美银：A股加杠杆融资额或近4万亿天量

源济

　　新浪美股28日凌晨讯，中国股市周一遭遇重挫，上证综指下跌8.5%，全球市场人士都开始认真审视A股的卖压为何如此之强。美银美林的一份研报指出，这可能是7大融资融券渠道的解杠杆所致，其中一些是不太为人察觉的，它们使投资者能规避官方对加杠杆的限制，驱动了A股此前一段时间超越全球的优异表现。

　　美银认为，中国A股的融资余额可能远超人们熟知的1.4万亿人民币，其实可能已接近4万亿人民币。

　　美银的报告列出了如下表格，展示了这家华尔街投行对中国A股融资问题有多严重的判断和估算。除了官方融资余额，美银认为还存在股票抵押借贷、伞形信托、股票权益互换、结构化共同基金、P2P和线下私人资金配置等6个渠道，在中国股市的背后存在近4万亿人民币的杠杆融资。以中国A股市值近4万亿美元计，融资额已达到近1/6的水平，已经不可不重视。而如果以一般人熟知的1.4万亿人民币相对总市值来计算，比例则低到只有5%的水平，但真相可能并不如此。

　　美银的表格指出，第一项，根据中证金的数据，截至7月23日融资余额约为14550亿人民币。美银估计，截至7月22日的股票抵押借贷为9010亿人民币，其数据主要基于万德和同时假定贷款对资产值之比的均值为40%。伞形信托是多少呢？美银的估计是截至2015年上半年是6210亿人民币，其基本数据来自中国信托业协会，美银推算时假定了2014年中以来股票相关信托所管理资产(AUM)的80%被用于伞形信托，同时假设2015年2季度AUM的增速与1季度相当。

　　至于股票权益互换，美银估计截至2015年1季度结束时的数值为1230亿人民币，并声称数据来自中国证券业协会。而结构化共同基金方面，美银估算为4730亿人民币，来源是中国基金业协会的公开数据。

　　在估算P2P融资额时，美银援引3月9日《证券时报》一篇文章称，中国本地的专家估算是截至1季度末为200亿人民币。美银援引同一篇文章指出，中国专家估计线下私人配资的额度截至1季度末约为1500亿人民币。

　　以上7项加起来，美银认为中国A股背后的加杠杆融资额约为37430亿人民币，已达到近4万亿的水平。

　　美银指出，虽然官方发布的融资余额已降至1.4万亿人民币的水平，自2万亿以上的近期高点明显回落，但依然有大量资金通过影子融资渠道进入了中国股市，其数额甚至是官方数据的近两倍，而总额达到了1.4万亿这一数字的近三倍。

　　如此高额度的加杠杆融资资金对A股意味着什么？

　　从A股周一的暴跌或许能看出，“中国股市的去杠杆可能才刚刚开始”，“简而言之，所有这些杠杆资金不太可能已经从中国极其复杂的影子融资系统被挤出”。美银认为：“杠杆意味着毫不留情的卖压”，随着追加保证金的夺命连环呼和强行平仓，A股还可能还会上演周一的行情甚至是更惨烈的下跌，随着大量股市财富的蒸发，中国更广泛的经济领域和人民币，也可能遭受损害。(立悟/编译)

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