A股周评：稳增长：似曾相识却有不同

源济

《华尔街日报》  2014/04/04 16:04:52

傅峙峰

似

曾相识的一幕又出现了。就在本周，中国国务院召开会议，决定就两个领域推出金融支持政策，其一是棚户区改造，其二是铁路基建。出台这些措施的宏观背景，是中国一季度经济数据表现不佳。虽然现在一季数据还未公布，但就已公布的数据足以看出这一点。3月份官方PMI和汇丰PMI都躺在底部。

之所以说这一幕似曾相识，是因为在去年年中，中国经济也面临着这样一个环境。就在各界认为中国经济即将断崖式下跌时，中国政府释放了经济“底线思维”和稳增长措施。随之而来的是三季度经济增长企稳回升。

去年年中前后，中国股市因对经济增速断崖式下跌的担忧和恐慌而暴跌，之后又因为信心恢复而展开报复式反弹，短短三个月期间上证综指振幅高达25%以上。如今中国股市会不会再度因稳增长和底线思维而强劲反弹呢？

如果从宏观环境和政策预期来看，现在与去年年中大致相同。PMI指数都回落至底部，工业增加值增速连续数月下跌，而城镇固定资产投资增速略有触底回升迹象。这三个主要经济数据的表现趋势相当，所在的位置也大致相当。

政策环境也完全相似。去年7月份之后，中国政府出台了一系列措施，包括“加大铁路投资、城市基础设施建设、棚户区改造投资力度、刺激国内信息产业消费发展”等。前几项措施与近日的如出一辙。

这意味着中国政府对去年的经济运行态势很满意，对稳增长的调控手段和效果也很满意，在重复出现的经济模式中认为可以重复使用调控手段，想得到的经济效果也是同样的。

然而，如果从中国股市本身的情况来看，其实大相径庭。这种区别导致了市场预期差与去年截然不同，反映到市场表现上也会截然不同。

一方面,由于去年一季度对前年四季度的悲观预期过度修正，以及对政策期待过度反应，使得去年二季度开始时中国股市和市场预期都处于高亢的位置。去年二季度经济持续走弱后，市场预期和情绪发生了180度的转变，直接坠入了冰谷。之后底线论的出现和经济回升又让市场做出了修正。其实，去年中国经济总体表现弱平衡，一直躺在景气度的相对底部，并未大起大落。市场的大起大落来自于情绪的极端变化。

这在经济增速第一次跌破8%，市场第一次感受到系统性减速的时候，其实是可以理解的。因为经济增速切换轨道，市场并不适应，缺少了基准也就缺少了缰绳，就会像脱缰的猎狗一样前后乱窜。

如今市场已经基本适应了这种变化。即便是在今年一季度经济增速不断下滑的过程中，中国股市并没有出现断崖式暴跌。去年12月份市场再度矫正预期，上证综指一季度出现小幅过山车，趋势与经济形势相符，振幅却是小了很多。如果没有巨大的预期差，市场不会有过度的振荡表现，这也就是为什么现在中国股市很难上演去年下半年的大幅反弹的原因之一。

另一方面，中国政府使用重复的手段和传递重复的预期信号，市场已经完全能够顺利地接受了。本周中国政府释放稳增长信号以来，投资者、研究机构和媒体都没有表现出强烈的兴奋。既然是稳增长的老手段，在过剩产能没有出清，需求没有明显回升的情况下，对经济增长的预期就存在天花板。现在可以瞄准的预期大致就是去年三季度的高点。

大盘表现未必如意，那创业板指能否继续走强呢？毕竟稳增长的环境其实是最适合成长股表现的。经济低增速但维持稳定，会促使投资者寻求更高的风险收益，周期与成长的风格比较也是高下立判。

外部环境有利创业板这是事实，毕竟去年至今大环境并未有改变。只是如今有几个小变数打破了创业板上涨的趋势稳定性。第一，IPO重启后因补交年报的暂停可能在未来一两个月恢复，届时市场供给会再度增加。这是市场最主要的担忧。第二，创业板上涨到去年末其实已是交易层面的惯性推动，现在创业板指跌破半年线，还未明确跌破有效与否，形势并不明朗，所以不排除破位后趋势性下跌的可能。第三，已热了一年的那些成长股要继续上涨可能需要新的催化剂，要指望业绩不太现实，市场却又大有审美疲劳的感觉，所以市场现在还在踌躇阶段。

因为宏观环境和政策环境的大体不变，市场预期的逐步平稳，中国股市整体上要成为去年复刻版的可能性较小，预期差的缩窄顶多让股市上演去年的微缩版行情。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）