中国热钱数字之谜

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中国热钱数字之谜

2008年07月11日10:58

最近 中国经济观察家对热钱流入的讨论非常热烈。一个小小的疑惑是：所涉及的数据令人有雾里看花之感。中国共有1.797万亿美元的外汇储备，这个数字还在以每 天10亿美元的速度增长。但要想找出这种增长的途径和原因却越来越令分析师感到头痛。一旦你准备仔细剖析这些数据，很快就会发现中国的统计体制并未跟上其 国际经济地位快速提升的步伐。

政策制定者目前的问题是，有多少流入中国的外汇属于“正常”范畴，即贸易盈余和外商投资，又有多少是可能快 速撤离的投机性资金？估算投机资金流入量的最常见方法是获得每月的外汇储备增加额，然后减去贸易顺差和海外直接投资的流入。这种计算方法非常简单，也能带 来一些令人警惕的结果：在4月份744.8亿美元的新增外汇储备中，居然有502亿美元显示为无法解释的“热钱”。

位 于北京的国际金融研究中心(Research Center for International Finance)最近在一份报告中指出，这种方法存在两个问题。其一是它假定贸易和海外直接投资中不存在热钱流入，而实际上以这类交易作幌子是逃避控制， 将资金带入国内的主要方式之一。它还忽略了除实物贸易外以其他合法方式流入中国的资金，如每年数百亿美元的服务贸易出口额，以及海外华人的汇款和外国人的 普通投资交易，因而会对热钱估计过高。

因此为各大银行和研究机构关注中国的经济学家开始做起了中国政府统计人员的工作，想方设法估计其他 的这些交易，以更好了解资金流的实际趋势。其他棘手的问题包括估计外汇走势对储备额价值的变化有何影响。摩根士丹利(Morgan Stanley)中国经济学家王庆估计，在今年1至5月2,690亿美元的新增外汇储备中，真正的热钱约为510亿美元。这个数字不算小，但与用简单减法 得出的1,480亿美元热钱则相差甚多。
这 种剖析外汇储备增加额的游戏因为缺乏央行计算方法的确切信息而变得更为困难了。比如，瑞银(UBS)经济学家乔纳森•安德森(Jonathan Anderson)表示，储备额的增长主要来源于今年初债券价格的反弹。问题是，其他经济学家认为中国央行实际上并未根据市场价格计算其投资组合的价值。

一些经济学家认为，外汇储备增加额的一部分源于庞大债券投资组合不断增加的利息收入。这其中也存在一个问题：有经济学家认为央行将利息收入交给了财政部，而没有进行再投资。在这两种情况下，央行的实际做法都不是公开信息。

如果研究一下央行同商业银行的外汇互换交易，或是央行将资金转到主权财富基金中投公司(China Investment Corp.)的做法，那人们就会变得更加困惑。资金的发生额动辄达到数百亿美元，但其流动方式却只能靠猜。

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