专门讲讲VIX系列的交易基金

BullShitSolar

前段时间有人转载过我的Vix Futures基金的分析。我现在有个完整的版本，也post一下，纯粹无私贡献。我不认为版上有几个人能真正理解我的论述和计算。


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我为什麽要说说这些呢？过去不到一个月VIX大跌，引起这些交易基金很大的波动。股版也关注了。我在这里做点简单的定量分析，让大家知道它们的风险/回报，不至于做些危险的操作。股版有些人是懂VIX的运作的，希望指正我说的不妥之处。如果不懂而对我挖苦攻击的，请不必了，毕竟我是完全好意帮助大家。


1）VIX，VIX Futures

大家都知道VIX是衡量市场波动率的指数。它是一个导出指数derivative，根据S&P 500指数后面30天的期权价格，经过换算而得出。VIX也经常被称为恐慌指数，因为市场的大幅波动，是不确定性的表现，而对投资者产生畏惧心理。当然，理论上牛市也可以有较高的VIX指数。

VIX指数本身是不可交易的，所以很多机构推出了一些机制（所以是derivative ofderivative），这些包括VIX futures定约，VIX指数期权，和基本的VIX futures交易基金。这里VIX futures反映的是未来一段时间的VIX的期望值，可以是短期的1个月或中期的半年。这些Futures其实跟VIX指数期权（也有1，2个月或半年的）的定价是一致的。

VIX futures有延期（contango）损耗。这是为什麽呢？因为随着时间的流逝，机构会将VIX futures定约，换成再下个月的定约。这样一卖一买，实际上损耗了时间值。所以实际上每天VIX futures都在contango，而这个速率反映的是最近两个月premium的大小差别。

但是，不要以为VIX futures永远只有延期损耗。有时奇怪的事情可以发生，譬如两个月后的futures可以比一个月后的futures更便宜！虽然极少出现，但是确实发生，我们说的延期损耗实际上变成backwardation增值。

为什麽呢？这其实反映了市场对VIX的期望值。如果大家认为VIX要涨，VIX futures溢价，就有Contango；如果大家认为VIX反而会跌，VIX futures便宜，就变成backwardation。而大多数时候，溢价的VIX futures是投资者的对冲保险策略。


2) VIX系列交易基金

基本的VIX futures交易基金有这几个：
VXX - iPath S&P 500 VIX Short Term Futures TM ETN
VIXY - ProShares ETFs: VIX Short-Term Futures ETF
VIIX - VelocityShares VIX Short Term ETN

如果你把他们的图放在一起，就发现它们完全一样的。其中VXX是市场上交易最多的，它自己也有很多期权。

其它的导出多倍交易基金（实际上是derivative of derivative of derivative)还有一些。而我们见的比较多的是以下几个：
UVXY - ProShares ETFs: Ultra VIX Short-Term Futures ETF
SVXY - ProShares ETFs: Short VIX Short-Term Futures ETF
TVIX - VelocityShares Daily 2x VIX Short Term ETN
XIV - VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN
其中UVXY和TVIX是2x 交易基金，而SVXY和XIV是-1x交易基金。


3）损耗定量

要说这些交易基金的损耗，其实有两种损耗：延期损耗和振荡损耗。具体地讲讲5个交易基金VXX/UVXY/SVXY/TVIX/VXX：

VXX： 1份延期损耗，无振荡损耗（按我说过的多倍ETF的n(n-1)振荡公式，n=1）
UVXY和TVIX： 2份延期损耗，1份振荡损耗（n=2）
SVXY和XIV： -1份延期损耗，1份振荡损耗（n=-1）


4）损耗的一个例子：2012年

我现在就以2012年全年VIX波动，和这5个基金的表现来简单估算一下这些交易基金的损耗速度。这里我忽略TVIX，因为3月份它的管理机构的一些措施让股价失真。理论上TVIX应当与UVXY表现一致。XIV和SVXY是一致的，我就只算SVXY。

从12/31/2011到12/31/2012，VIX从23.40跌至18.02，即只剩77%。而这期间，VXX跌从142.12跌至31.81，即只剩22.4%。如果假定这一年的延期损耗速度是常数，那么这一年的延期损耗导致衰减到22.4/77=0.29，大约每个月衰减到0.902，即-9.8%。这个-9.8%就是每个月延期损耗的速度。

现在来算一下UVXY的损耗。它的延期损耗是2份，也就是说每个月损耗9.8%两次（是两次，不是两个），也就是说大约每个月衰减到0.902×0.902=0.814，即-18.6%。全年12个月的总延期损耗导致衰减到0.084。如果没有振荡损耗，UVXY应当跌至0.224×0.224=0.0502。而事实上UVXY从729.75跌至20.9，即衰减至20.9/729.75=0.0286。所以振荡损耗使UVXY衰减至0.0286/0.0502=0.57，约每个月-4.6%。

最后算一下SVXY的损耗。它的延期损耗是-1份，也就是说每个月获利大约1/0.902-1=10.8%。它的振荡损耗是1份，也就是-4.6%。综合获利每个月5.7%，即全年增值至1.94倍。VIX跌大约23%，所以总增值应当约是1.94/0.77=2.53倍。而事实上SVXY从26.14涨到65.45，即2.51倍，被精确验证。

总结一下2012年全年各交易基金的损耗速度：
VXX: 延期损耗每月-9.8%，振荡损耗每月0%。
UVXY：延期损耗每月-18.6%，振荡损耗每月-4.6%。
SVXY：延期获利每月+10.8%，振荡损耗每月-4.6%。

当然，2012年是牛市，VIX跌了不少，这些结果不适于其他年份。


5）VXX/TVIX/UVXY操作和风险

想要好的操作方法，首先我们必须理解这些操作的含义。例如VXX的买和卖到底对应什麽行为？Vix反映的是当前S&P的扑的价格。所以买VXX的理由是当前的扑的价格便宜，会涨。所以买方就是看涨扑。同时，如果扑不涨（未如预期），VXX买方还会将当月扑换成下月扑。也就是说买方坚决看涨扑，不停地付出premium，期望股市终究会大跌而扑涨。我个人认为买VXX的理由，只是为了保护更大的多头仓位，除非有很大的把握看跌股市。

至于TVIX/UVXY的买方，我认为完全是不可取行为。这两个不光有延期损耗，还有振荡损耗。买TVIX/UVXY，还不如买两倍数量的VXX。

做空VXX/TVIX/UVXY，在我看来是最好的操作。当然仓位控制很重要。例如VXX的beta将近3.0，所以要把做空每1刀的VXX，换算成做多3刀的SPY来估计风险，甚至更保守。TVIX/UVXY的Beta则要算成6.0。另外，要记住一点，如果Vix慢慢涨的话，他们的compounding不能按双倍算，而要按平方算。例如，如果VXX变成3x，则理论上TVIX/UVXY会变成9x。

最后要记住的是，这些基金都有NAV，每天变化，但是股价应当接近于NAV。去年TVIX曾经因为股价高于NAV很多，而暴跌回NAV附近。


6）XIV/SVXY操作和风险

在一个长期低VIX的牛市，做多XIV/SVXY是一个很好的选择。首先低Vix也往往意味着Vix本身的volatility也小，所以XIV/SVXY的振荡损耗不大。Vix低的时候，往往有很多人怀疑，特别是牛市早期。所以Vix futures延期损耗大，XIV/SVXY获利较多。两种损耗一比较，经常有净利，适合长期做多XIV/SVXY。所以，你也要经常看看CBOE VIX futures的差价，越大说明市场越怀疑，对我们做多这两个基金越有利。http://www.cboe.com/micro/VIX/vixintro.aspx

当然做空VXX/UVXY/TVIX是更有利的选择，只要控制好仓位。我有时候做多XIV/SVXY，是因为用现金账户买，不能做空。另外，比较做空VXX/UVXY/TVIX和做多XIV/SVXY，Vix本身的高volatility也是一个考虑。振荡变大，VXX/UVXY/TVIX会涨，但是同时振荡损耗也大，抵消一些。而大振荡对做多XIV/SVXY不利。例如2011年，做多XIV/SVXY很不利。期间有一段时间有Backwardation，也有大振荡。全年XIV/SVXY，也损失了不少。（更正：2011年还没有SVXY，但是应当和XIV一致）。

做多XIV/SVXY，一定要考虑到其风险。理论上，多仓可以一夜之间清零，彻底见外婆。为什麽？因为VIX和Futures可以因为突发事件翻倍。过去几十年没发生过，例如2001年9.11，Vix也就一夜涨30%；2008-2009年，有几次Vix涨20%的。但是谁知道以后会怎样。基于这个考虑，仓位一定要控制到比较小。


7）结束语

如果你完全看懂了我所说的，包括我的一些计算，那你已经很牛了。而且你很容易从中找出风险/回报比很好的操作方法。我自己也有一些组合对冲策略，在任何市场情况下“几乎”零风险而很好的期望收益。

祝大家赚钱。

MFTHT

先顶一哈。晚上再拜读。

xiaochong

天地

九天

谢谢，欢迎周末把大作在原创投稿区再发表一次，对外展示咱们胡同居民的水平。
我转载会出现自己的名字，不好，所以麻烦老大了。

咱们胡同没有挖苦攻击的居民，都是文化人。
偶尔无意说错话是有的，再就是一些努力学习分子，比如鄙人，目前发言水平低一些。不过今后我们也会进步的。
欢迎期待各位高谈阔论。

我们对VIX也有交流，90Ufo等是老师行家，
http://www.hutong9.net/forum.php ... p;page=1#pid1975093

九天

再就是我不明白，为什么不用 CBOE VIX future based CFD

任何基金，都有自己的正当商业利益追求，会不会有什么咱们不明白的生财之道。

而且我想象中，我们买了VIX基金，基金的操盘手就职业交易CBOE VIX future。

当然我们小散资金少不适合直接交易CBOE VIX future， 可是交易其CFD是可以的。

tcm328pan

Thanks LaoDa!

QQQ?

pdz

九天 发表于 2013-2-20 03:28 PM
再就是我不明白，为什么不用 CBOE VIX future based CFD

任何基金，都有自己的正当商业利益追求，会不 ...

CFD是欧洲的东西.美加居民不允许开户交易CFD,这里大部分同学都在美加,所以你不断的提CFD,没人响应

九天

pdz 发表于 2013-2-20 06:31 PM
CFD是欧洲的东西.美加居民不允许开户交易CFD,这里大部分同学都在美加,所以你不断的提CFD,没人响应

Surely， CFDs were originally developed in the early 1990s in London
But CFDs have since been introduced into a number of other countries。
The CFD providers quickly expanded their offering from London Stock
Exchange (LSE) shares to include indices, many global stocks,
commodities, bonds, and currencies.
Trading index CFDs, such as the ones based on the major global indexes
e.g. Dow Jones, NASDAQ, S&P 500, FTSE, DAX, and CAC, quickly
became the most popular type of CFD that were traded.

所以，简直打吃一惊，我在德国，主要学习美国市场交易，目前只付Nasdaq股票的实时数据费。
一只美国股票或者中概股，我们的卷商可以在美国开市前在欧洲市场用欧元买，
等到美国开市后用美元继续买或者DT掉，没有限制。
CFD交易方面，我用IG Markets,有英，德，日文，但不是德国的卷商，
我一直以为是华尔街的伟大创举。

ddd

也许买 UVXY puts 的机会又快要来了哈。两周内？

heheboy

ddd 发表于 2013-2-20 10:20 PM
也许买 UVXY puts 的机会又快要来了哈。两周内？

it is coming...haha

i was sensing sth might go on bi when Bullishsolar come from MITBBS to post his view on UVXY, VXX...
just old way, money is not that easy to be made.

superxy

加仓XIV，今天买早了，操，亏了10%

BullShitSolar

Please do NOT be too aggressive shorting UVXY/TVIX or buying XIV. They are very volatile, and you should have risk awareness.

Elephant

ddd 发表于 2013-2-20 10:20 PM
也许买 UVXY puts 的机会又快要来了哈。两周内？

意思是两周内要爆涨了?

newsoft

superxy 发表于 2013-2-25 06:53 PM
加仓XIV，今天买早了，操，亏了10%

你現在買XIV幹嘛,還會虧10%?
當然是空xiv阿?
對照$VIX進出場,就對了

Elephant

看起来VXX经常并股,4:1,那么如果买了一个PUT,并股后怎么计算?股票100股还可以算25股,可期权不能算0.25吧,怎么买卖啊.