那一年，A股四天跌去30%，然后暴涨了五个月

源济

2015-08-25 徐彪 A股那些事

今日上证指数暴跌8.49%，创8年来历史最大跌幅，从8月18日至24日5个交易日，已累计下跌19.7%。但如果你认为这已是历史极限的话，你就OUT了。

事实上，伟大的中国股民曾在20年前就有了比这段日子更惨烈的经历：

1996年12月16日，是个星期一。

这一天，是中国股市历史中一个异乎寻常的日子，一个永远难忘的日子。

这一天，中国股市开始实行涨跌幅限制。

这一天，中国股市创造了一个奇迹：所有的股票全部跌停板（仅一只飘红）。

这一天，沪指跳空低开105点，最终收于1000点，重挫9.91%，深成指下跌10.08%。

这一天，在中国所有的证券交易厅里，都挤满了心急如焚的股民，一个个表情严肃、神色紧张，往日的疯狂再也见不到。人们焦虑的只有一件事：如何抛出手中的股票！

然而，12月17日，大盘再度跌停！从12月12日至12月17日仅仅四个交易日，大盘跌幅高达30%！

但从12月18日之后，沪指开始在 900 点左右逐渐缩量企稳，年终收于 917 点。急跌之后，超跌个股和绩优个股率先反弹，之前炒作投机下“鸡犬升天”的绩差股开始被抛售，投资者情绪开始回归理性，相对低估值的优质个股涨幅靠前。在优质个股带动下，市场继续回升，这波上涨一直持续到 1997 年 5 月，上证综指从96 年底的 855 点上涨到 1510 点，涨幅高达 76%。

为什么讨论1996年？因为这一年和2015年相比，无论从宏观经济背景、资本市场发展重要性、国际背景和历史走势方面都极其相似。因此，安信证券首席策略分析师徐彪从各个指标将两个时期的股市逐一对比后，写成文章《以史为鉴，A股上行依然可期》。

以史为鉴，A股上行依然可期

文：安信证券首席策略分析师徐彪

1.两时期的宏观经济背景相似

两时期经济走势、CPI走势及流动性环境等国内宏观经济背景相似。比较次轮牛市与96-97年的宏观经济背景看，相似点较多。两阶段的经济增速均下行，投资也明显回落，96-97年经过前三年的软着落，GDP增速落到10%，投资完成额实际增速下行至10%附近，而自去年以来GDP增速也下行至7%附近，投资增速下降至11.4%。两阶段CPI也处于下行通道下，经济弱势下，货币环境也相对宽松，利率均下行。且近期在货币政策与财政政策的支持下，国内经济与1996年底相似有企稳的走势。

2.两时期资本市场的重要性相似，且本阶段重要性更为突显

两阶段政治背景对股市的诉求均较强。1996年上半年亏损的国有企业达到43.3%，1996年国企净销售利润率降至历史最低点，全年 6000余家国企破产。为了帮助国企脱困，国家有做大资本市场的迫切需要，国家采用“指标配额制”全面扶持国企上市，利用股市代替财政向国企输血，这是驱动96年股市走强的主要动力。此外迎接香港回归也需要较有利的环境。而次轮牛市的驱动力也在于目前我国正处于转型期（人口红利消失、资源优势下降、地方政府债务问题突出），国家需要资本市场助力完成国企改革、创新驱动发展等重大战略实现经济的转型，顺利跨越中等收入陷阱。因此本届政府借助资本市场助力经济转型的需求将更为迫切。

3.两时期国际环境类似

两阶段国际背景有些相似，中国在内的亚洲资产均面临美元升值的挑战。美国经济在这两个阶段相对强势，96-97年美国经济得益于信息技术的发展，而次轮通过货币政策和财政政策刺激从金融危机率先走出，经济企稳回升，因此两个阶段美元指数均强势，市场风险偏好较高，避险的黄金价格下跌，期铜价格则先下降后上升。不同在于96-97年间亚洲像泰国、韩国这些外向型的国家经过前几年的高速发展遇到瓶颈，为了继续保持速度，这些国家转向靠借外债来维护经济增长，经济瓶颈加上不合理的外汇政策已率先在资本市场得到反应。而现阶段虽然发生像98年的金融危机的概率较小，但包括中国在内的资产也面临着美元升值的压力，加上欧洲的经济前景仍相对不明朗。

4.两时期指数走势类似

从市场表现看。96-97年的牛市经历了急涨-短期大幅度调整（政策降温）-上涨创出新高（绩优股领涨）过程。1996年3月30日，央行宣布4月1日起停办新的保值储蓄业务。4月1日，国务院批示要“稳步发展，适当加快”。5月及8月央行连续降息。6月20日，央行上海分行宣布，欢迎异地券商在沪开办营业部。上海推出上证30指数。随后深圳也推出30家绩优公司。此后，深沪大盘全线飘红，从1996年4月1日到12月12日，上证综指涨幅达124％，深成指涨幅达346％，涨幅达5倍以上的股票超过百只。龙头股深发展（现平安银行）从6元起步，到12月12日达到20.5元，四川长虹从7元开始到12月上旬涨到27.45元。特别最后两个月，市场进入疯狂模式，东北电一天就从7元升至15元，当天涨幅超过百分之一百。这个过程伴随着庄家坐庄、银行信贷资金流入股市等许多不规范的行为。从10月起，由于市场的过热，为了防范风险国家下发“十二道金牌”给股市降温。随着调控的累积效应，十月开始，市场开始下挫。12 月 16 日，人民日报社论《正确认识当前股票市场》中称：“最近一个时期的暴涨则是不正常的和非理性的……股票交易过度投机明显。”同时，10%涨跌停板制度正式实施，此后两个交易日，沪深两地接近全线跌停。大盘从 12月 12 日开始的四个交易日内跌幅高达 30%， 随后开始在 900 点左右逐渐缩量企稳，年终收于 917 点。急跌之后，超跌个股和绩优个股率先反弹，反弹一个月涨幅前二十名的十五只个股跌幅超过30%，其平均跌幅达41.85%，反弹也达42.6%，四川长虹、深发展也明显率先止跌反弹。再往后看，经过 12 月中旬全盘跌停的风险教育，之前炒作投机下“鸡犬升天”的绩差股开始被抛售，投资者情绪开始回归理性，相对低估值的优质个股涨幅靠前。在优质个股带动下，市场继续回升，这波上涨一直持续到 1997 年 5 月，上证综指从96 年底的 855 点上涨到 1510 点，涨幅高达 76%。

本次牛市与96-97年也有许多相似的地方，货币宽松叠加杠杠的推动下上证综指从今年2月初的3049一路上行至6月12日的5178，4个月的时间指数涨幅达69.82%，创业板从1月初至6月初5个月时间上涨更是达182.5%，创业板估值最高达145倍，泡沫迹象明显。这使得管理层开始通过一系列措施挤泡沫，不过由于各种原因，目前A股仍然处于痛苦的大幅调整阶段。

5.以史为鉴，市场上行仍可期，短期关注超跌行业，中期关注有估值优势和业绩保障的行业

虽然此次的调整过于激烈，但适时的调整能让牛市走得更长远。后期的走势借鉴96-97年的走势，后半段在股市风险教育下股市继续上行但将回归业绩为王的走势。

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