我们依旧最为看好铜的基本面状况。    3、葡萄牙债务危机再现以及美国就业数据严重低于预期强化了黄金的避险需求    1）葡萄牙债务危机在葡萄牙政府长期债券评级遭到穆迪下调后再次浮出水面。国际评级机构穆迪5日宣布，鉴于葡萄牙未来很有可能需要第二轮援助，故将该国政府长期债券评级由Baa1连降4级至垃圾级Ba2，维持评级前景为负面。    2）而8日美国公布的严重低于预期的非农就业数据再次提振了黄金价格。6月美国非农就业人数增加1.8万人，远低于经济学家此前平均预期的增加12.5万人；5月非农就业人数也被向下修正至增加2.5万人。美国6月失业率从5月份的9.1%升至9.2%，为连续第三个月上升，同时也是2010年12月以来的最高水平。这与7日ADP公布的民间就业数据形成了巨大反差，市场对于就业市场改善的预期也遭到了巨挫，这成为本周金价上涨的另一催化因素。    3）我们认为金价或将依旧保持高位运行。从本周影响黄金价格的因素来看，并没有出现新鲜的刺激因素，短期促使金价出现趋势性选择的概率不大。    4、小金属方面，部分稀土价格继续上涨，锑、钨企稳回升    7月5日，世贸组织裁定中国限制9种原材料出口违反贸易协议，市场据此推断这一裁定将促使欧美、日本等国继续在世贸框架下和中国打稀土“官司”，进而要求中国放宽日渐收紧的出口配额。备受关注的稀土出口配额问题又一次成为各界瞩目的焦点，而7月正是中国商务部发布下半年稀土出口配额的时间。与此同时，7月6日，包头举行全国稀土工作会议通过草案，明确提出未来出口配额指标与《稀土行业污染物排放标准》挂钩，并进一步向大型生产企业倾斜。中国稀土出口的格局正在悄然改变，随着生产企业的话语权逐步增强，稀土出口配额权重心向生产企业倾斜已是趋势，原先贸易型企业占据70％配额的现象将不复存在。    受此影响，稀土价格继续获得上涨动力。本周氧化镧继续小幅上涨2%，而氧化钇、氧化钐等中重稀土上涨依旧较为明显，分别上涨16%和27%，下游钕铁硼价格本周也录得了不错的涨幅，涨幅达到了12%。    正如我们在前两期周报中一直指出的，夏季是稀土行业的一个消费淡季，而即将兼并重组、补偿关闭、淘汰关停的35家内蒙古地区稀土分离冶炼企业，以及部分中间商的确存在低价销售囤积库存的现象，“消费淡季+囤积库存低价销售”是造成近期稀土价格出现波动的根本原因。但是我们需要看到的是，真正掌握稀土价格话语权的并不在于这部分囤积库存，而在于具备垄断优势的中国稀土冶炼分离厂商，这从根本上决定了未来全球稀土价格的走势。而下游钕铁硼产品的不断提价，也表明下游对于稀土价格的承受能力正在不断加强。    而对于世贸组织最终是否裁定要求中国放宽出口配额。我们的观点很明确：中国稀土价格本身就与国际接轨，由于受到配额的限制，出口的稀土实际成交价要比过去高出一倍，因此，在配额问题上，无论是收紧还是放开，都会刺激国内稀土价格的继续上扬。     5、“三因素”运行态势跟踪：    1）中国因素：6月份CPI创新高，但风险预期已经被市场消化    根据国家统计局最新公布的数据，中国6月份CPI达到6.4%，这一增长超过了彭博社对19位经济学家所作调查得出的6.2%这一中间值。通胀加剧的主要原因是食品价格同比上涨14%（猪肉价格同比上涨57%），另外也有去年价格上涨的翘尾因素――这一影响将在今年下半年减弱。市场预期中国CPI将在6月份见顶，下半年将逐步回落。而中国在7月7日的加息举动，也使得市场提前消化了周末加息的影响。    2）欧元区因素：希腊危机暂平，葡萄牙又起    国际评级机构穆迪7月5日宣布，鉴于葡萄牙未来很有可能需要第二轮援助，故将该国政府长期债券评级由Baa1连降4级至垃圾级Ba2，维持评级前景为负面。据媒体报道，“下调葡萄牙评级的理由主要包括：首先，葡萄牙紧随希腊脚步，需接受欧盟和IMF第二轮救助的风险上升，且私营部门债权人被迫参与救助的可能性增加；其次，葡萄牙去年在接受欧盟和IMF援助时承诺，在2013年前将财政赤字占GDP的比例从9.1%降至3%，由于葡萄牙在削减开支、增加税收以及实现经济增长方面面临严峻挑战，恐怕无法完全兑现上述承诺”。    而市场前期一直对利差影响欧元/美元走势的判断似乎在近期并不奏效。欧元区的加息并没有改变美元在避险需求升温下的上涨态势。    3）美国经济与美元指数：经济复苏依旧一波三折    美国5月工厂订单月率上升0.8%，预期为上升1.0%，4月为下降0.9%，受日本3月强震导致供应链中断拖累，但这一工厂订单数据的回升显示制造业活动逐步正常化。ADP公布的数据显示，6月ADP民间就业人数增加15.7万人，远高于分析师预期的增加7.0万人。但是美国官方公布的非农就业人数和失业率数据严重低于预期，6月份美国非农就业人数增加1.8万人，远低于经济学家此前平均预期的增加12.5万人；5月份非农就业人数也被向下修正至增加2.5万人。美国6月份失业率从5月份的9.1%升至9.2%，为连续第三个月上升，同时也是2010年12月份以来的最高水平。    6、投资建议：等待新的催化剂以维系板块反弹行情    我们认为金属价格在目前的经济和流动性背景下并不存在趋势性上涨的动力，有色板块也更多表现的是对前期由于大盘风险而产生的下跌的修复。从6月20日至今，有色板块累计涨幅达到11.3%，在估值修复行情的逻辑下基本修复了上半年的跌幅。而从行业内部来看，也呈现出一定的轮动态势，由前期的铜，到本周的铅锌，而电解铝板块，黄金板块表现一定的滞涨，但是平均来看，这两个板块在该阶段整体修复行情下也录得了8%左右的一个涨幅。我们维持板块结构性行情的判断，我们也一直希望中报行情的到来，但是从预增的情况来看，有色公司的中报基本符合预期，板块反弹行情的继续需要等待新的催化剂出现

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