大佬访谈：全球最大对冲基金创始人的投资心经

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比尔·阿克曼（Bill Ackman）是去年表现最出众的对冲基金经理，他成立的Pershing Square去年晋升史上盈利最高的对冲基金二十强。雷·达里奥（Ray Dalio）是全球最大对冲基金Bridgewater Associates的创始人，该基金管理资产约1650亿美元，管理资产规模约为Pershing的8.5倍。

上周举行的2015年对冲基金投资会议Harbor Investment Conference期间，阿克曼采访了同为嘉宾的达里奥。两位对冲基金业的风云人物公开对话，展示了他们截然不同的投资风格和理念。达里奥看重电脑设定规则，自称99%的投资都不是根据经验，而是来自系统判断，他广泛投资120种市场，持仓组合100多种，并且各不相干。阿克曼投资十种持仓组合，没有依赖系统设定的人工智能，更重质，会观察其投资公司管理层的素质。

据《纽约邮报》报道，作为上述会议的采访者，阿克曼当时问达里奥，怎样在如今动荡环境管理如此庞大的资产。达里奥却反问他如何管理资产，是否担心熊市。阿克曼说，他会寻找一些高质量的企业投资，它们可以抵御利率波动和大宗商品价格走高这类宏观因素的影响。他还会寻找一些经营不善的企业，通过自己的干预改变管理层，锁定价值。

既做多也做空

阿克曼自称有十个持仓组合，达里奥说自己有许多多仓和空仓。Business Insider高级金融记者Julia La Roche记录了达里奥的如下解释：

“我认为，这首先是因为我可能做多和做空世上一切。我基本上做多有流动性的东西。”
“我没有任何偏见，所以我是以很基本、但又很系统的方式做多或者做空。我们用多种人工智能那一类的方式考虑投资组合的概念。为了实质上毫不相干的所有押注，做很多金融工程的工作。”

达里奥称自己和阿克曼“在不同的世界生活。”阿克曼这样对达里奥开玩笑：“你用人工智能，希望我可以用天然智能。”

达里奥接着解释，说在低利率环境下，资产价格已经上涨，央行不会有货币宽松的能力，

“我也考虑到宏观影响，它们会变。我只想知道我们何时改变想法。我不会试图断言一种方法比另一种好。因为我们在纠结这个问题，我会担心未来三年，你可能看到经济下行……我想知道，在那之后我们要怎样对待我们的博弈？只做多会是什么感觉？”

阿克曼回答：“我们不会只做多。”阿克曼问达里奥他有多少持仓，久期是多少。达里奥说平均持仓6-18个月，至于持仓组合，他说略超过100。

阿克曼又问他的投资有多少是根据评价判断、多少是根据经验。达里奥回答，99%的投资都是系统的判断，那些判断“是我的标准，我很放心。”

阿克曼问达里奥会把资金投入何处，“假如你要买某种资产、某只股票、投资某个市场或者某种货币。”达里奥回道：“我不会那么做。”

设计规则

聊到达里奥怎样设计自己的投资组合，达里奥说，他投资120种不同的市场。他这样说：

“你问我怎样赚钱，我押注的投资都是有逻辑的……唯一不同的是，我会把规则写下来，用各种不同的环境测试那条规则……我做压力测试。”

阿克曼说：“我投资正相反。”达里奥接过话：

“你有你的标准，我的和你的很相似。很高兴听到你说怎样选管理层。你可以写下那种规则，即是什么让你买卖一家公司。那些（电脑）屏幕就有我的标准。我想象自己可以让它们经过历史（的考验）。可以追溯历史，按自己的方式操作，会知道每种决策规则以往的轨迹。（追溯到）现在就有了框架。”

达里奥说，Bridgewater有1500名员工，其中约300人以某种形式参与投资过程，他们分团队追踪不同的市场，每个团队有领导者和程序员。他们花大量时间考虑标准——决策的规则。

“同样的事历史上反复发生。我了解的是，我们因为个人经验而有了很大偏见。这些年我了解到，所有让我意外、让我付出代价的事都是以前没发生过的，可是别人已经经历过那些事。”

怕风险 拒绝相关性

阿克曼问达里奥怎么看风险。达里奥称，考虑尾部风险时，破产的风险（risk of ruin）——这种不能重新来过的风险最为重要。他说：

“我很害怕，我是很避忌风险的投资者。所以我会考虑各种尾部风险和破产的风险。因为很怕，所以我的押注都毫不相关，这样才能感到安心。”

达里奥说自己选的投资没有任何关联。阿克曼问，他怎么知道毫不相关。达里奥回答：

“实质上你知道，这和你了解某件事和其他事不同的方法一样。换句话说，不是通过观察相关性了解的。相关性是结果，不是事情的本质。”

量化投资

达里奥想说服阿克曼相信他投资决策的系统方式。阿克曼说他不像达里奥这样投资，“我更偏重质量”。他还解释说，在主动投资某家公司时，他会观察该司首席执行官的素质。两人有了如下对话：

阿克曼打趣问：“你怎么选太太？”“深爱。”“你怎么量化爱情。”“思考它。”“她是电脑吗？”

达里奥解释如何量化，说可以给人做测试，通过问答了解别人，把结果转化为数据，

“可以量化的东西比我们想象的多，电脑的处理能力超过我们，它没有直觉，你有。”

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