萨夫特专栏／高压经济的副作用

ysc

2016-10-19 02:31经济日报 编译汤淑君


无论「高压经济」（high pressure economy）作为货币政策是好是坏，都可能对股市和债市带来莫大风险。

美国联准会（Fed）主席叶伦上周建议，运行某种「高压经济」，有助扭转2008至2009年大衰退残余的影响，提供股、债市短期支撑。

但除非叶伦能吸引劳工返回职场，同时又不会种下通货膨胀复炽的恶果，否则股、债市面临的风险是易跌难涨。

通膨不仅可能自我延续，且有损股票和债券未来投资收益的价值。这还未计入通膨窜高导致利率急升、加剧资产价格波动的因素。

提到闲置劳动力、低生产力和低度投资可能自我延续，也就是所谓「迟滞」（hysteresis）观念时，叶伦抛出Fed在经济升温时持续宽松货币的可能性。

叶伦说：「假设大衰退后确实存在某种程度的迟滞，很自然带出一个问题：可不可能藉暂时维持某种『高压经济』，兼具总需求强劲与劳动市场吃紧，藉此扭转这些对供给面产生的负面影响？」

对企业而言，这当然是好事，因为「高压经济」意味更多劳工受雇、支出更多，且会刺激企业扩大投资。但从投资人角度来看，「对经济有益」、「对企业营收有益」和「对资产价格有益」，其间是有差别的，必须区分清楚。

叶伦的论点是，在当前这波复苏，就业成长与通膨的关联性不若昔日密切。但为修正上波衰退造成的伤害，而让通膨蓄势待发，是一大赌注。

这种做法对决策者有吸引力。经济遭遇投资和劳工参与率俱低的问题，未来两、三年Fed若显著升息，万一衰退来袭，将可降息刺激经济，较目前的零利率政策更能应变。

但对资产持有人而言，这却提供不了慰藉。债市想必嫌恶这种让通膨侵蚀微薄报酬的政策，资本价值必受重创。

股市赖以支撑的两大支柱—低工资涨幅（有利企业财务）以及低通膨与超宽松货币政策（诱使资金撤出安全资产、转进股市）—则将随「高压经济」奏效、导致Fed升息而撤除。

叶伦的说法可能只是释出风向球。但莫忘了，在危机时期，央行货币政策是要以不寻常的幅度撑起资产价格；随著政策正常化，价格相对于报酬的比率也势必下降。（作者James Saft是路透专栏作家）

源济

lakeFJ

acoust

Hutong9999