美国股市估值依然过高

源济

华尔街日报  2015年 08月 27日 14:31


图片来源：rick wilking/Reuters
巴菲特近期难以找到他认为有价值的公司。

市场本月出现的大幅波动让投资者痛苦地回想起：当股市估值过高时，糟糕的事情就会发生。而目前股市估值实际上依然很高，事态可能会进一步恶化。

但在过去几次危机中，市场动荡很快过去了，股市估值依然可以上升。

近期全球市场大幅波动之际，美国似乎是一个可以安心投资的地方。美国经济正在稳步增长，就业市场继续趋于紧俏，美国家庭的财务状况自金融危机以来也得到很大程度的修复，企业持有大量现金缓冲，银行的资本状况也较为强劲。

此外，虽然美国经济的一些领域和部分美国公司会受到中国经济放缓以及中国股市泡沫破灭的打击，但其他人则会因此受益。对中国的出口减少以及来自中国制造商的竞争加剧令人头疼，但汽油价格和进口价格下降对美国消费者以及向他们出售产品的美国公司来说则是件好事。

通货膨胀似乎会在更长一段时期内下降，利率也因此会维持低位。这样看起来，已重新站稳脚跟的住房市场的前景似乎更加光明。

尽管如此，美国股市对中国遭遇的问题异常敏感：即便在周三上涨后，标准普尔500指数仍较7月收盘高点低约9%。美国股市上一次遭受这样的重创是在2011年。当时，美国政府债务危机和欧洲问题对尚较脆弱的美国经济构成的威胁比现在中国构成的风险要大得多。

问题在于估值水平：标准普尔500指数目前基于其成份股公司过去一年利润的市盈率为17倍左右，略低于7月中的18倍，但仍远高于2011年股市大跌时的11倍。

在当前企业利润率处于历史高位，且更有可能收窄而不是扩大的情况下，股市的估值也许比市盈率所反映的水平更加昂贵。

的确，目前标准普尔500指数经周期性调整后的市盈率高达24倍以上。周期性后调整市盈率是耶鲁大学(Yale University)经济学家席勒(Robert Shiller)推广的一个市盈率指标，该指标试图剔除标普500成份股公司利润的短期波动。如果要让经周期性调整后的该指数市盈率降至20倍这一过去50年的平均水平，该指数还得下跌近五分之一。

与估值处于低位时的股市下跌不同，在估值处于高位时如果股市出现下跌，投资者蜂拥买入的理由没有估值处于低位时那么充足。伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Inc., BRKA)董事长巴菲特(Warren Buffett)近期难以找到他认为有价值的公司，此外，巴菲特还公开承认，本月早些时候他同意为收购Precision Castparts所支付的价格非常高，这些都是典型的例子。

这就是为什么投资者在做出股市抛售已经结束的结论前应该小心谨慎的原因。在做出这样的结论之前，投资者可能需要先看到股价的走低，同时要确实感觉到中国的形势已经稳定。

但是同样的，投资者也不要轻易地认为美国股市的估值将出现一个长期下降的过程。1997年亚洲金融危机之前的估值高于当前的水平。到1998年年初，估值变得更高了。而到了1998年俄罗斯债务危机期间，这种情况再次出现，股市估值达到了更加惊人的水平。

如果历史重演，那么在年底之前投资者的恐惧心态可能还会大幅度加剧，到了明年春天又会后悔。

Justin Lahart