中国车企利润具有“中国特色”

源济

广州汽车集团股份有限公司和吉利汽车控股有限公司的汽车销量及股价双双飙升，尽管中国市场的需求并不稳定。然而，这两家公司的基础财务数据似乎有点过于乐观。

在底特律车展上，广汽集团首次亮相传祺GS7 SUV。 图片来源：YIN BOGU/ZUMA PRESS
ANJANI TRIVEDI
华尔街日报  2017年 05月 10日 15:32

创纪录的利润没有看上去靓丽？两家领先的中资汽车公司就出现了这种情况。

今年，广州汽车集团股份有限公司(Guangzhou Automobile Group Co., 2238.HK, 简称：广汽集团)和吉利汽车控股有限公司(Geely Automobile Holdings Ltd., 0175.HK, GELYY, 简称：吉利汽车)的汽车销量及股价双双飙升，尽管全球最大汽车市场中国的需求并不稳定。然而，这两家公司的基础财务数据似乎有点过于乐观。

广汽集团在4月份公布的第一季度净利润大增99%，创下历史新高，也远好于此前预期。与此同时，广汽集团在本周公布，该公司4月份汽车销量逆全行业下降趋势增长近60%，受广汽传祺(Trumpchi)品牌运动型多用途车(SUV)的惊人成绩提振。广汽集团在中国与丰田汽车(Toyota Motor Co., TM)和本田汽车(Honda Motor Co., HMC)均组建了合资公司。

但细看一下广汽集团2016年第四季度的业绩就能更好地解释为何今年第一季度业绩惊人了。在去年年底中国汽车销量飙升的背景下，从理论上说，该公司去年第四季度的利润趋势至少应该达到、甚至超过前一季度。然而，尽管该公司当季汽车实现较高销量，但净利润却出现下降，因成本大幅上升了40%。将成本计入去年第四季度的做法似乎产生了效果，该公司今年的利润呈现了进一步反弹势头。

另一个因素也产生了影响。广汽集团披露，今年迄今广汽品牌获得了约人民币6亿元（约合8,680万美元）政府补贴，其中部分补贴帮助提振了该公司的利润和现金流。

中国表现最好的本土汽车生产商吉利(Geely)汽车销量增长了近一倍，该公司推出了一连串新款运动型多用途车(SUV)。吉利汽车是沃尔沃(Volvo)汽车品牌的母公司。吉利汽车3月底公布的年度财报显示2016年利润增长了126%。此后该股大幅走高，今年迄今累计上涨了45%。但是剔除汇率波动影响、政府补贴、净资本化研发成本，该公司2016年利润锐减了近一半。吉利汽车的利润率勉强实现攀升。

投资者看似搭上了汽车生产商今年宏伟发展计划的顺风车。广汽集团预计今年汽车销量将增长10%，希望推出、翻新16款车型。吉利汽车把今年的汽车销量目标定在100万辆，较去年高出近三分之一。中国汽车行业预计今年中国汽车销量充其量将增长4%-5%。汽车定价压力正在不断加剧。

广汽集团和吉利汽车股票目前基于未来12个月每股收益预期的市盈率分别为9.2倍和11.4倍，高于8倍的行业均值。即便如此，实现投资者预期的难度仍将较大。是时候掀起“引擎盖”更仔细地研究这两家公司了。