【美国减退或殃及香港】

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导读：MarketWatch驻香港专栏作家斯蒂芬(Craig Stephen)撰文指出，美国量化宽松减退之下，国际资金流动方向逆转，众多新兴市场都受到了连带冲击，而香港很可能会成为这方面一个重灾区。 　　以下即斯蒂芬的评论文章全文： 　　联储宣布他们计划逐步减退其资产购买计划的打算之后，为数众多的新兴市场货币都因此进入了汇率下滑的通道。香港会不会成为下一个受害者？ 　　周五，香港金融管理局总裁陈德霖宣布，自美国启动量化宽松以来大量涌入香港的资金将“不可避免地”伴随联储开始减退而流出。他的估计是，由于量化宽松而流入香港的资金总计约有1000亿港元(约合129亿美元)。 　　香港官方类似这样的明确警告已经不算是什么新鲜事了，可是迄今为止，大多数警告声，投资者却依然充耳不闻。然而现在，减退正在逐渐由只是预期变得愈来愈接近现实，再不留意就不好了。 　　目前，很多人都相信联邦公开市场委员会9月17日和18日的回忆将给出更加明晰的减退路线图。 　　可是，美国的货币政策确实是宽松得史无前例，以至于哪怕只是掉转方向的预期，就足够让亚洲市场一片混乱了。量化宽松的直接结果之一，就是使得风险较高的资产魅力大增，而后者有相当一部分是在新兴市场的。现在，廉价资金的龙头即将关闭，高风险的套利交易就需要重新评估了。 　　迄今为止，那些一直是处于经常账赤字状态之下，依赖外国资金流入推动增长的国家都已经尝到了苦头。在亚洲地区，受影响最厉害的就是印度尼西亚和印度了，两者的货币汇率都跌到了历史性的低点。 　　关键的问题是，如果这种趋势蔓延开来，谁会是下一个受害者？更多的较为脆弱的货币或者资产市场会被卷入进来，这才是重大的风险所在。 　　比如，中国在谈到这些风险时的声音正变得愈来愈响亮。日前的二十国集团会议上，中国的副财政部长再三强调，呼吁世界上最大的经济体在削弱对金融市场的支持时“留意溢出效应”。 　　由于拥有封闭的资本账户和庞大的贸易盈余，理论上说来，中国是不必对联储政策的转向过多担心的。可是，这种理论却多少忽视了一个简单的事实，即近年以来，中国正愈来愈依赖热钱的流入为自己提供低廉的融资成本。 　　他们对于美国货币政策的这种担心，证据之一就是，中国官员其实已经在就后减退时代的世界该怎样怎样吹风了。一些分析师就认为，中国隔夜拆借利率6月间的戏剧性上扬其实就和风险资本撤退，人民币套利交易退潮有关。 　　中国的领导人知道，现在他们的金融市场已经和全球逐步接轨，不再是深沟高垒了。 　　香港就更加不必说，这里的市场和国际市场，和联储的作为关联紧密，这是众所周知的。香港的港元是钉紧美元的，这就意味着他们必须对美国的货币政策亦步亦趋。 　　面对着减退前景，香港业已泡沫化的房地产市场处境尤为脆弱。毕竟，金管局总裁目前担心将要离去的那些资金已经使得利率处于创纪录的低点，而房价则处于创纪录的高点。 　　自2008年量化宽松开始至今，房地产价格已经上涨了令人目眩的120%。日前的一期《经济学人》杂志也曾经对香港房地产价格和国际房地产价格进行了对比，现实香港房价的上涨已经达到了失控的地步。 　　此外，国际资金流入还使得短期货币市场利率被打压到几乎为零，而抵押贷款又是由这种利率来定价的，这就直接对房地产市场造成了影响。 　　几乎要被流动性淹没的银行开始根据香港的同业拆借利率发放抵押贷款。鉴于国际资金的流入流出和房地产贷款之间存在着这种直接的联系，风险的存在也自不待言了。 　　尽管银行已经在一点点提高新贷款的利率，但是迄今为止，拆借利率还没有多少受到实质性影响的迹象。 　　麻烦的是，香港房地产市场的脆弱一面已经开始展现出来。除了对外部货币条件感到焦虑之外，贷款者还面对着各种新的政策，以及旨在控制投机和高价格的房产税。 　　这已经使得房地产市场进入深度冻结状态，交易活跃程度跌到了近十年的最低点。 　　问题就在于，当美国的减退真正开始，买家和卖家之间当前的这种僵局是否就会被打破。 　　这里有太多的变数。迄今为止，我们所消化的预期是，减退，但联邦基金利率到明年都不会变化。可是，如果货币市场基金利率发生变化，则货币真正紧缩之前，紧缩的影响便将席卷市场了。 　　还有一个值得考虑的因素是，对于香港这种流动性的爆炸性增长，我们是否应该试图从另外一个角度去进行解释。众所周知，香港也是个充斥着所谓“灰钱”——即想要绕开汇兑控制，离开大陆的资金——的所在。 　　如果这些资金之前没有涌入，陈德霖自然也就不会担心其撤出的影响。若真是如此，投资者最好再密切关注一下澳门赌场的资金流动情况，后者可以为香港的麻烦提供早期预警。(子衿)