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[转贴] A股周评:M1定买卖?反正不是放心买点

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发表于 2016-7-16 08:12 AM | 显示全部楼层 |阅读模式


2016/07/15 14:54:17
M1定买卖?反正不是放心买点

傅峙峰

中国6月份M1增速为24.6%,M2增速持平于11.8%,两者差达到12.8个百分点,已经接近2010年1月的历史峰值12.98个百分点,而此前另一个高峰是2000年6月的10个百分点。这意味着什么?中国的存款活期化或到了一个相对顶部。

存款活期化的意义是什么呢?存款活期化意味著有越来越多的存款变成现金,一般而言这是生活活动和投资活动开始扩张的先兆。中国过去两年里试图稳增长,又不希望重走增发货币的老路,因此盘活存量就是最主要手段。所谓盘活存量,在货币层面上,就是控制住M2增速,同时激活M1,这个激活是靠降低利率来实现的。

M1增速是在2015年4月见底的,之后一路上扬直至今天。这段时间发生了什么事情呢?中国股市出现了最猛烈的一波赶顶上涨,之后便出现了股灾。随着股市投资机会的消失,债市、楼市和商品期货市场轮番大涨。可以看到,在M1和M2增速差持续扩大的同时,中国的大类资产价格出现暴涨。

与此同时,中国的经济依旧表现低迷,虽然有了稳定迹象,但投资主要是依靠政府,私营部门投资增速至今都在持续下降,房地产投资增速在6月份也出现了明显下滑。在更加市场化的领域,活化的资金并没有流入到实体生产和投资扩张上去。从这个角度,就可以理解现在中国为什么一直在提出要引导资金“脱虚向实”。

由此可以看到一个清晰的大背景,那就是中国为了搞活经济,又防止大水漫灌,于是采用了控制M2并激活M1的方法。没想到由于实体投资的回报率太低,大量激活的M1并没有进入实体经济,而是进入了各种大类资产市场,并在短短一两年的时间里,将各类资产价格炒高。

M1见底回升的当月,中国股市开启了牛市中最疯狂的一波主升浪,随后引发了股灾。从历史经验看,M1和M2增速差的表现,似乎和股市的表现有所偏颇,股市较早的结束了M1和M2增速差上升之旅。出现这个情况,如果用杠杆来解释,应该可以理解中国股市为何提早启动并短期内达到了峰值,并早早结束了牛市并开启了股灾。站在大类资产的角度看,所有大类资产价格在整个M1和M2增速差扩大期间,出现了轮番暴涨。由此,这一轮M1和M2增速差扩大,只站在股市的角度去理解是片面的。

那么问题来了。M1和M2增速差到了现在这个位置,对中国股市和大类资产的影响如何呢?

首先,中国股市的表现因为杠杆,很可能领先M1和M2增速差的影响,也就是说现在M1增速上涨而没有看到股市有所作为,认为股市可能有所表现,其实并非是领先的看法而是滞后的看法。其次,从大类资产价格已涨完一轮的情况看,与M1和M2增速差涨至历史高位似乎非常匹配。如果根据历史数据和经验,大类资产价格因货币因素的上涨可能已接近尾声。假如M1和M2增速差见顶回落,那么大类资产价格势必存下行压力,压力大小取决于M1和M2增速差回落的剧烈程度。

M1和M2增速差回落程度会如何呢?从这一轮M1和M2增速差扩大的内生原因看,中国希望盘活存量资本,将资本赶入实体经济的目标似乎还未令人满意。在稳增长的要求下,中国货币政策发生趋势性变化的概率相当低,中国有保持存量资本激活的必要性。现在CPI上行压力较小,通胀从数据意义上似乎也不支持中国加息。

中国利率处于历史低位和社会投资回报率大幅下降是存款活期化的主要原因,如不加息预计M1增速不会很快回落。因此,从货币政策角度,预计M1和M2的增速差即便到顶还可能维持着一个相对高位,即使回落也不会相当快速。

从实体经济投资回报率看,现在似乎并没有任何起色。民间投资增速一降再降,反应资本市场化走向的部门并没有体现出实体经济有吸引人的投资回报率,中国试图引导资本“脱虚向实”除了政府部门主导外,市场化的这部分还是会将资本天然的挡在门外。

客观的讲,M1规模扩大后似乎覆水难收。现在M1和M2增速差到了一个令人尴尬的境地,对大类资产价格的支持开始趋于缓和。这有点像全球负利率环境下,各类资产价格之间的关系变得更加混乱。在这种局势下,根据M1和M2增速差判断,中国各项大类资产价格即便不是卖点,也不是个让人放心的买点。

本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。
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