金融时报：华尔街游戏规则被大幅改写

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在美联储(Federal Reserve)主席本·伯南克(Ben Bernanke)和美国财政部长汉克·保尔森(Hank Paulson)刚刚让一家大型投行破产，并将其当作自由市场原则的严正声明。仅仅两天后，他们二位却对保险巨擘美国国际集团(American International Group, AIG)实行了事实上的国有化。这么做虽然事出无奈，但这些戏剧性的步骤表明，金融业的格局将发生根本变化。

美国官方让雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产，表明其不愿动用公共资金救助金融机构。只要感觉上金融体系能够承受，就不妨让银行倒闭，即便是知名的大银行也不例外。

但美国国际集团(AIG)太重要了，不能让它倒下。该公司在信用违约互换(CDS)和其它衍生品方面4410亿美元的敞口若出现违约，将会引发一场全球金融灾难。取消其承保的保单，将导致另一波减记，从而进一步减少借贷，使这场危机更深更远地扩散开来。

如同房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)的情况一样，对AIG的国有化给未来的决策者带来问题，但在系统本身处于风险之中的情况下，未来的系统性道德风险已经是次要的事了。

AIG的纾困方案设计得不错。美联储向该保险商提供一笔850亿美元的贷款，以惩罚性的利率计息，并且拿AIG的最佳资产作为担保，还得以撤换管理 层，并获得AIG近五分之四股权的认股权证。这应当足以让AIG维持运营，直到该公司能够出售其1万亿美元资产负债表上的某些资产。

美联储昨日采取的其它行动也相当明智。它正确地沉住气，将美元利率保持在2%。在信贷市场严重堵塞的情况下，减息最多也只能起到心理提振的作用。在另一方面，在各银行争抢短期资金之际，向市场注入流动性能够缓解局面。这样的举措应当继续实施。

过去一年往往让人有置身于“假战争”的感觉，但这两周来，世界金融体系发生了不可想象的变化。雷曼破产，美林(Merrill Lynch)出售，房利美、房地美和AIG国有化，都是明显的标志性事件。但更具潜在重要意义的则是，政府的手伸得更长，权力也大幅延伸了。美联储在为贝 尔斯登(Bear Stearns)纾困时，保护对象是投资银行，到了接管AIG的时候，政府的援手已经伸向保险业了。

就长期而言，决策者必须关注的是，如何在无需产生过度强大监管者的前提下，管治具有系统层面重要性的机构，以及金融体系内是否有任何部分最好保留在公共部门。对于政府部门不宜长期发挥作用的领域，他们还需要制定一项退出战略。

但在短期，政府必须确保的是，它有能力有序清理现在令其担心的各类机构。在美国储蓄与贷款协会危机期间，清债信托公司(Resolution Trust Corporation, RTC)就是以此为宗旨而建立的。

当前的动荡并没有结束。人们正开始对货币市场基金感到担心。这些基金的设计初衷是作为极其安全、低回报的投资工具，投资于最高评级的短期公司债券。 但在减记了7.85亿美元一度评级颇高的雷曼债务后，美国Reserve Primary基金本周跌破1美元/份的目标净值，导致投资者亏损。

只有在其它大公司倒台的情况下，才会发生进一步损失。但消费者可能撤出这些基金。随着资产减少，基金只能购买较少的短期债券，从而进一步增加获得短期信贷的困难。

过去两周来，游戏规则已被大幅重写。但是，游戏本身至少还以某种形式继续进行着。这算得上是一种胜利。各国政府目前忙于危机管理。这没什么错，但下一个挑战将是, 政府在超出裁判的角色之后，应该走多远。