专业投资者看好中资保险股

源济

华尔街日报 2015年 06月 05日 10:25

在摆脱了去年的持续低迷之后，中国保险类股迎来了股价的不断攀升。

今年以来在香港上市的中资股涨势可观，恒生中国企业指数涨18%，看起来似乎古板乏味的保险股涨幅更大。在香港上市的中国四大人寿保险商中国人寿(China Life Insurance, 2628.HK)、中国平安(Ping An Insurance, 2318.HK)、中国太保(China Pacific Insurance, 2601.HK)和中国太平(Taiping Insurance, 966.HK)自去年12月以来的平均涨幅高达45%。

图片来源：Bloomberg News

中国货币政策的放松正在使得保险行业更具魅力。许多分析师认为，随着日益富有的中国消费者购买寿险和健康保险等产品，保险业未来数年将会出现稳定的增长。目前中国政府寻求到2020年将国内保险市场规模从目前占GDP的3%扩大至5%，预计未来数年保险业年增速将达到18%。此外，降息举措应会提振险商高收益储蓄产品的需求，并且增加他们固定收益权重较高的投资组合的回报，因此险商将会从中受益。与此同时，航空租赁等新业务线也会提供额外的增长动力。

尽管保险业的光明前景为投资中资保险股提供了强有力的理由，但股价的大涨已经引发疑问：现在是否是向该类股投入新资金的良机。虽然保险股估值高于半年前的水平，但根据一些指标衡量，估值似乎并不太高，可能会进一步上升。

摩根大通(JPMorgan)分析师MW Kim称，考虑到增长前景强劲，该行认为保险股估值并未过高。当前股市中很多基本面更差的公司估值已突破历史高位，保险股的估值则回归至五年平均水平附近。中国四大寿险公司的股价是其内含价值的1.66倍；该指标是衡量保险公司净资产加上未来预期利润的一个重要行业指标。相比之下，五年平均水平为1.68倍。此外，10年平均水平约2.2倍，这10年的时间包括了全球金融危机时期。

备受推崇的对冲基金Farallon Capital的赞奇(Raymond Zage)是一位积极主张投资中国保险类股的市场专家。赞奇周三在香港Sohn大会上发表演讲时称，与外国保险公司相比，中资保险公司的内含价值计算方式更加保守。他估计，中资保险公司内含价值隐含的折现率为11%，高于美国和欧洲保险公司中高个位数的折现率水平。尽管围绕未来收益透明度的担忧增大是折现率较高、较为保守的理由，但赞奇预计，随着中国保险行业逐渐成熟，折现率将会下降。折现率降低将推动内含价值上升，假定倍数保持不变，将意味着股价上涨。

虽然中国保险行业有望取得强劲增长，但投资者需要注意四大寿险公司中每一家公司在争夺市场份额方面的表现如何。行业领头羊中国人寿过去几年的市场占有率持续下滑，因为规模较小的竞争对手积极利用代理分销渠道来争夺市场份额。尽管中国人寿的新业务增速放慢，但该公司股价相当于内在价值的1.8倍，高于其规模较小的竞争对手。较低的估值以及市场份额的增长提升了中国人寿竞争对手们的吸引力。

中国平安是摩根大通分析师Kim的首选股，他对该股的评级为增持，目标价为150港元，暗示该股有33%的上涨空间。Kim看好中国平安创纪录的收益前景以及该公司资产负债状况的改善。中国平安股价为112.8港元，相当于内在价值的1.7倍左右，新业务增速达到26%。Barron's Asia自去年11月以来一直看涨中国平安，当时该股股价仅为62港元。

单就估值和增长数据来说，中国太平似乎是四大寿险企业中最具吸引力的一家。该公司股价与其内在价值相一致，但新业务增速达到29%。接受FactSet调查的分析师给出的中国太平目标价为35.13港元，较该股当前价格30.70港元高14%。

鉴于中国平安和中国太平股价在过去一周左右时间都出现下跌，现在可能是中期业绩发布期到来前的入市好时机。摩根大通的Kim写道，相信在8月份强劲业绩发布前增持中国平安等高质量股票是值得的，因为强劲的业绩会推动这些股票在2016年下半年上涨。

Isabella Zhong

（本文译自《巴伦周刊》）