7/24/2014 A股收盘：为什么银行股非优选？

源济

傅峙峰

中国政府部署十项措施以降低融资成本，这种效果等同于变相定向降息的举措引发股市了活跃。然而，在金融行业中，银行股不应该是优选品种，因为银行业是这种部署的牺牲品。

十项措施开宗明义，在维持现有货币政策稳定的情况下，要求通过中间环节的清理降低间接融资成本，大力发展直接融资，并定向投给小微企业等政府支持领域。这些措施，并非降息，但可以看作是结构性的变相降息，因为措施最终传递给受益领域的，就是融资成本的下降。

这种结构性的变相降息，从粗浅的逻辑来看，利好实体经济，降低资金价格，资产类股估值都有望受到提振。因此券商、银行和地产股今天都表现相当出色。其中地产股尤其活跃，逻辑是限购的放松和取消已成规模，只欠的东风是按揭放量和利率下行，而这有赖于政策引导和无风险收益率下行后令按揭有利可图。前者监管机构已在做，银行实际动力虽不强，但也已有所回应；后者也已有趋势倾向，只是现在还不明显，需要继续观察。

银行股的上涨超越大盘，这和现实逻辑其实有点相悖。在系统性降息和降准的情况下，信贷管制却又不放松，银行只能通过表外业务等来赚取中间环节的费用，而相关业务有很强的逐利性，最终把资金导向了政策不支持的房地产、地方平台等愿意为流动性支付更高溢价的行业领域，政策支持的小微企业自然而然得不到充分足够的支持，还会间接受到资金价格上涨的挤压。

这种现象是资金本能的逐利现象，要让银行跟随政府意向支持实体经济、经济转型和小微企业，就要减弱银行的逐利性，既然政策直指清理中间环节，那也意味着银行在信贷严格管制下闯出的盈利模式，正在遭遇不断的围剿。从之前表外业务的清理到这次国务院层面的十项措施，目的都是砍去银行系统中间营收。

中国的融资体系一直是依赖银行体系为主的间接融资，这意味着虽然国有银行已经上市，已经走向现代化治理，但在关键时刻还是要受到政治因素的牵制，仍然摆脱不了政治工具的属性。让利补贴经济，对经济效果等同于降息，对银行自身而言却并非如此，因为资金成本不会像降息那样下降。

银行其实是受到牵制的让利者，虽可能受益于宏观形势的总体改善，但绝非是优选品种。十项措施中继续提出要大力发展直接融资，券商倒是受到这一政策支持的品种。因此，在金融股的选择中，优选券商而非银行，是更合理的策略。