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[新闻] A股周评:人民币贬值的现实和隐忧

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发表于 2015-8-14 07:46 AM | 显示全部楼层 |阅读模式


华尔街日报  2015/08/14 14:29:43

傅峙峰

人民币短期内犀利贬值已经告一段落。中国央行主动与市场充分沟通,在很大程度上有利于稳定汇率预期,但也暴露出了一些必须面对的现实和隐忧,这对中国股市而言不可忽略。

从中国央行的表态看,人民币之前确实存在贬值压力。这种贬值压力是来自于多方面的:首先,因美联储加息带来的美元升值预期不断升温,近期非美货币兑美元持续贬值,人民币即使在稳定的国内环境下,实际上也存在贬值要求,适度贬值有利于人民币汇率保持动态平稳。其次,央行也明确表示,选择在这个时间窗口贬值,主要是考虑到7月份金融数据的异常。这其实就是为救助股灾增发货币做的应手,货币超发不对外释放,对内就可能形成滞胀压力。内外这两个因素是央行主要考虑的方面。

因此,从上述情况看,人民币短期再贬值不存在更多的理由,因为适度的贬值已经达成,应已能够对应上述两个现象。至于市场更多考虑的出口,可能确实有相关人士如此建议,但理论上人民币要兑美元贬值超过10%,这还是在静态的环境下测算的,如果考虑到竞争性贬值,那么不但刺激出口效果不明显,还会加剧全球货币贬值,也就是所谓的“货币战争”。

从前几天人民币贬值的全球反应看,亚洲货币有加速贬值迹象,这以马来西亚林吉特走势为主。同时,美元指数也出现了大幅下挫。货币博弈非但不能达到理想的效果,还可能有百害而无一利。因此,以人民币贬值来刺激出口,就算之前当局有过这个想法,在市场测试之后,基本可以打消这个念头了。

中国央行在人民币急速贬值两天后迅速出手,一方面据报道通过商业银行下场购买人民币以阻止更大幅度贬值,另一方面及时与市场沟通,其态度就是浅尝即止后要打消市场对于人民币贬值预期的升温。毕竟,短期内大幅贬值一步到位,将可能导致外汇套利交易杠杆断裂,而若长期贬值预期形成则会增加资本外流压力。

从央行行动和态度来看,也不容许人民币出现贬值预期,更不会纵容人民币持续快速的贬值。

虽然人民币贬值风波就此告一段落,但金融当局告诉市场的现实背后其实隐藏着一些隐忧,这些隐忧目前并未散去,未来仍要对其警惕。面对资源输出国的货币压力、救市成本影响,人民币并不主动。

第一,这次人民币贬值的外部因素,是非美货币的持续贬值。欧元贬值暂告一段落,日元相对来说也比较稳定,但资源出口国货币却并不安稳,近期主要的贬值趋势来自于它们。东南亚不少国家是资源出口国,在全球经济疲弱,大宗商品价格持续下跌的情况下,它们的货币存在竞争性贬值压力。东南亚国家如此,澳洲也是如此,这个问题困局不仅仅局限于新兴市场国家。这会否引发全球一次局部性的金融风险,目前还不好下结论,但如果不断延续下去,是很有可能的。

第二,中国股市的股灾救助不得不支付成本,而这成本不是对内就是对外摊薄。如果中国股市再一次出现股灾,或者现在入场的资金一时半会不能抽身离场,那么新的成本投入或沉淀成本的持续增加势必多少会反映到金融市场上。

第三,此次人民币贬值,无论是央行阐述的外因还是内因,都令金融当局被动实施了这次汇改名义下借坡下驴的贬值。这也就是说,至少外部形势是不在中国金融当局掌控下的,至于股灾的发生也实在是预期之外的被动,尽管目前局面控制住后能有所主动,但估计不会再有大胆的金融管制放松了。

对中国股市而言,经历了股灾和人民币贬值风波后,投资者可以相信金融当局呵护之心是坚定的,但呵护的难度和成本是比较大的。中国股市估值不上不下,处在见顶回落后的半山腰上,本币贬值辅以降准措施,都未必能够带来类似日本股市的慢牛走势。中国金融当局无论是在维护股市还是汇市以及他们衍生的金融风险上,都似乎犹如走钢丝一般的谨慎和有难度。要知道,走钢丝付出的心血、精力和成本,比在平地上走要高出不知多少,但,你不得走。

本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。
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