公募一姐王茹远、私募大佬但斌的投资经 [转帖]

犮不戒

成长股投资 （http://goo.gl/2w2vn1）

“基金一姐”王茹远的成长股投资经

王茹远：硕士研究生，2007年12月至2011年7月就职于海通证券股份有限公司，担任首席分析师。2011年7月加入宝盈基金管理有限公司，担任核心研究员。后任宝盈核心优势灵活配置混合型证券投资基金的基金经理和宝盈策略股票型证券投资基金的基金经理。现离职成立私募公司。

变了的是身份，不变的是坚定的投资风格和理念。

在近日深圳金博会上，刚刚离开公募基金转投私募的“基金一姐”王茹远首度以新身份亮相，众多投资者慕名而来。尽管身份转变，但王茹远坦言，“自己仍是比较坚定的成长股投资风格”。

抛弃传媒、游戏股的逻辑

2012年6月，王茹远担任宝盈核心优势灵活配置混合型证券投资基金基金经理，任职回报达129.9%，资产净值增长达5943.73%；2013年8月1日兼任宝盈策略增长股票型证券投资基金基金经理，任职回报达46.53%，资产净值增长达106.43%。超群的业绩表现令王茹远获得“基金一姐”的美名，而其布局成长股也是成功最大的秘籍。

王茹远表示，她的原则是一个成长股要有翻番的空间才有价值、才去把它当一个可选的品种，如果一年内看不到翻番空间的成长股，就没必要当成战略入仓品种，无论拿多少钱玩。“毕竟A股有这么多可投标的，不要把精力放在空间小的东西上，一定要放在5到10倍空间的东西。”

有取也要有舍。王茹远表示，从战略上也要学会放弃一些东西。去年整个传媒板块风太大，卖方推荐的时候都是有30%的空间业绩增长，就要给40倍的PE，大部分并购都是围绕游戏、影视还有营销的公司，因为所有的并购扩张，尤其是中国式的并购都会被注水。

对此，王茹远提醒，全球并购案例里99%是失败的，所以大家不要对并购抱太高的期望。如蓝色光标去年200多亿，去年最高的时候也到了300、400亿市值，华谊兄弟最高近500亿，华策最高也有三四百亿，奥飞动漫最高时也有300亿左右，这是传媒标配推荐的品种。尽管她也买过，但没有一个上过她的十大重仓，这些公司到一定程度以后各有各的瑕疵，看不到它的空间就不要抱期望。所以在今年的战略里面，她放弃了这种成长白马，“只要不买成长白马，哪怕买僵尸股都赚了很多钱”。

第二个被王茹远舍弃的板块是手机游戏。她称，有的东西必须认可它的阶段性，任何行业归根结底都有它的周期性。去年整个手机游戏就是爆发时间，因为智能机突然普及包括微信上下载游戏，整个行业突然爆发。从今年2月底之前，市场审美标准还停留在只要出业绩就可以了，但是等市值涨到一定程度以后，这种东西一定是要坚决抛弃的。

“因为游戏基本上能看到3个月的利润就不错了，真正精品的游戏国外就是暴雪，国内真正精品的也就金山做的几个，这种游戏能够实现长时间稳定现金流的几乎很少，所以游戏市值炒到一定程度以后是一定不能支撑的。”

王茹远坦言，去年游戏还在疯狂上涨的时候她就“很不顺眼”了，认为后面的下跌空间非常大，尽管这些公司最高的时候达到三四百亿市值，但这些东西都是靠并购起来的。没有稳定盈利期的话，这些必然是下降的。如果是把传媒和游戏股过滤掉，那应该说今年的投资是锁定了很大的安全边际。

掘金创新高股票

抛弃传媒、游戏股，王茹远看好哪些成长股呢？她举了一些正面案例，首先就是信息安全。她表示，希望看到中国计算机业自主软件兴起，也期待了很多年，有些公司如中国软件尽管看起来很一般，管理层也并不理想，但是公司刚开始上涨的时候30个亿的市值，而且它毕竟有一些核心的品种，就当时看，它代表的是国家的一个基础软件这些产业，在整个国产软件板块起来以前，只有两个公司在200亿左右。从这个行业来看有政策支持，信息安全是一个国家战略，这种行业就像看人一样人无完人，这些公司也得全局来看，如果这样来看的话，心理障碍就消除了很多。而且这个行业里也有一些公司本身不是太烂，如果是龙头肯定更好。

军工也为王茹远所看好。“这些行业极好、国家又要做起来的产业只能用全局的观念来看，实在没办法就要挑4个小黑马、4个小白马，白马买重一点，黑马买轻一点。回归到现实中，因为整体都烂，好公司都流到海外去了，如果真的挑极品也可以挑，但是股价已经非常高。”

她认为，军工总体来看，后面即便有调整，但趋势还是会继续向上，无论是作为安全角度或者高端装备制造，行业一定很大，而且军工不是一个无序竞争的行业，一定是能支持大市值的公司。相对而言，游戏公司就支持不了大市值的公司。当然前面基本上是军工的大白马，后面开始就是一些优秀的小黑马，其中机器人走的是标准的优秀公司的走势。接下来是基本面比较扎实、业绩较好的公司。再接下来就是“妖”一些，但是包含了一些预期的板块，如航空航天，整个行业都会有并购重组的预期。

王茹远透露，每年她筛选的个股需要包含三个要素：第一，今年的股价一定创了新高；第二，3到5月份调整不能太深，如果调整太深说明包含了一定的水份；第三，最近没有出现趋势性往下的公司，尽管涨幅最大，但是有可能还是明年表现最好的公司。从选股的角度来说，因为今年很重要的一点是不仅仅看业绩，真正的公司是管理结构等都比较完善的公司，这些公司能够从创业板里面跑出来一定是坚实的公司。“尽管这些公司大家可能看名字就想吐，但能走成这样的公司就有自己的道理和因素，因而一定要在一直创新高的里面去找好东西。”

创业板很多被炒“过”了

王茹远提醒说，在A股做成长股的投资，一定要作为一个整体来看，不要直接进去看一个单个公司，否则要么被其市盈率“吓倒”，要么就是自我陶醉。

她认为，尽管创业板的公司炒作很多，但超过200亿市值的并不多，而且有些公司市值应该还有下跌空间。除了几个200亿市值的公司、几个100亿到200亿的公司，其余基本都挣扎在50亿到100亿之间。根据市值分布的对应关系，要达到高市值本身要具备很多因素，如200亿市值里的碧水源、华谊兄弟、乐视网、蓝色光标、机器人等，它一定是某一个行业、某一个细分领域的龙头，而且它所处的行业有足够大的空间，而且行业景气一定是往上。

“为什么有一些公司从200多亿一下飙到500亿市值，然后又掉到200亿市值，就是因为它在风口上，再加上一些刺激因素。去年差不多三分之一的传媒公司在停牌，一旦停牌大家认为有并购，不停牌的后面有停牌，但回过头来看很多东西肯定是炒过头了。”

但王茹远也认为，对此应分两面性来看，当时的环境炒作股价或许是对的，但是要分情形，如果投资人有很大的资金进出的话，还是要看清楚这个公司本身是不是有这样的价值。当然要到200亿以上，很多公司本身利润的体量要跟得上，50亿到100亿市值的就差一些，而50亿以下的公司本身缺少行业竞争力或者行业空间有限或者治理结构有问题。

展望2015年成长股的环境，王茹远认为将会有很多变化。过去两年成长股普遍上涨，2013年涨了白马、2014年涨了黑马，未来并购可开始爆出不达预期的地雷，而股市一定要反映在真正露馅之前，所以她认为在传媒、游戏等负面案例里面，不是说明年调整了就要涨了，而是还是要跌。此外，还有新股要不断发行，非盈利互联网公司上市，以及新三板越来越吸引眼球，因而王茹远认为，如果去买别人的基金，可能首先考虑的就是先买已经成立新三板的专业户，这里面肯定有好东西。再一个就是沪港通，今年市场慢慢不看业绩了，其实这一定是潜移默化的过程，今年国内炒新能源汽车链条上的一些东西，也跟海外特斯拉带起来的风关联很大，海外A股联动越来越明显。还有一个是注册制，她认为A股真正的注册制会比较漫长，并购重组还会继续活跃。

王茹远的结论是，还有很多东西不能投，像今年并购的小市值的小黑马，该讲的故事也讲了，从几十亿市值涨到70、80亿市值了，拼凑起来的不能打造企业的核心竞争力的，所以靠并购凑起来的东西，2015年就应该抛弃掉，基本上不会撞到太多地雷。

此外，并购也要开始看质量，今年之所以市场对传媒并购并不认了，就是因为这是凑起来的东西，市值如果接近百亿了还去并购，一个是体量上支撑不了，第二是该讲的故事也讲了，因而后面的并购大家不光要看数量，还要看质量。

以新身份亮相，王茹远新产品何时推出也成为关注的焦点。对此王茹远没有具体透露，但她也表示，虽然号称是成长股风格，但在她过去投资的十大重仓里面，都是有一半的成长，还有一半是市值较大的公司。“机构投资人宁可接受少涨，也比较厌恶回撤，所以作为基金经理，经常会一边赚钱，一边控制回撤，公募这段时间给我的经验，就是并不太拘泥于一定要什么风格或者一定投哪一类。”

王茹远表示，现阶段投资还是以灵活为主，可能将来做累了，也会懒得动，比如说成长股整体都涨的鸡犬升天她就会出来一些，可能会加一些平价的东西。

但斌十年海内外投资心得

不理解A股逻辑海外投资慎碰小盘股

多年成功的投资经历，尤其以坚守价值投资理念而为人熟知的东方港湾董事长但斌，近年来较少接受参访。近日他在公开场合坦露了十年海内外投资的心得体会。

“不理解A股投资逻辑”

做海外投资近10年时间，但斌已为广大投资者所熟知和追捧。但他强调说，多年来一直是国内、国外两边开发，2004年到2007年两边都非常好，但从2007年以后没有参与国内的中小板和创业板的投资，所以表现相对一般。去年，他在A股市场收益为-4%，主要还是因为茅台的原因，去年茅台跌了38%，把其他股票赚的都吃掉了，导致他们在国内收益为负。但是去年但斌在海外投资的规模翻了一番，而今年茅台涨了40%多，国内表现稍好于海外的近20%收益。在投资理念上，但斌在国内、国外都是一致的。

对于外界，但斌的一大标签就是“价值投资者”。他表示，在国内很难找到真正的言行一致的价值投资人，如果一个人的换手率是400%、500%，很难相信他是价值投资，而他在2004年、2007年的换手率是7%，基本上没有换手。从国内国外投资来说，这个差异还是非常大的。从投资中美两个市场的感受来说，在做美股、港股的时候，他发现海外市场的宽度和深度要比A股宽得多、深得多。真正有特点的公司美国是更多的。

但斌一直提倡中国设立国际板，在他看来，像特斯拉这样的企业完全可以到中国上市，享受中国的发展成果。“过去引领中国经济最活跃的行业的最好企业——腾讯、百度都是涨到200倍以上，但这些钱除了让稍微涉猎国际市场的国内投资人以外，大多数钱是让海外人赚走了，中国的资本市场也应该能吸引海外最好的企业到中国上市，吸引早期的苹果、谷歌或者微软这样的企业来中国上市，让中国的投资人也享受全世界最好公司的成长。”

作为坚定的价值投资者，但斌表示，对于国内很多投资逻辑并不理解。腾讯股票只有9毛钱的利润股价却高达158块钱，而茅台的利润为9块钱，股价却只有147，但斌连称，他对这个逻辑怎么都理解不了。但斌表示，2008年金融危机时茅台净利润从30多个亿涨到150个亿，但是市盈率损失接近90%，而万科2007年市盈率是38倍，去年最低点是4到5倍，市盈率损失也是接近90%的损失。如果用未来8年时间验证，70倍的估值，如果还在买，他坦言不敢买也不敢参与。

而在海外市场可以看到，美国市值前10的公司上涨了78%，而中国只有29%，美国整个市场的构成是以新经济、互联网、医疗保健、金融、能源等，而中国是以传统行业为主，包括汽车、能源、调味品、资源品、金融甚至包括乱炒的军工。此外，在美国上市的还有唯品会、奇虎、去哪儿，中国最好的公司是跑到了美国上市，涨幅也是相当不错。其中对于特斯拉，但斌是在102美元左右开始买的，尽管比亚迪在电动汽车方面也有创新，但是如果从投资来说，真正要拿比亚迪和特斯拉来说，无疑特斯拉要远远超过比亚迪。

但斌认为，目前A股市场真正有活力、创新力强的企业可能上不了市，但随着注册制的到来，可能会有颠覆式的发展。“未来指数可能在沪港通的带领下上涨，如银行的估值涨到10倍到20倍，茅台在海外可能涨到20多倍，但是大的逻辑是，如果是现有的估值体系不做一个彻底的变革，可能很难有优势。”

沪港通开通内地更受惠

对于即将开通的沪港通，但斌认为，该政策将让内地受惠更大，因为估值体系和价值观需要改变，只有让真正的长线基金进来，这在国内的投资人是不可想象的。

他与很多国际投资人交流了解到，他们都很期待沪港通能够投资中国的蓝筹股，因为蓝筹股的估值在世界上是比较低的，而且他们也很看好这个机会，期待进入这个市场。但斌认为，这些眼光更远、更坚定的投资者进入中国市场后，可能会在某种方向发生对比变化。

但斌表示，沪港通意味着中国股市将迎来真正全球化的视野、全球化的投资，从而更成熟的看待这个市场，让这个资本市场恢复真正的投资的逻辑。但斌表示，影响更为深远的可能是2016年的注册制，如果这个注册制真的能够比较全面的推进的话，这意味着A股的春天到来了。

“随着注册制到来，会有大量企业上市，从而回归到正常逻辑，这样才能让投资人凭借他的眼光、洞察力才能获得更好的回报，这个时候才会有资本市场真正坚守的力量，或者是让很多正向的力量来引导这个市场。”

对于中国香港市场的结构，但斌表示，港股上市的平均市值是67亿美金，平均涨幅达30%，银行股占据20%的市场份额，TMT行业、消费生物医疗占据25%的比例，中国香港市场跟中国内地、美国也是有差异的。另外港股市场的稀缺产品，比如腾讯确实是非常稀缺的，消费品覆盖了食品、服装、体育等行业，中国香港的生物科技股比较少，但是也有同仁堂科技这样的。另外还有新能源，以天然气为主，近年来也涨得不错，此外还有博彩业，这几年总的表现不错，但是今年因为业绩问题变数比较大。

在中国香港的估值体系方面，小股票基本上无人问津。但斌建议，投资者在海外或者在美国投资千万不要去碰小股票，一定要买蓝筹股。“尽管买小股票可能赚很多，但是一定在上升的过程中买，一旦逆转以后就基本上死翘翘，而且如果买进去了，如果这个企业不行了，就基本上跟你无关了。”

小呵呵

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