三星电子的“难题”：现金太多

源济

三

星电子(Samsung Electronics Co.)从苹果(Apple Inc. AAPL +1.13% )和其他公司那里夺走了大量利润丰厚的智能手机业务，如今，三星电子面临着一个与苹果类似的惹人嫉妒的新挑战：公司积累的大量闲置现金。

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在第一季度录得42%的净利润增长之后，三星电子说，该公司的现金和现金等价物3月底时已经增长到了将近400亿美元。剔除债务后，三星电子的净现金头寸为31.2万亿韩圆，即285亿美元。三星电子的现金规模在亚洲已经处于最高水平，目前仍以令人瞠目的速度增长。仅过去一年，三星电子的净现金就几乎增长了两倍。

分析人士预计，三星电子将使用这些钱进行收购，从而增强公司在软件和医疗设备等领域的实力。股东们可能会开始寻求更高的回报，方法是增加派息──目前不到股价的1%──或是股票回购。尽管目前对于三星电子来说，还没有出现迫使苹果上个月宣布采取这两种措施的市场压力，投资者正在开始予以关注。

图表：主流智能手机大比拼

TIAA-CREF驻旧金山的股票研究部门的经理Willis Tsai说，我们将询问他们是否打算留下所有现金。根据标普资本智商公司(S&P Capital IQ)的股东数据，TIAA-CREF管理着市值超过4亿美元的三星电子股票。他说，如果我看到这家公司，这可能是我要问的第一个问题。

三星电子上周发表了一份声明回应《华尔街日报》关于其现金策略的质疑，声明说，其现金管理方式是重点对设施、研发和营销等领域进行可持续的投资，从而巩固和提高公司在这些领域的竞争力。三星电子拒绝谈论任何具体的股息派发、股票回购或收购计划。

三星电子的现金增长反映了其利润产生方式的明显变化。过去，三星电子的芯片和零件部门推动了公司的盈利增长，这些部门多年以来受到了大规模资本支出的支持。如今，三星电子的大量利润主要来自智能手机，由于智能手机不需要那么多的资本投资，它们能够制造更多现金。

2013年第一季度，手机业务所在的部门对三星电子运营利润的贡献率为74%，公司其余的利润来自消费电子产品（如电视机）和零部件（如芯片）。三年前的一季度，手机业务对三星电子运营利润的贡献率为25%，半导体和液晶显示器的利润贡献率为56%。

三星电子用来建设更新和更大厂房的资本支出通常高于竞争对手。在市场低迷期间，竞争者纷纷削减投资，这家世界顶尖的内存芯片制造商继续斥资数十亿美元进行投资，这帮助三星电子扩大了市场份额方面的领先优势，也使公司在价格谈判中拥有了更多讨价还价的权力。

Associated Press

智能手机业务并不需要像三星电子的芯片和零件部门那样多的资本投入。

但是最近几年，三星电子的资本支出虽然仍远高于其竞争对手，但却没有太大变化。三星电子2012年的资本支出为22.8万亿韩圆，与2011年基本持平。三星电子表示，今年的支出仍将保持在这个水平。

美国投行Sanford C. Bernstein驻香港的分析师纽曼(Mark Newman)说，三星电子的现金规模从来没有像现在这么大，因为该公司以往会将手中的现金全部用于再投资，但是现在情况已经变了。纽曼估计，三星电子的现金储备到2015年底时可能增长到100万亿韩圆。纽曼说，它正在超出满足需要的水平。

标普资本智商提供的数据显示，在三星电子刚刚结束的这个财年，该公司资产负债表上的现金和易变现证券规的模，在不包括金融和能源企业的亚洲公司中排名第二，仅次于中国移动(China Mobile Ltd. HK:941 +0.17% )640亿美元的现金规模，超过了丰田汽车(Toyota Motor Corp. JP:7203 -1.37% )275亿美元的现金储备。

三星电子手中现金迅速增加的部分原因是该公司对现金的保守使用。三星电子最新的年度股息为每股8,000韩圆，仅相当于该公司股价的0.54%。三星支付的股息总数与公司净利润的比率已经连续五年下降，从2007年的15.8%下降到2012年的5%。

此外，三星自2007年以来一直没有回购过股票。2004至2007年，三星每年至少回购了价值1.8万亿韩圆（合16亿美元）的股票。由于三星股价自2008年初以来上涨了近两倍，回购股票的动力可能已经减弱。

在收购方面，三星的收购对象要么是规模相对较小的公司，要么是大公司的少数股权。该公司最后一次尝试进行的大规模收购是在2008年试图以58.5亿美元收购闪存供应商SanDisk Corp. SNDK -0.32% ，该交易由于双方无法就价格达成一致而失败。

研究公司Dealogic的数据显示，三星电子曾经完成过的最大规模海外收购交易是十多年前分两步收购了加州尔湾(Irvine)的AST Research Inc.，该交易总计为8.4亿美元。其最新的收购交易于今年3月宣布，三星称它将以大约1.06亿美元收购陷入困境的日本电子产品生产商夏普(Sharp Corp. JP:6753 +14.63% ) 3%的股份。

Bernstein的纽曼说，三星目前已更有可能在不久的将来寻求进行耗字数十亿美元的更大规模收购。他没有具体说明任何可能的目标。三星一直在通过一系列较小的收购行动来扩大影响力的一个领域是医疗设备。

纽曼预计，三星未来两到三年可能会以某种形式回报股东。他说，根据三星的历史，其更有可能进行股票回购。

在三星的现金储备问题变得像苹果公司的这一问题那般严重之前，三星还有时间。苹果的现金、现金等价物和适销证券在3月底达到1,447亿美元。在投资者要求向股东返还更多现金的压力下，苹果上个月宣布其计划向投资者返还超过以前计划的现金。苹果采取了一系列行动，目的是在2015年底之前向股东返还1,000亿美元现金，这些行动包括扩大股票回购计划的规模以及增加季度股息。

苹果和三星有着截然不同的现金需求。虽然三星的存储器和面板业务对该公司当前利润的贡献率可能不是那么大，但它们仍在各自的行业占据领先地位，为保持这种竞争优势，三星电子依然需要在这两项业务上投入现金以用作资本支出。

同时，在科技行业，运气也可能随时发生变化。三星只要看看曾经比自己规模更大的竞争对手松下(Panasonic Corp. JP:6752 -1.63% )就知道了。

在平板电视开始取代笨重的显像管电视时，松下在等离子显示屏上投入巨资。该公司修建了耗资数十亿美元的工厂以生产显示器，但等离子显示屏行业旷日持久的不景气却使这些投资遭遇了损失。

过去两年亏损逾1.5万亿日圆（合153亿美元）之后，松下的信用评级在去年11月被评级机构惠誉(Fitch)下调至投资级以下，跌入“垃圾”级。

新加坡安本资产管理公司(Aberdeen Asset Management)的高级投资经理Christopher Wong说，由于三星年度资本开支的规模和科技行业的周期性质，三星持有大量现金不是坏事。

他说，我们并不担心现金储备的问题，只要三星能继续为这些现金找到用途就行了。

Daisuke Wakabayashi / Min-Jeong Lee