华尔街日报 2016年 05月 25日 17:53
美国“两房”将需要新一轮救助？
图片来源： Xinhua/Zuma Press
受衍生品会计方式影响，房地美第一财季亏损3.54亿美元。
金融危机已过去八年，联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, FNM, 简称：房利美)和联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac, FMCC, 简称：房地美)（统称“两房”）的核心业务看起来相当健康。
但是在一连串因素的交汇影响下，几乎可以肯定“两房”或其中一家公司未来将需要新一轮纳税人资金的救助。
问题有两个方面。首先，美国政府只允许“两房”持有一点点资本缓冲，意味着即便发生少量亏损也可能导致它们需要新一轮纳税人资金的救助。
其次，“两房”利用衍生品来对冲抵押贷款业务的风险，使得它们容易受到会计方式变化的冲击，这种会计变化可能会造成虚幻的巨额季度亏损。举例来说，尽管抵押贷款市场健康，但受衍生品会计方式影响，房地美第一财季亏损3.54亿美元。
低损失拨备与利润波动性综合在一起加大了“两房”再次需要纳税人救助的可能性。“两房”的首席执行长以及相关监管部门都已提到了这个问题。与此同时，美国国会尚未决定未来的住房金融系统应该是什么样子的，虽然几年前人们预计到现在这个时候国会应该已经解决了“两房”未来的问题。
虽然可能实施的新一轮救助的规模目前还不得而知，但一些人担心如果救助规模很大，可能引发政治方面的下意识反应，并带来不确定的后果。
“两房”不发放贷款，而是从放贷机构处购买贷款，然后把贷款打包为证券，并提供担保，如果出现违约投资者的资金将得以保全。
美国政府在2008年接管了“两房”，使其处于美国联邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency, 简称FHFA)的控制之下。纳税人最终向“两房”提供了1,875亿美元救助资金。
根据目前的救助条款，“两房”将几乎所有利润上交给美国财政部。两家公司已经以股息的形式向纳税人支付了2,458亿美元。
救助条款允许“两房”各自把2016年的资本缓冲规模维持在12亿美元，但到2018年将减少至零。如果其中一家公司出现亏损，资本缓冲可以用来吸收损失，但如果亏损大于剩余的资本缓冲，那么它们就需要纳税人提供新的资助。
救助条款在2012年生效时，政府官员曾认为立法机构到现在将会通过了以一个新系统取代“两房”的立法。但美国国会在政府应该在抵押贷款市场起多大作用这一问题上依然存在分歧。
对用于对冲利率上升风险的衍生品，“两房”的会计做法可能会造成一个问题。
美国金融咨询公司FTN Financial的策略师沃格尔(Jim Vogel)称，“两房”寻求在利率上升或下降时避免损失，并且不指望能从中赚钱，它们的对冲策略可消除损失风险。
尽管如此，这两家公司使用的会计方法会在短期内产生巨大但并不真实的损失或收益。
这是因为规定要求“两房”每个季度按照市场价格为其衍生品估值，而被进行对冲操作的资产价值不变。
如果在这两家公司几乎没有资金时市场出现方向不利的剧烈波动，由此产生的损失可能引发救助。
会计方法上的不匹配最终可能产生现实影响。“两房”有大约2,580亿美元的剩余救助资金可供使用，这一信贷额度令抵押贷款支持证券投资者感到安心。
但这一信贷额度无法得到补充，意味着随着信贷额度逐渐用完，投资者可能开始怀疑其投资是否有保证，从而推高抵押贷款利率。
Joe Light | 
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发表于 2016-5-25 10:32 PM
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发表于 2016-5-25 11:08 PM
