狗仔卡
发表于 2014-6-30 07:13 AM
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上海重阳投资管理有限公司总裁、“海际会”会长王庆博士认为，未来几年，中国股市的两大投资主题是经济转型和制度变革。重阳投资是中国规模最大的阳光私募基金之一。
在以“经济转型与制度变革下的投资策略”为主题的华尔街见闻俱乐部第1期主题沙龙上，王庆表示，经济转型会产生“赢家”和“输家”，在实际表现中就是代表新经济的创业板很强，代表传统经济的主板很弱。制度变革就是十八届三中全会提出的改革时间表和路线图。
王庆博士认为，投资要选择经济转型和制度变革中的赢家，单纯受益于一个投资主题或者同时受益于两个投资主题均可。不过，一定要避开这两个主题中的输家。因此，某家企业究竟是赢家还是输家需要仔细甄别。
他举例说，由于房地产业最辉煌的时期已经过去，因此房地产被认为是制度变革后被弱化的行业。不过，“中国有上千家房地产开发企业，行业肯定会洗牌、集中度会上升。所以行业走差并不一定意味着龙头企业就会变差。好房企很可能集中度上升、市场份额将扩大、定价能力就会提升。所以这样的企业很可能是转型中的赢家。”
纵观整体股市，王庆认为，股市过度反映了中国的系统性风险。一旦刚性兑付预期被打破，其他金融产品都将分担股市所承受的压力。
理财产品刚性兑付预期的存在，使得中国股市成为唯一一个没有刚性兑付预期的市场，因此，股市过度显性地反映了系统性风险。从2009年到现在，中国股市的风险溢价一直在上升。中国股市风险溢价从去年6月钱荒以后似乎在企稳。
中国股市的风险溢价简单计算就是沪深300市盈率的倒减去对应的十年期国债收益率。
那么，如果系统性风险上升，中国会不会发生危机？王庆认为不会：
系统性风险上升的同时，由于刚性兑付预期被打破，中国资产价格在不同类别中也在调整。这对股市实际上是有利的。同时，无风险利率、市场信用利差、风险溢价在不同资产类别中已经发生了微妙变化，或者说在逐渐正常化。这对股市也是有利的。
当前，债券市场风险溢价已经上去了，王庆建议投资者要特别关注股市风险溢价是否下行。如果股市承担的系统性风险下降，那么股市估值就要提升。
此外，中国股市还将受到资本市场的影响。而中国资本市场可以概括为两方面：一方面是对外开放，比如中国资本账户进一步开放，比如沪港通、QDII和QFII规模的扩张。中国的境内市场和国外市场将越来越互通，这个变化对股市影响会很大；另外一方面是对内开放，也就是IPO从审批制转变为注册制。这也会影响中国股市发生深刻变化。由于IPO供应的有限使上市公司成为稀缺资源，所以IPO估值都很高。高估值只有在二级市场消化，以致于使二级市场失去投资价值。注册制将会使这种情况发生变化。
对于宏观经济未来将如何影响政府决策以及投资策略，王庆表示，短期内中国经济在下行。但毫无疑问，政策周期已经触底，下一步是如何松动的过程。但同时政府又反复强调要保持政策定力，所以整体政策不会大放松、而是将慢慢放松：
我们判断，在政策定力而不是大规模强力刺激政策背景下，投资者风险偏好将缓慢提升。购买顺序首先是短期债券，再是中长期债券，接下来是类债券的权益类产品，就是具有固定收益性质的、现金流比较好、股息比较高的股票标的。随着风险偏好进一步提升，大家可能会买白马股，也就是商业模式比较明确、现金流比较好、具有一定成长性的股票。
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