A股周评：什么是投资环保股的正确姿势？

源济

如果通过技术层面和模式层面，环保企业能与各相关利益方形成融洽的合作关系，这种由下而上的筛选方式应是投资环保股的正确姿势。

傅峙峰
华尔街日报  2017年 01月 06日 15:28

2016年入冬以来，大面积严重雾霾由北至南又一次席卷了中国大陆，环境污染和保护又成为了社会热议的话题。在以往，遇到这种情况，环保股经常会成为热门的题材股，但如今却百无聊赖。

环保行业之所以经常以题材股的形式成为热点，是因为中国确实有迫切的环保诉求，环保也存在着非常大的潜在发展空间，表面上政策倾斜也显而易见，但很少有环保股成为在业绩高增长下长期上涨的成长股，这就是另一幅光景了。

环保企业在需求侧通常有一个软肋，那就是环保需求是社会的刚性需求，但不是高污染企业或政府的刚性需求。高污染企业在排放污染物过程中，加载环保设备工程，往往是增加没有收益的投资，而且之后还会有持续的运营费用产生。这只会造成对企业盈利的侵蚀。因此，除非有法律和行政的强制压力，否则环保很难有天然的自发的需求。

继而形成另一个问题，那就是环保企业为了推广产品，往往会先垫资建设项目，随后才能换来资金回款，这就造成了不少环保企业现金流压力较大，尤其是重资产的，从事技术类和工程类的环保企业。这类环保企业经常会被项目合作方，如地方政府和高污染企业拖欠项目回款，如果又缺乏畅通的融资渠道和强有力的融资能力，轻则抑制企业的发展，重则容易导致资金链断裂。

在环保产业链上，出现上述问题的，主要是工程总承包商，其次是技术和产品提供商，而投资运营商如果资金实力和融资能力较强，问题就相对不大。

根据上述问题，如果要投资环保企业，可以从两个角度出发。第一个是寻找不但不会成为高污染企业成本负担，反而是通过降低原材料投入、生产过程能源消耗和提升生产效率等是技术途径来降低污染排放的环保技术。第二个是企业应收账款、现金流压力比较健康，能通过多种模式与高污染企业或地方政府形成多赢局面的企业。

前者可以规避高污染企业的天然抵触，为企业增加可观的经济效益，将节能环保转换成企业的刚性需求，激发更多环保的潜在需求，解决环保一直以来的痛点所在。投资此类环保企业，理论上环保的高成长成为现实的概率将大大增加，如果环保行业要出现依靠业绩高增长推动上涨的上市公司，势必需要这样的特质。

业绩高增长可以依靠技术优势切入高污染企业真正的需求点，也可以依靠经营模式的多赢来寻求复制扩张的空间。环保成为PPP试点的重点领域，主要是因为PPP模式能够将各方利益捆绑共享，就需要依靠环保企业核心竞争力之一是运营能力。这种运营能力，包括突出的拿单能力、强大的融资能力和优秀的资源整合能力。

环保是绿色的，投资是金色的。如果环保只有社会责任效应，而没有投资回报效应，站在资本市场的角度，自然不会成为具有吸引力的投资标的。环保行业涉及面非常广阔，通过子行业选择可能形成逻辑上的正确，实际操作中却无法与盈利有效结合。如果通过技术层面和模式层面，环保企业能与各相关利益方形成融洽的合作关系，这种由下而上的筛选方式应是投资环保股的正确姿势。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）